剛過去的周末又是大反轉(zhuǎn)日，先是周六美國海關(guān)文件顯示，果鏈和英偉達鏈的電子組件都被豁免，這約等于給中國關(guān)稅打了個8折左右的力度。這讓大家都以為科技大佬前往海湖莊園談判成功，電子狗們狂歡慶祝，已經(jīng)想好了周一暴力反彈的場景。

結(jié)果，昨天川普和商務(wù)部長又說沒有豁免關(guān)稅，這只是暫時性的豁免，新的關(guān)稅細節(jié)將在周一公布，并且半導(dǎo)體也要收稅。

消息再次反轉(zhuǎn)后，大家都麻了，暫時性的豁免指的是短短周末兩天嗎？草臺班子就是如此隨性，前一天凌晨說豁免，第二天又可以說收稅。

今晚會是好消息，還是更壞的消息？

先說個有意思的，上周五美股收盤前兩分鐘，有人買了一筆85萬美元的零日看漲期權(quán)，押注周一到期；而上周關(guān)稅延期90天消息發(fā)布前10分鐘，有人買了10萬刀零日期權(quán)賺了2100萬美元，這次又是內(nèi)幕哥拿到消息了嗎？

1、美股對關(guān)稅脫敏，川普是被動的一方

周末政策再反轉(zhuǎn)，放在一兩周前，可能對股價影響是很大的，因為大家不知道最差的情況是怎樣，但經(jīng)過一輪政策反復(fù)橫跳后，市場資金對關(guān)稅的態(tài)度開始脫敏。從美股盤前看，蘋果+5%，英偉達+3%。

對關(guān)稅脫敏的原因可能是看到川普的弱點是美債。

一方面是目前10年期美債仍處于4.45%的高位，如果再出更大力度的關(guān)稅，只會進一步推高通脹預(yù)期，川普想壓低美債的目標更難實現(xiàn)，而6月前就有6萬億的債要到期；另一方面，川普臨近上任100日的講話，現(xiàn)在他只搞砸了美股，他急于做出一些成績，例如穩(wěn)住美股美債，或是宣布一些談判的好消息，已顯示自己談判取得了“成功”。

從這兩個角度思考，市場傾向于半導(dǎo)體的關(guān)稅力度不會太離譜，因為蘋果是美股最大市值的龍頭，真的搞砸了沒好處，美國制造iPhone肯定講不通，其次中國的關(guān)稅也不會再升級了。

而現(xiàn)在投資者是更主動的一方，因為對沖基金和長線資金的倉位都已經(jīng)降下來了，如果繼續(xù)跌，那可以等到更好的抄底機會；但對于川普來說，這位置繼續(xù)跌可能是更大的麻煩，因此在這位置他更可能讓步市場。

例如，他認慫延期90天，再例如他說半導(dǎo)體關(guān)稅對一些公司保持靈活性，市場猜測可能是給蘋果和英偉達豁免。

所以，市場的恐慌情緒較之前有所緩解了，外資認為這位置不會有更壞的事情發(fā)生，最壞的時候已經(jīng)過去，即使政策反復(fù)橫跳，市場反應(yīng)也不大了。

但還是要關(guān)注他今晚說什么，就怕他再來一次反市場預(yù)期的操作。

2、港股處于什么位置？

根據(jù)中金，這輪港股市場的反應(yīng)都是由情緒（股權(quán)風(fēng)險溢價ERP）所驅(qū)動。而恒指在20500點已經(jīng)計入了類似于2018年底的悲觀情緒，這也是短期市場可能震蕩的中樞。

在上周回調(diào)后，恒生科技指數(shù)的動態(tài)PE已從3月中旬高點的19倍，快速回落至14倍PE，再度降至過去3年均值以下，在本輪大跌后科技股估值出現(xiàn)吸引力。

假設(shè)最后關(guān)稅維持在100%以上，可能會對港股盈利增速下調(diào)10-15%；但如果內(nèi)需政策對沖及時有力，那這幅度就不會出現(xiàn)，也不至于給市場額外壓力。

在積極情形下，政策對沖給力，盈利不下修，恒指重回23,000-24,000點。

若進一步樂觀，假設(shè)情緒修復(fù)至2021年初高點時水平（意味著關(guān)稅有明顯進展、且科技敘事再度強化），盈利兌現(xiàn)4-5%增長（政策對沖+科技盈利部分兌現(xiàn)），對應(yīng)恒指25000-26,000點左右；

金價連創(chuàng)新高，黃金股表現(xiàn)亮眼

3、

高盛將黃金年底目標價從3300上調(diào)至3700美元，預(yù)計金價將在3650-3950美元之間，原因是央行需求強于預(yù)期，此前全球央行的需求假設(shè)是每月70噸，目前上調(diào)至全球央行每月需求至80噸，因為2月份全球央行購金需求達到106噸。

另外，美國衰退風(fēng)險增加，會有更多的資金流入黃金ETF。目前美國衰退概率為45%，在高盛的模型中，如果發(fā)生衰退會ETF進一步流入，到年底將金價推高至3880美元。

雖然去年金價大漲，但國內(nèi)黃金股的表現(xiàn)是遠跟不上金價的，因為去年各家黃金股的指引指引下修，以及各家不同的產(chǎn)量問題，導(dǎo)致市場對黃金股偏為悲觀，股價與金價背離擴大。

但上周五剛發(fā)業(yè)績的紫金礦業(yè)25年一季度利潤為101億元，黃金的產(chǎn)量提了上來，市場重新開始關(guān)注黃金股，按照紫金一季度的利潤水平，保守假設(shè)今年4個季度環(huán)比沒增長，那也對應(yīng)400億的利潤，目前11倍PE出頭。

若今年全球央行對黃金的配置加速，黃金的邏輯肯定還未結(jié)束，而黃金股保守的以2900-3000美元的均價來算也有亮眼的增長，如果金價上漲的更高，那是更大的利潤彈性驚喜，估值低的黃金股值得關(guān)注。

文中提到的報告內(nèi)容都可以加入我們的知識星球獲取交流，近期即將IPO的新股也將有打新評估，歡迎加入！