01

市場回顧

海外方面，本周美股領漲全球，特朗普宣布對于未實施報復行動的國家暫緩征收關稅90天，周三美股大幅反彈，此后市場仍然擔憂關稅不確定性有所回調；美債遭歷史性拋售，收益率大幅上行，市場交易美國資產遭遇流動性風險；隨著關稅博弈進入深水區，金價再創新高，暫緩關稅90天消息后銅、油跌勢收斂。

國內方面，本周A股呈現"急跌-企穩-修復"的V型走勢。周一受全球關稅影響，三大指數深度回調，隨后在中央匯金宣布入場維穩、央行明確提供流動性支持等政策組合拳發力下，市場快速企穩；國內債市全周圍繞關稅博弈展開交易，清明情緒發酵周初債市快速下行，周中隨特朗普發言表態不斷變化逐漸轉為震蕩。

（數據來源：wind，日期截至2025年4月11日，指數過往業績不預示其未來表現，投資需謹慎）

02

行業情況

農業板塊方面，受益于政策紅利與糧食安全的雙重驅動。根據《加快建設農業強國規劃（2024—2035年）》，糧食安全和農業科技裝備創新被提升至國家戰略高度。此外，全球貿易摩擦加劇導致農產品進口可能減少，尤其是自美進口的大豆、玉米等品種，推動國內農產品價格上漲，進一步強化了農業板塊的避險屬性和投資邏輯。

本周申萬一級31個行業漲少跌多，農林牧漁、商貿零售、國防軍工行業領漲，電力設備、通信、機械設備行業大跌。

商貿零售方面，市場預期關稅沖擊將倒逼內需潛力挖掘，財政或將重點加碼內需提振。同時免稅政策“即買即退”對消費形成正面催化。

國防軍工方面，由于行業本身具有需求剛性、內需驅動占比高、強計劃性等特性。全球貿易及地緣風險加大，國防和軍隊建設剛性顯著提升，國防裝備采購需求強化國防軍工行業需求確定性。疊加25年軍工央國企的重組整合、一季報景氣向上，市場關注較高。

（數據來源：wind，日期截至2025年4月11日，以上不構成個股推薦，投資需謹慎）

03

策略觀點

◆開源證券策略研究【關稅影響下的配置思路】

“關稅風暴”沖擊市場：先紅利黃金，后“科技+消費”

在北京時間4.3凌晨美國退出超預期的“對等關稅”措施后，我們在4.3《美“對等關稅”下策略視角的應對思路》中明確指出：“本次關稅政策的沖擊比較超預期，這對紅利的超額收益是有支撐的。海外波動性放大下黃金也是配置上的重點關注。除了關注紅利黃金外，在沖擊逐漸緩和、甚至關稅談判變化、或中國政策對沖后，需要關注“科技+消費”的投資機會。

一個視角：關稅沖擊下，業務更聚焦國內的品種更好；更進一步，出海>出口

本周A股市場圍繞關稅影響展開交易，漲跌的分層效應顯著：境外業務占比越高的品種表現越弱。上述現象反映：在極端事件形成系統性沖擊時，市場能短期快速研判微觀沖擊和達成共識的能力有限，第一階段通常沿著最易形成共識的宏觀交易邏輯展開。

從動態視角看這輪關稅接下來的影響

（1）特朗普對全球增加關稅，并非只針對中國，而是對其他國家也增加關稅，中國和全球其他國家和地區的貿易關系將有所改善。要關注對歐洲出口的預期差。（2）長期來看，以“人工智能+”和“具身智能”代表的中國科技創新，將使得中國制造進一步引領全球，大大加強中國制造業全球地位，形成對沖。（3）這么強勢的關稅能否持續？我們認為這很有可能不是最后的數字。我們預計談判或將比較快的到來（但開啟談判的前置條件在于美國的姿態），最后的數字會變化。（4）底線思維要建立起來，這有助于我們更好地厘清接下來的投資思路。極限假設下我們需要對沖對美出口的損失，可以由三個維度提供：1、對其他國家的出口出海；2、科技創新下的全要素生產力提振；3、國內擴大內需以及財政刺激等政策。

展望未來我們推薦：“自主可控”科技和軍工+“內循環”消費+紅利黃金。外部不確定性催化黃金和軍工行情；國內應對不確定性下應加大自主可控、國產替代和內循環的關注，配置：“自主可控”科技和軍工+“內循環”消費+紅利黃金：“4”個行業方向：（1）科技成長“自主可控+國產替代”：AI+賦能、機器人、軍工、半導體、信創、衛星；（2）消費“政策+內生復蘇”：服裝鞋帽、汽車、零售、食品、美容護理以及新消費；（3）成本改善驅動：養殖、航空機場、飼料、小金屬；（4）出海結構性機會：中歐貿易關系緩和下的預期差（對歐洲出口占比高品種）及小品類出海（如零食等）；“1”個底倉邏輯：絕對收益思路下的中長期底倉“紅利+黃金”，輔以高股息優化思路增強底倉收益：滬深300增強、央國企紅利藍籌。

◆【方正總量】美國股債匯三殺的背后

4月以來，隨著“對等關稅”政策落地，美國上演股債匯三殺場景，金融資產全面承壓：截至4月11日，標普500指數、彭博美國債券總回報指數、美元指數當月分別下跌-4.4%、-1.7%、-3.9%。

美股：關稅沖擊帶來戴維斯雙殺：（1）關稅沖擊明顯抑制風險偏好：4月對等關稅政策落地，但整體強度超預期，且政策反復橫跳，美國經濟政策的不確定性維持在歷史高位，對美股為代表的風險資產帶來打壓；（2）美股估值端大幅下行，但短期修復的可持續性仍存疑：截至4月11日，美股遠期估值從2月中旬的25.7X降至19.7X。與2018-2019年貿易戰相比，本輪加關稅覆蓋對象更廣且經濟影響更大，目前看不確定性仍然較強，估值端修復的短期能見度仍相對較弱；（3）美股盈利增速預期持續下修，但大概率尚未結束：初步測算，本輪關稅或導致2025年美股盈利下修6.5%-9.9%，當前3.2%的下修幅度仍較為有限。

美債：對通脹和美國政府債務擔憂加劇：（1）關稅帶來的潛在通脹問題持續成為市場擔憂：3月通脹數據尚未反映加關稅的持續影響，4-5月數據相對關鍵。而4月的1年期通脹預期上升至6.7%，創1982年以來的最高水平。高通脹壓力一方面對美聯儲降息帶來掣肘，另一方面對美債利率帶來壓力；（2）新財政預算或大幅增加美國政府債務，美債供給端壓力提升：4月10日，美國眾議院以微弱優勢通過了共和黨削減稅收和政府支出的預算藍圖，推動減稅和債務限額提高，但削減支出幅度有限，或大幅度提高后續美國政府債務。

美元：信用崩塌風險升溫：（1）市場對美國經濟下行壓力的擔憂加劇：中長期看，美元走勢與美國經濟占全球比重高度相關。在特朗普關稅沖擊下，市場對美國經濟預期顯著下滑，2025年美國實際GDP增速或從2024年的3%下滑至1.8%,G20增速或從3%降至2.4%，意味著2011年后美國經濟上行周期或迎來反轉；（2）從更深層次維度看，關稅沖擊下美元信用崩塌風險邊際升溫，美國資產的吸引力在下降：美元走弱，但黃金價格創新高，表明市場對美元信用產生質疑。而特朗普政策不確定性仍然較強，且縮小貿易逆差、制造業回流的政策主張，與美元的儲備貨幣地位存在天然沖突。

對于市場而言，短期靜待Trump Put下關稅政策的變化，中長期均衡配置或是較優選擇：短期看，滯脹壓力加大+美股低迷的共振下，2月以來特朗普支持率大幅下滑，Trump Put概率提升，后續關稅政策的變數仍然較大。從中長期維度，特朗普治下政策不確定性仍然較強，后續或將持續對全球市場帶來波動，在此背景下更加均衡配置資產是較優選擇。

（數據來源：wind，各券商研報，觀點僅供參考，投資需謹慎）

04

宏觀經濟

◆【繼續反制！中國對美所有商品加征125%關稅】

國務院關稅稅則委員會今天發布公告，2025年4月10日，美國政府宣布對中國輸美商品征收“對等關稅”的稅率進一步提高至125%。美方對華加征畸高關稅，嚴重違反國際經貿規則，也違背基本的經濟規律和常識，完全是單邊霸凌脅迫做法。經國務院批準，自2025年4月12日起，調整對原產于美國的進口商品加征關稅措施。調整《國務院關稅稅則委員會關于調整對原產于美國的進口商品加征關稅措施的公告》（稅委會公告2025年第5號）規定的加征關稅稅率，由84%提高至125%。鑒于在目前關稅水平下，美國輸華商品已無市場接受可能性，如果美方后續對中國輸美商品繼續加征關稅，中方將不予理會。（財聯社）

◆【國務院原則同意《加快推進服務業擴大開放綜合試點工作方案》】

在已有試點地區基礎上，將大連市、寧波市、廈門市、青島市、深圳市、合肥市、福州市、西安市、蘇州市等9個城市納入試點范圍。各試點地區要加強對《工作方案》實施的組織領導，進一步完善試點管理體制，優化協同聯動、保障有力的工作機制，加強人才培養和高素質專業化管理隊伍建設，推動試點任務落地落實，更好為全國服務業開放創新發展發揮引領作用。（財聯社）

◆【商務部：如果美方繼續關稅數字游戲 中方將不予理會】

美方對華輪番加征畸高關稅已經淪為數字游戲，在經濟上已無實際意義，只會更加暴露出美方將關稅工具化、武器化，搞霸凌脅迫的伎倆，并淪為笑話。如果美方繼續關稅數字游戲，中方將不予理會。但是，倘若美方執意繼續實質性侵害中方權益，中方將堅決反制，奉陪到底。（財聯社）

◆【金磚國家強調共同維護多邊貿易體制 反對單邊主義和貿易保護主義】

4月10—11日，2025年金磚國家經貿聯絡組第二次會議以視頻形式舉行。會上，金磚成員專門就美“對等關稅”政策深入交換意見，對相關措施引發的貿易緊張局勢表示嚴正關切，并呼吁共同反對單邊主義和貿易保護主義。（財聯社）

金融資本

◆【銀行理財資金集體加入穩市大軍 業內直呼史無前例 有機構用自營資金增持旗下產品】

截至目前，已有交銀理財7家理財機構公開表態加碼ETF投資。有業內人士對此直呼“力度史無前例”。記者自業內采訪獲悉，興銀理財將用自營資金增持公司含權產品。信銀理財相關人士也告訴記者，將通過“固收+多策略多資產”組合配置，加大權益類資產配置力度。（財聯社）

◆【力挺中國資產！外資機構齊發聲A股年內有望跑贏發達市場】

4月以來，受美國關稅政策沖擊，美股、歐股和亞洲股市均呈現劇烈震蕩，此前走勢強勁的中國科技股也顯著回調。近日，富達、聯博、路博邁、景順等多家外資機構集體發聲，在其看來，多重優勢支撐下，中國市場具有明顯韌性，有望在經歷短期震蕩后延續此前上漲趨勢。（財聯社）

◆【A股利好回購、重要股東增持出現“井噴式”爆發】

最近一周，A股回購、重要股東增持出現“井噴式”增長。數據顯示，最近一周（4月6日至4月12日），A股重要股東二級市場增持金額合計達到60.47億元。回購方面，最近一周，A股共有743家上市公司發布回購相關公告，涉及回購金額合計約378.89億元。此外，4月7日以來，已有48家中央企業宣布增持回購。（財聯社）

產業經濟

◆【四部門：加大體育用品制造業、體育服務業等領域金融供給力度】◆【半導體“流片地即原產地”規則再明確 解讀來了：并非新政】◆【關稅豁免下蘋果“絕處逢生”！周一果鏈迎來“逆襲時刻”？】◆【美國宣布：通信設備、半導體器件與集成電路等商品免征“對等關稅”】

《意見》指出，要強化體育基礎設施建設金融保障，支持體育場館、體育服務綜合體、冰雪運動場地、高質量戶外運動目的地等體育基礎設施建設和運營，加大體育用品制造業、體育服務業等領域金融供給力度，發揮金融促進體育消費增長功能，支持金融賦能職業體育、冰雪經濟發展，提升體育賽事金融服務質效。（財聯社）

根據海關總署的相關規定，“集成電路”原產地按照四位稅則號改變原則認定，即流片地認定為原產地。對此，中國半導體行業協會建議，“集成電路”無論已封裝或未封裝，進口報關時的原產地以“晶圓流片工廠”所在地為準進行申報。記者關注到，該文發布后，市場對其進行多種解讀，且其中不乏部分誤讀。（財聯社）

市場人士原本擔心，特朗普對中國商品征收的125%的高額對等關稅，有可能像五年前的新冠疫情一樣嚴重擾亂蘋果公司的供應鏈。不過到了當地時間周五晚間，蘋果公司終于等來了苦盼良久的好消息：美國海關和邊境保護局發布最新公告，將一系列產品排除在原先公布的對等關稅之外，類別包括了通訊設備（智能手機）、計算機、半導體設備、集成電路器件等。（財聯社）

全球市場

據臺灣“中時新聞網”4月12日報道，美國海關與邊境保護局（CBP）11日悄然發布了更新稅則，豁免了包含自動數據處理器、電腦、通信設備、顯示器與模組、半導體相關等類別商品的進口稅率，不受“對等關稅”影響。報道稱，部分商品若符合美國《協調關稅稅則》中所列明的分類號碼，將可獲得“對等關稅”豁免。這些商品包括電腦與周邊設備、半導體制造設備、通信設備、存儲設備、顯示模組、半導體器件與集成電路等。報道稱，本次關稅豁免適用于所有受特朗普“對等關稅”影響的國家。此舉有望在一定程度上緩解關稅對美國消費者的價格沖擊，蘋果、三星等消費電子巨頭或從中受益。對蘋果而言，這意味著其旗下iPhone、iPad、Mac、蘋果手表和AirTags等諸多產品矩陣，將不再會受到特朗普對等關稅措施的影響——受到關稅豁免的部分不僅包括了特朗普對中國商品征收的125%對等關稅，也包括了對其他國家進口商品征收的10%的普遍關稅。目前，蘋果相關商品暫時依然受到關稅影響的，是特朗普最早前宣布的對華商品加征20%關稅的部分。

◆【美國3月PPI意外下滑 能源價格下跌4.0%】

美國3月生產者價格指數（PPI）意外回落，主要受能源產品成本大幅下降的拖累，但進口關稅可能在未來幾個月推高通脹。美國勞工部數據顯示，3月PPI環比下降0.4%，2月數據上修至0.1%；同比漲幅為2.7%，低于2月的3.2%。（東方財富網）

◆【美股三大指數集體收漲、納指漲超2%國際金價再創歷史新高】

美股三大指數集體收漲，納指漲超2%。截至收盤，道瓊斯工業平均指數比前一交易日上漲619.05點，收于40212.71點，漲幅為1.56%；標準普爾500種股票指數上漲95.31點，收于5363.36點，漲幅為1.81%；納斯達克綜合指數上漲337.14點，收于16724.46點，漲幅為2.06%。本周，標普累計上漲5.7%，創2023年11月以來最佳單周表現，納指累漲7.29%，道指累漲4.95%。（東方財富網）

◆【歷史罕見！美元資產大拋售！美債價格大跌 美元也大幅下挫】

美國國債的拋售潮，仍在持續。周五，美國國債連續第五天下跌，10年期美債收益率上漲6.86個基點報4.4876%，30年期美債收益率漲0.72個基點報4.8723%。本周，10年期美債收益率累計飆升近50個基點，創2001年以來最大單周漲幅；30年期美債收益率上漲超46個基點，創下1982年以來最大單周漲幅。（東方財富網）

數據來源：Wind，華夏基金，各媒體、各券商研報，截至2025.4.13????????????

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