誰也沒想到，中美兩個(gè)大國的角力到了2025年，竟然都面對(duì)著一個(gè)類似的重大命題，那就是化債。

“相愛相殺、活成了對(duì)方”……兩個(gè)大國的話題說不盡，網(wǎng)上也有各種各樣的梗，但它們所面對(duì)的最頭疼的問題竟然都一樣。兩大國也成了兩“債務(wù)大國”，不禁令人唏噓……

只不過，美國化債主要是聯(lián)邦政府債務(wù)，中國化債則主要是地方政府債務(wù)。

這就有意思了，為什么會(huì)有這種區(qū)別呢？

美國聯(lián)邦政府擁有強(qiáng)大的財(cái)政權(quán)，尤其是在貨幣發(fā)行、征稅（比如所得稅）、國債發(fā)行等方面。而地方政府（比如州和市）財(cái)政權(quán)相對(duì)獨(dú)立，但受到憲法和法律限制，大多不能隨意發(fā)行赤字債務(wù)。

這一點(diǎn)和中國地方政府迥異，中國地方政府可以自己通過城投債等方式發(fā)債。

美國的聯(lián)邦政府承擔(dān)了大多數(shù)宏觀調(diào)控責(zé)任，因此債務(wù)主要集中在聯(lián)邦政府層面。

中國雖然是中央政府主導(dǎo)的單一制國家，但“分稅制”基礎(chǔ)上的地方財(cái)政體制，決定了發(fā)展模式和債務(wù)模式。自1994年“分稅制改革”以來，地方政府承擔(dān)了大量支出責(zé)任（如基建、教育、醫(yī)療），而收入分成偏向中央。

這樣就形成了“地方事權(quán)大、財(cái)權(quán)小”的狀況，形成“上收財(cái)權(quán)、下放事權(quán)”的中央與地方結(jié)構(gòu)性矛盾。

于是，地方財(cái)政為了平衡收支，不得不依賴隱性債務(wù)（如城投債）和土地財(cái)政。

這就是為什么這兩年化債的時(shí)候，總是強(qiáng)調(diào)地方政府的隱性債務(wù)才是定時(shí)炸彈。因?yàn)殡[性債務(wù)的規(guī)模、杠桿率等等都是容易失控的。

現(xiàn)在主動(dòng)提高赤字水平，就是債務(wù)壓力較輕的中央政府，替地方政府承擔(dān)一部分債務(wù)。

那美國聯(lián)邦政府的債務(wù)問題究竟是如何形成的？

咱們先來看看美國債務(wù)的規(guī)模演進(jìn)：

1980年：約9000億美元（GDP約2.9萬億美元，債務(wù)占比約32%）；

2000年：約5.6萬億美元；

2020年：約27萬億美元；

2024年：突破34萬億美元，債務(wù)占GDP比重超過120%。

現(xiàn)今的美債問題最早可以追溯到二戰(zhàn)，當(dāng)時(shí)美國為了打仗的資金，發(fā)行了巨量的戰(zhàn)爭債券。在《父輩的旗幟》這部電影當(dāng)中，就有這個(gè)情節(jié)，一些英雄士兵被拉去當(dāng)戰(zhàn)爭債券的廣告代言人。

1980年代的里根時(shí)代，在一定程度上塑造了今日美國，包括債務(wù)。為了挽救滯脹中的美國經(jīng)濟(jì)，同時(shí)抗擊蘇聯(lián)，里根實(shí)行大規(guī)模減稅同時(shí)進(jìn)行軍費(fèi)擴(kuò)張，等于減少了財(cái)政收入同時(shí)還增加了財(cái)政支出，這樣一來，聯(lián)邦赤字劇增，債務(wù)從約9000億飆升至2.9萬億美元。

里根開啟了“以減稅刺激增長”的共和黨路線，但也奠定了赤字財(cái)政長期化的趨勢(shì)。所以國家行為總是雙刃劍，里根將這一點(diǎn)體現(xiàn)得淋漓盡致。

克林頓時(shí)期是美國的黃金時(shí)代，政府支出得到控制，經(jīng)濟(jì)也自由而繁榮，所以債務(wù)問題得到很大的緩解。

美國現(xiàn)在居高不下的債務(wù)，始于克林頓之后的小布什時(shí)期。大家都知道，伊拉克戰(zhàn)爭、阿富汗戰(zhàn)爭有多燒錢，這都是財(cái)政支出白花花的銀子。

關(guān)鍵是，緊接著發(fā)生了2008年金融危機(jī)，美國政府不得不出手救市，這又是巨量的白花花銀子往下撒。奧巴馬時(shí)期，還在為走出金融危機(jī)而努力，量化寬松、大規(guī)模財(cái)政刺激計(jì)劃，讓美國債務(wù)從10萬億升至19.9萬億，“赤字依賴”從此成了一個(gè)無法逃脫的陷阱。

到了2020年就更不用說，大流行讓全世界所有國家政府都焦頭爛額，需要用政府赤字去救濟(jì)賑災(zāi)，這進(jìn)一步推高了美國債務(wù)。

當(dāng)然，美債問題形成的原因還有很多，但是從底層邏輯來說的話，最核心的一點(diǎn)就是“路徑依賴”。也就是說，靠發(fā)債來給政府執(zhí)政帶來便利、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、緩解財(cái)政問題……形成了一種路徑依賴，每屆政府用得爽，用完就拍屁股走人。

這背后做背書的，是美元和美國的主權(quán)信用，說白了就是“美國敢一直借錢，別人也真敢一直借”。所以美國國債一直不愁賣，是全球市場上長期以來的寵兒。

這也是為什么最近川普因?yàn)槊绹鴩鴤找媛屎偷狡诘膯栴}焦頭爛額——國債賣不掉，或者國債付息過高，都是川普政府、美國政府最要命的問題。

川普化債、馬斯克改革，就是在給里根時(shí)代以來所有的美國總統(tǒng)“擦屁股”。

美國的主權(quán)信用萬一出現(xiàn)松動(dòng)乃至崩塌，將會(huì)是一場史詩級(jí)的全球金融危機(jī)，規(guī)模超過2008年，是百年級(jí)別的金融災(zāi)難。

那么相比之下，中國債務(wù)、中國化債又有什么異同呢？

前面所說的“路徑依賴”，就是兩大國債務(wù)最重要的共同點(diǎn)。

美國的路徑依賴是：“聯(lián)邦政府靠債務(wù)擴(kuò)張更容易推動(dòng)社保、醫(yī)保、軍費(fèi)、賑災(zāi)等支出，從而獲得執(zhí)政合法性”。

中國的路徑依賴則是：“地方政府通過大規(guī)模舉債，可以用最高的效率完成基建、招商引資、提升官員政績”。

這種模式下，地方官員們其實(shí)就是“地方集團(tuán)公司”的CEO，而GDP就是他們的年終業(yè)績考核。這種模式也讓地方官們一年到頭辛苦工作，最后就是為了能晉升提級(jí)、仕途通暢。

客觀上來講，中國近30年的高速發(fā)展有這種模式的刺激作用。

但背后有兩個(gè)問題：1、太過依賴房地產(chǎn)和土地財(cái)政；2、舉債規(guī)模走向了失控——因?yàn)楣賳T們其實(shí)只對(duì)GDP負(fù)責(zé)，對(duì)債務(wù)黑洞卻不怎么需要負(fù)責(zé)。

這就進(jìn)一步推高了“唯GDP論”所帶來的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性失衡，同時(shí)也讓內(nèi)需不足這個(gè)問題一直加重。

為什么內(nèi)需不足還跟這個(gè)有關(guān)？因?yàn)殚L期依賴GDP，不僅不會(huì)刺激政府提高社會(huì)保障水平，反而會(huì)更傾向于削減福利，因?yàn)樯绫：透＠麩o法直接推高GDP。

地方債務(wù)高企還有個(gè)問題就是導(dǎo)致了很多財(cái)政浪費(fèi)。因?yàn)榻桢X太容易，導(dǎo)致花錢大手大腳，這就導(dǎo)致出現(xiàn)了各種各樣的面子工程。

所以中美兩國的債務(wù)問題、化債方式，其底色都是政府的路徑依賴，但表現(xiàn)方式卻因?yàn)轶w制的不同而非常不一樣。

美國化債最艱巨的任務(wù)是縮減聯(lián)邦開支的同時(shí)，不打擊經(jīng)濟(jì)——這是一個(gè)極難處理的平衡。

中國化債的難度雖不同卻也類似，即：化債的同時(shí)，不導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的緊縮。

因?yàn)槲仪懊嬲f了，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展成也地方債，問題也在地方債務(wù)。那么，在化債的時(shí)候地方政府就容易走到反面，開始縮手縮腳，什么也不干，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)發(fā)展停滯。

同時(shí)，大量原本用于教育、醫(yī)療、社保的支出被騰出來還債，會(huì)進(jìn)一步導(dǎo)致消費(fèi)緊縮問題加劇，不利于經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性改革。

路徑依賴是各國政府的慣性，與體制無關(guān)；但化債是否能成功，卻是下一輪國際競爭見分曉的關(guān)鍵。

前面說到里根，里根當(dāng)年面對(duì)的蘇聯(lián)政府，也是債務(wù)高企、財(cái)政困難，但里根給美國的發(fā)展續(xù)命成功，蘇聯(lián)卻倒下了。

為什么？因?yàn)樘K聯(lián)的化債并沒有做到點(diǎn)子上，他們并沒有搞“長期主義”，去提升蘇聯(lián)居民的錢袋子，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的繁榮，而是靠拆東墻補(bǔ)西墻來化債。

所以直到蘇聯(lián)解體之前的最后一刻，戈?duì)柊蛦谭蜻€在打電話問當(dāng)時(shí)的美國總統(tǒng)老布什：蘇聯(lián)財(cái)政沒錢了，能再給你們賣一點(diǎn)石油么？

作為一個(gè)超級(jí)大國領(lǐng)導(dǎo)人，到了這種份上，何其悲哀！