錦江酒店發(fā)布了一份比不如人意的年報！營收和利潤雙降，且年報中暴露出來的問題更值得關(guān)注。

2025年，錦江酒店能否扭轉(zhuǎn)乾坤呢？咱們先來扒一扒它的年報。

營利雙降，折射出酒店行業(yè)的艱難

錦江酒店2024年營收140.6億元、同比下降4%。凈利潤9.1億元，同比下降9.1%；

扣非凈利潤5.4億元、同比下降30.3%。下滑的最主要原因可能是直營店的拖累。

從下表可以看出，上海錦江國際旅館內(nèi)投資有限公司的歸母凈利潤虧損最多，達(dá)到了-1.86億。而這家子公司主要從事旅館業(yè)投資，也就是負(fù)責(zé)直營業(yè)務(wù)。

錦江酒店直營店的RevPAR高于加盟店?？上攵?，對于加盟店來說，經(jīng)營可能會更困難一些。

這可能是2024年整個行業(yè)大環(huán)境所致。畢竟全行業(yè)的出租率和房價都有所下滑。隨著酒店供給的增加，而經(jīng)濟(jì)疲弱，勢必會引起產(chǎn)能過剩，酒店之間相互打價格戰(zhàn)。

但酒店的成本在短期內(nèi)很難大幅下降，甚至為了競爭客源，成本會更高，所以利潤就會比營收下降更嚴(yán)重。

但就論酒店集團(tuán)，直營業(yè)務(wù)占比較高的，經(jīng)營數(shù)據(jù)會更難看一些，而以加盟和管理為主的品牌，相對會過得更好一些。

其次，錦江酒店的海外業(yè)務(wù)在2024年的歸母凈利潤是4.37億，比上年同期增加虧損 3000 萬。原因是財務(wù)費用由 4.88 億增加至 5.56 億。出海這條路還需要較長時間探索。

第三是餐飲部分收入 2.42 億元/-3%，分部歸母凈利潤 1.85 億元/-38%。雖然說利潤下滑主要是去年同期肯德基協(xié)議續(xù)簽帶來公允價值變動引起的。

但營收下滑也說明酒店的餐飲業(yè)務(wù)越來越難做！這可能是大勢所趨。如何在餐飲上面有所突破，值得我們共同探討。

盈利能力下降

錦江酒店的毛利率和凈利率均有所下降。

行業(yè)層面，STR數(shù)據(jù)顯示2024年全年中國大陸酒店行業(yè)RevPAR同比下滑約5%。

錦江酒店有限服務(wù)酒店的RevPAR較 2023 年度下降 5.78%，高于行業(yè)平均。

說明在運營上，還需要精耕細(xì)作，一方面要調(diào)高服務(wù)質(zhì)量，差異化經(jīng)營從而抬升RevPAR，另一方面則是要摳細(xì)節(jié)，降本增效。

從幾大酒店的股價走勢也能看出，錦江酒店的基本面似乎不大被資本市場認(rèn)可。

錦江酒店的規(guī)模依然是全國第一，且2024年新開 1515家，關(guān)閉 519 家，開業(yè)轉(zhuǎn)籌建 28 家，凈增 968 家（全服務(wù)+24 家/有限服務(wù)加盟+1019 家/有限服務(wù)直營-75 家）。

2024 年公司超額完成年初 1200 家開店目標(biāo)，年末在營酒店 13416 家。不過在追求規(guī)模的同時也要注重質(zhì)量。

如果規(guī)模增長過快，而自身的經(jīng)營能力沒有同步增長，反而可能侵蝕品牌價值和客戶信任度。

實際上，由于這兩年，各品牌都在攻城略地，所以供給已經(jīng)大于需求。2025年，規(guī)模擴(kuò)張大概率還會繼續(xù)卷，畢竟大家都想在中國酒店連鎖化的過程中，先把市場份額占領(lǐng)了。

經(jīng)營現(xiàn)金流惡化

經(jīng)營現(xiàn)金流下滑到35.62億，同比減少31%。

現(xiàn)金流是衡量公司經(jīng)營狀況的重要指標(biāo)。若現(xiàn)金流惡化，企業(yè)在上下游中的地位有所降低。這既跟大環(huán)境有關(guān)，也跟企業(yè)自身經(jīng)營有關(guān)。

按錦江酒店年報中的解釋主要是受營收下降、與加盟商房費結(jié)算速度加快，本期收到加盟酒店代收房費的凈額比上年同期減少、因凈開業(yè)酒店的增加，本期支付外派店總工資比上年同期增加等共同影響所致。

值得注意的是，從加盟商處收到的現(xiàn)金流減少，說明可能是加盟商的經(jīng)營有一定困難，公司為了緩解他們的現(xiàn)金流壓力，主動降低了賬期。

同時公司還努力完成全年的開店目標(biāo)，從而使得現(xiàn)金流偏緊。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流占營收和利潤的比例分別是25.33%和2.11%，下降的幅度都不小。

如果2025年國內(nèi)大環(huán)境依然不好，為了平衡加盟商的利益，現(xiàn)金流可能會繼續(xù)惡化。

不過公司手里還有86億現(xiàn)金，與去年持平，不會影響正常經(jīng)營。

之所以現(xiàn)金充足，有一個重要原因是去年處置時尚之旅等資產(chǎn)，在處置子公司這一項收到了17億現(xiàn)金。錦江酒店在想辦法優(yōu)化自身的資產(chǎn)質(zhì)量。

商譽過高，隱含風(fēng)險

資產(chǎn)質(zhì)量取決于三點：

1.賣掉劣質(zhì)；

2.買入優(yōu)質(zhì)；

3.優(yōu)化存量。

過去，錦江酒店持續(xù)通過兼并購進(jìn)行擴(kuò)張。

這使得商譽達(dá)到了117億，首旅酒店是47億，華住是7.15億，亞朵只有239萬。

錦江酒店和首旅酒店都有商譽減值的風(fēng)險。一旦業(yè)績不及預(yù)期，商譽減值就可能吞噬掉利潤。2024年，處置了1.8億商譽。

現(xiàn)在錦江酒店的商譽大都集中在海外資產(chǎn)上。

出海難

國內(nèi)酒店集團(tuán)的出海，大都以兼并購的方式進(jìn)行。這也是沒辦法的事，在海外平地起高樓的難度實在太大。

錦江酒店境外業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收5.6億歐元（折合人民幣42.6億元），同比下降1.8%；歸母凈利潤-5689萬歐元，虧損比上年進(jìn)一步擴(kuò)大339萬歐元。

2020年至2023年四年，錦江酒店的境外業(yè)務(wù)歸母凈利潤分別為-10551萬歐元、-5811萬歐元、-2632萬歐元、-5350萬歐元，四年凈虧損2.4億歐元，加上2024年虧損超4.37億元。

2024年4月，公司向境外全資子公司盧浮集團(tuán)增資23.5億元。

盧浮集團(tuán)2020年虧損9625萬歐元、2021年虧損5166萬歐元、2022年虧損2314萬歐元、2023年虧損3468萬歐元、2024年虧損1079萬歐元。

從數(shù)字上看，盧浮集團(tuán)的情況在好轉(zhuǎn)。國內(nèi)酒店要實現(xiàn)出海，還有很多艱難險阻要克服。

2025年展望

錦江酒店在年報中做出了2025年的展望。公司 2025 年計劃新開業(yè) 1300 家、新簽約 2000 家（2024 年目標(biāo)為新開業(yè) 1200 家，新簽約 2500 家）；

公司預(yù)計 2025 收入同增 2%-7%，其中國內(nèi)酒店收入同增 5%-10%。從錦江酒店的股權(quán)激勵目標(biāo)來估算，由于2024年沒有完成考核條件，那么2025年的扣非歸母凈利潤不低于12.77億和15.48億。

這難度肯定是不小的。完成的概率可能并不高。公司提到今年的戰(zhàn)略是以“全服務(wù)型酒店”和“有限服務(wù)型酒店”為重點發(fā)展方向。

其實真正的戰(zhàn)略是繼續(xù)降低直營店數(shù)量，增加加盟店數(shù)量。從而實現(xiàn)向輕資產(chǎn)運營轉(zhuǎn)型。

而且存量自營店還要升級減虧，降本增效。否則，如果經(jīng)濟(jì)繼續(xù)低迷，還會是拖累項。

總的來說，2025年不是一個容易的年份。首先，酒店數(shù)量不斷增加，需求并沒有同步跟上。供過于求可能更嚴(yán)重。

第二，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的彈性較低，需要看政策的力度有多大；

第三，美國發(fā)起貿(mào)易戰(zhàn)，海外經(jīng)濟(jì)不確定性增加，海外業(yè)務(wù)將受到影響。而錦江酒店還面臨規(guī)模擴(kuò)張的邊際效用遞減。

也就是說，規(guī)模擴(kuò)張對業(yè)績的提振效果會越來越小。這個時候，提質(zhì)增效的效用會變大。

當(dāng)存量加盟商出現(xiàn)經(jīng)營困難時，酒店集團(tuán)也會在現(xiàn)金流上適當(dāng)讓步，共克時艱。那么規(guī)模擴(kuò)張的速度也會受到一定的制約。

期待錦江酒店能在2025年交出一份更好的年報。