2025年4月4日，同仁堂（600085.SH）發(fā)布了2024年財報。

財報數(shù)據(jù)顯示，2024年同仁堂實現(xiàn)營業(yè)收入為185.97億元，同比增長4.12%；實現(xiàn)歸母凈利潤15.26億元，同比下滑8.54%。

繼2019年以后，歸母凈利潤再次下滑，疊加對等關稅影響，4月7日周一開盤，同仁堂便大跌，開盤價35.04元/股，收盤于34.79元/股，日跌幅達5.67%。

或許是為了提振市場信心，伴隨著這份歸母凈利潤下滑年報一起發(fā)布的，還有同仁堂的分紅計劃。

公告顯示，同仁堂擬以2024年末總股本13.71億股為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利5元，合計擬派發(fā)現(xiàn)金紅利6.86億元，占2024年合并報表歸屬于母公司股東的凈利潤比例為44.93%；算上2024年半年度的分紅6.86億元，2024年年度合計派發(fā)現(xiàn)金紅利占凈利潤的89.86%。

在凈利潤下滑時，同仁堂仍然計劃如此高額的分紅比例，這難免會引起市場對疑問。通常，在企業(yè)成熟期，因業(yè)務發(fā)展遭遇瓶頸，資本支出減少，企業(yè)更愿意采取高分紅的方式來維持股價。

原材料暴漲擠壓利潤，經(jīng)營效率下降拖累營收

同仁堂，作為中醫(yī)藥行業(yè)的金字招牌，擁有著悠久的歷史。在1997年上市，截至4月14日收盤，同仁堂的股價36.3元/股，總市值497億元，市盈率(TTM)為32.62。

近期，同仁堂交出了一份增收不增利的2024年成績單，從營收端來看，4.12%的增速是2021年以來的最低水平，也是除2019年、2020年以外的最低營收增速；從利潤端來看，2024年利潤下滑速度也是近十年來第二低的營收增速，這個成績實在難稱得上令人滿意。

具體來看，中藥材價格的暴漲是利潤歸負的主要原因。以同仁堂核心產(chǎn)品安宮牛黃丸、同仁牛黃清心丸的原材料之一的天然牛黃為例，在毫州藥市，其價格從2023年初的55萬元/公斤飆升至2024年底的160萬元/公斤。這讓同仁堂心腦血管類產(chǎn)品的營業(yè)成本同比大漲40.24%，其毛利率下跌8.31個百分點至49.31%，首次跌破50%。

來源：中藥材天地網(wǎng)

2024年同仁堂公司新增自營藥店250家，總數(shù)達1251家，伴隨著零售終端大幅增長，心腦血管類產(chǎn)品和補益類產(chǎn)品分別實現(xiàn)17.26%和22.98%的收入增長，合計貢獻超38%的營收。

圖源：同仁堂2024年財報

不過，門店數(shù)量雖然大幅增加，但其整體經(jīng)營效率卻在下滑。2024年，同仁堂的應收賬款、存貨水平都有所提高，同仁堂應收賬款同比增加25.19%至13.21億元，存貨規(guī)模從2023年的93.40億元增至107.30億元；同時，公司的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也從2023年的306.59天增至346.65天，這清晰地顯示出公司存在庫存積壓風險。

大量的庫存積壓，不僅占用了公司大量的資金，增加了資金成本。與此同時，銷售費用也在不斷攀升，同比增長4.62%至35.95億元。在成本上升與費用增加的雙重壓力下，公司的凈利潤率從2023年的12.26%進一步降至10.21% 。

大規(guī)模擴張門店疊加成本上升、存貨積壓，使得同仁堂的現(xiàn)金流表現(xiàn)全面下跌。2024年，同仁堂經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額7.61億元，較期初減少59.28%；投資現(xiàn)金流量凈額-6.62億元，同比減少771.05%；籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-16.10億元，同比減少12.59%。三大現(xiàn)金流凈額全線下滑，導致了同仁堂現(xiàn)金流減少。截至2024年期末，期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額105.36億元，同比減少12.31%。

截至2024年末，同仁堂總資產(chǎn)311.98億元，較年初增長3.69%；總負債102.97億元，較年初增長4.73%；資產(chǎn)負債率33.01%，較年初增長0.33個百分點。凈資產(chǎn)209.01億元，較年初增長3.18%。

值得注意的是，管理費用比上年同期下降 3.05%，主要由于本報告期藥品零售端職工績效薪酬下降所致。

貼牌亂象不斷，質(zhì)量問題頻發(fā)

同仁堂作為“百年老字號”，這塊“金字招牌”的市場號召力是多年來的積累和沉淀，然而這個招牌的含金量卻在被不斷“吸血”。

據(jù)多家媒體報道，一直以來，市場上存在著眾多打著同仁堂旗號的貼牌產(chǎn)品，從常見的保健品到一些小眾的滋補品，應有盡有。在黑貓投訴平臺上，關于這樣的投訴比比皆是。

圖源：黑貓投訴平臺

據(jù)21世紀經(jīng)濟報道消息，北京同仁堂存在眾多的惡意模仿者，在某電商平臺上，不少店鋪名稱與“同仁堂”官方相似，比如“北京同仁經(jīng)營部”“北京同仁百年總館”“同仁堂直營總店”等，且產(chǎn)品介紹、包裝等也多有相似之處。

作為同仁堂的產(chǎn)業(yè)鏈上下游，眾多企業(yè)和店鋪均借助“同仁堂”這塊金字招牌，在電商平臺上大肆售賣。

其中涉及多種業(yè)務類型，包括原料供應、代客制丸等。比如，北京同仁百年總館客服稱其與北京同仁堂有合作關系，屬于北京同仁堂原料供應鏈藥倉，其售賣的是同仁堂原料。另一家北京同仁經(jīng)營部客服表示，本店使用的則是同仁堂原料，售賣商品屬于定制款原材料代客制丸，下單默認制作丸子發(fā)貨，即代表授權本店加工磨粉制丸。

另外南京同仁堂的貼牌亂象也引起過媒體和網(wǎng)友們的廣泛關注。

2023年4月4日，南京市雨花臺區(qū)市場監(jiān)督管理局對南京同仁堂綠金家園保健品有限公司處以罰款100萬元。該公司因在經(jīng)營活動中及產(chǎn)品上突出使用“南京同仁堂”字樣，且字體相似，足以引人誤認為是“南京同仁堂”的產(chǎn)品，被認定為利用“南京同仁堂”的市場知名度和商業(yè)優(yōu)勢，擾亂市場競爭秩序，損害其他經(jīng)營者合法權益，構(gòu)成商業(yè)混淆的不正當競爭行為。其行為意在利用“南京同仁堂”的市場知名度，以及為相關公眾所知悉的商業(yè)優(yōu)勢，以此來爭取交易機會，獲得競爭優(yōu)勢。

而更嚴重的問題在于，同仁堂有著“百年老字號”的名頭，卻沒有相對應的高質(zhì)量，近年來，同仁堂頻頻因為質(zhì)量問題“翻車”。

2025 年 3 月 15 日，澎湃新聞影子調(diào)查隊聯(lián)合 “老爸評測” 對電商平臺熱銷的 9 款足浴包進行檢測，發(fā)現(xiàn)北京同仁堂的足浴包存在嚴重的微生物污染問題，菌落總數(shù)超標 900 倍，甚至檢出大腸菌群和綠膿桿菌等有害微生物。調(diào)查隊深入生產(chǎn)車間發(fā)現(xiàn)，環(huán)境極其惡劣，墻面、地面覆蓋厚重粉塵，窗臺掛滿蜘蛛網(wǎng)，藥材隨意堆放，工人徒手抓取藥材，缺乏必要的消毒工序。

圖源：網(wǎng)絡

2024年，也有一起嚴重的產(chǎn)品質(zhì)量事件將同仁堂推向了輿論的風口浪尖。一位在德國的網(wǎng)友食用在北京同仁堂購買的仁丹后，身體出現(xiàn)異常。經(jīng)檢測，該仁丹中的汞含量對比國內(nèi)藥片標準竟“超標”5萬倍；而在2013年，健體五補丸也曾因汞超標被曝光，顯示出公司在質(zhì)量管控上的長期漏洞。

近些年同仁堂的產(chǎn)品質(zhì)量問題還不止以上事件，2019年，公司因回收過期蜂蜜用作原料生產(chǎn)被處罰，并導致“中國質(zhì)量獎”被撤銷；2017年同仁堂飲片質(zhì)量不合格，其毫州分公司被連續(xù)通報七次；在2016年，央視更是曝光同仁堂的阿膠造假，檢測出其中含有豬和牛的DNA。

頻繁出現(xiàn)的質(zhì)量問題，嚴重損害了同仁堂百年積累的品牌形象。（《理財周刊-財事匯》出品）