作者| 艾青山

編輯| 劉漁

4月9日，泰國椰子水品牌if的母公司IFBH遞交了港交所上市申請，由中信證券擔任獨家保薦人。

相信大家對if并不陌生，在過去幾年中，if椰子水已經成為新消費中的網紅品牌，并且算是推動了椰子水品類的走紅。

若IFBH成功上市，其也將成為中國椰子水賽道的首個上市公司，這可能意味著椰子水賽道的戰爭，將要進入下半場。

IFBH由泰國商人在2022年通過業務重組創立，將General Beverage公司的國際業務分拆而成。作為IFBH的主要品牌，if椰子水于2013年在泰國誕生，2017年正式進入中國內地市場。

恰逢當時新消費的浪潮，椰子水被認為是消費升級、健康飲食的新興品類，同時隨著生椰拿鐵等飲品的走紅，也帶動了椰子水品類大受歡迎。可以發現，如今市場上已經有大量椰子水品牌。

灼識咨詢數據顯示，2019年至2024年間，大中華地區椰子水飲料零售額從1.01億美元猛增至10.93億美元，復合年增長率高達60.8%。

根據招股書披露的財務數據，IFBH在2024年實現營收1.576億美元（約合11.58億元人民幣），年度利潤為3331.6萬美元（約合2.42億元人民幣），同比分別增長80.3%和98.9%。其中，椰子水產品貢獻了公司95.6%的收入，達到約1.51億美元。

灼識咨詢的報告顯示，自2020年起，if椰子水連續五年在中國內地市場零售額位居第一，2024年市場占有率達到34%，超越第二大競爭對手七倍以上。

兒中國內地市場早已成為IFBH的絕對主力，營收占比高達92.4%，而中國香港及其他地區的收入占比分別僅為4.6%和3%。

得益于中國市場的出色表現，IFBH目前已成為全球第二大椰子水企業，僅次于美國品牌Vita Coco（唯他可可）。

值得關注的是，IFBH采用了極致的輕資產運營模式，公司不直接參與生產、倉儲和銷售等重資產環節，僅負責品牌開發、營銷及國際分銷業務。

也就是說，IFBH其實本質上是一個品牌運營公司，而不是傳統消費品公司。

截至2024年底，IFBH僅有46名員工，其中新加坡總部3名，泰國43名。46名員工支撐起超10億人民幣的營收規模和超2億元的年度利潤。

這個經營效率相當嚇人，大家可以自己算算公司人效有多高，可以說，IFBH簡直是臺印鈔機。

這種輕資產模式使IFBH在毛利率和凈利率方面表現突出。2024年，公司毛利率為36.7%，凈利率為21.1%，兩者差額僅為15.6個百分點。毛利率與凈利率差額越小，越能反映公司在成本控制與運營效率上的優化程度。

相比之下，農夫山泉、東鵬飲料、華潤飲料、康師傅（僅飲品）等頭部飲料企業的毛利率和凈利率之差分別為29.8%、23.5%、35%和31.6%，均遠高于IFBH。

然而，這種輕資產模式也存在一些明顯問題——IFBH在生產環節完全依賴第三方代工廠，其中主要供應商為控股股東General Beverage。

2023年至2024年，雙方關聯交易額分別達到1240萬美元和1810萬美元。招股書預計，2025年至2027年間，關聯交易上限將分別增至2650萬美元、3450萬美元和4500萬美元，增幅分別為46.4%、30.2%和30.4%。

在銷售層面，IFBH通過與分銷商合作開拓市場，同樣高度依賴第三方。2024年，前五大客戶貢獻了公司97.6%的銷售額，其中第一大客戶占比接近47%。

為加強與主要分銷商的聯系，IFBH采用股權綁定方式，IPO前新熱（香港）實業有限公司、廣州遠聯供應鏈管理有限公司分別持股1.09%和1.02%，負責中國內地的電商渠道、便利店及商超等線下渠道銷售。

近兩年椰子水市場競爭日益激烈，品牌數量顯著增加，這對if椰子水產生了一定沖擊。

馬上贏數據顯示，椰子水均價呈明顯下降趨勢，從2023年一季度的每百毫升1.91元降至2025年一季度的1.46元，降幅達23.5%。市場上甚至出現9.9元一升的椰子水產品，部分價格已低于成本。

當然了，椰子水中門道比較深，例如雖然有些椰子水品牌宣稱100%天然椰子水，但實際上有些劣質椰子、老椰子的椰子水并不適合飲用。盡管它們也是100%天然椰子水，但通常都當做廢料處理，如今卻被不良商家按比例混入椰子水飲料中以降低成本。

與此同時，行業還面臨原材料成本上漲壓力。2024年，主要產地泰國遭遇高溫天氣導致減產，新鮮椰青價格顯著上漲。而IFBH在招股書中稱，其椰子原料全部來自泰國，原材料成本難以進一步下探。

成本上漲與均價下行的激烈競爭背景下，椰子水利潤空間縮窄已成定局。

IFBH也在招股書中坦言，若競爭對手以較低價格提供產品或進行"激進或掠奪性定價"以增加市場份額，其收益可能減少，利潤率可能受到重大不利影響。

IFBH表示，此次上市募資將用于尋找中國市場以外的增長空間，包括拓展澳洲、美洲及東南亞地區業務，減少對單一市場的依賴，并不排除收購新的健康、功能性飲料或食品品牌，以應對日益激烈的市場競爭。

可見，椰子水賽道已經夠卷了，IFBH也正在想辦法尋找其他的新增量。

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