4月8日，10年期美債收益率單日暴漲19個基點至4.45%，隔夜交易時段一度突破4.51%，創下2025年2月以來新高。

對此，上海交通大學上海高級金融學院實踐教授、美聯儲前高級經濟學家胡捷在接受財新記者采訪時表示，也正是因為如此，市場突發的意外波動，往往會導致套利策略崩盤，迫使交易者不得不立即清倉止損。

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傳統上被視為全球動蕩時期最安全資產之一的美國國債，在特朗普的"關稅戰"中經歷了一場劇烈的拋售。

美東時間4月8日，10年期美債收益率單日暴漲19個基點至4.45%，隔夜交易時段一度突破4.51%，創下2025年2月以來新高；30年期美債收益率隔夜觸及5.02%的峰值，刷新2023年11月以來紀錄。由于債券收益率與價格呈反向波動關系，收益率飆升意味著市場拋售債券導致價格下跌。

美東時間4月9日早盤，美債收益率有所回落。當地時間4月9日下午1時許宣布，特朗普宣布將暫緩對三分之一的美國貿易伙伴實施的差異化高關稅；在接下來90天內，所有美國貿易伙伴將面臨相同的10%基線關稅，但要把對中國的關稅進一步提高至125%。

這一表態后，美債收益率繼續回落，截至發稿，10年期美債收益率在4.315%左右，30年期美債收益在4.715%附近。

美國國債收益率大幅震蕩，成為市場關注焦點。因為在美股大幅回調之際，本應作為資金避風港的國債市場似乎該走出相反的形態，正如4月2日美國總統特朗普剛公布關稅計劃時那樣，當時美債收益率大幅下跌、債券價格上漲。

"特朗普公布關稅計劃后，前面幾天的市場反應算是比較合乎常規的，這兩天債券收益率上升，可能是一些恐慌情緒或其他原因，導致一些投資者策略發生變化，引起階段性拋售。"上海交通大學上海高級金融學院教授、美聯儲前高級經濟學家胡捷向財新指出。

綜合市場人士觀點看，美債拍賣疲軟、對流動性的需求和基差交易（basis trades），都可能是導致美國國債遭遇拋售的潛在原因。

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美東時間4月8日，美國財政部完成580億美元3年期國債拍賣。這是特朗普政府4月2日宣布加征關稅后的首場國債發行。

從拍賣結果來看，本次三年期美債拍賣的得標利率為3.784%，高于預發行利率3.760%，而投標倍數也從上月的2.70跌至2.47，創下自2024年10月以來的最低水平。

三年期美債拍賣引發的悲觀情緒之外，基差交易的緊急平倉，被認為是導致美債劇烈波動的原因之一。

基差交易是一種金融套利策略，其核心在于同時買賣相關聯的基礎金融工具與其衍生品進行套利的行為。

具體到美國國債市場，該策略表現為買入低估的一方（現貨或期貨）并賣出高估的一方，通過捕捉國債現貨與期貨合約之間的價差獲利。

在實際操作中，當保險公司、機構投資者和養老金等大舉購入國債期貨時，往往會導致期貨價格高于標的國債現價。

一旦出現這種價差，對沖基金便會同步買入現貨國債并賣出對應期貨合約，通過"買低賣高"的操作模式進行套利。

不過，由于現貨和期貨的價差往往非常小，這種套利模式高度依賴融資杠桿才能獲得可觀收益。對沖基金通常通過回購市場獲取資金，并以所持國債作為抵押品。

也正是因為如此，市場突發的意外波動，往往會導致套利策略崩盤，迫使交易者不得不立即清倉止損。

不少市場人士指出，此次美債市場動蕩令人聯想到2020年3月新冠疫情爆發初期的"現金爭奪戰"。

當時美債市場出現劇烈波動，同樣也是源于基差交易的規模縮減，其在2020年的集中平倉曾顯著加劇市場崩盤，而當前該策略的拆解可能正在重現當年的放大效應。

也有市場人士分析，近期美國國債市場劇烈波動和互換利差（swap spreads）急速收窄，顯示包括對沖基金在內的一些投資者正在拋售美國國債等流動性資產，以應對各類資產組合虧損引發的保證金追繳。

由于市場暴跌迫使部分對沖基金削減融資杠桿，這些機構已開始大規模拋售股票持倉。

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在2020年時，隨著疫情恐慌加劇導致市場流動性枯竭，美聯儲被迫緊急購入1.6萬億美元國債以穩定市場。

胡捷向財新指出，美聯儲平時不怎么主動干預市場，但如果國債收益率出現大幅、異常的波動，可能需要出手平抑，具體就是去購買國債，擴張資產負債表。“接下來還要觀察，美債價格下跌的態勢還會持續多久，如果偏離劇烈，有可能引發美聯儲購買國債的行動。”

美債收益率飆升將與特朗普政府的核心經濟目標背道而馳。市場人士指出，財政部長斯科特·貝森特（Scott Bessent）曾強調，降低借貸成本以惠及消費者是經濟政策的關鍵所在。然而，作為市場利率的定價基礎，美債收益率的上漲將推高從房貸到各類貸款的利率，使美國經濟加劇衰退的風險。

隨著關稅戰升級，市場還猜測美國國債的全球主要持有人是否會拋售作為反制。截至2025年1月末，中國持有約7600億美元美國國債，是僅次于日本的第二大海外持有國。

不過，多位市場人士指出，這一情景發生的可能性較小，主要原因在于該舉措不僅引發全球金融市場巨震，美債持有人自身也將承受巨大代價。

因為一旦拋售，將引發美元匯率暴跌，導致其自身持有的所有美元資產貶值；此外，拋售美債所得資金也難以很快找到合適的替代投資渠道。

內容來源｜財新

圖片來源｜Pexels

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