一邊是國(guó)內(nèi)金飾價(jià)格逼近每克千元大關(guān)，另一邊是黃金珠寶消費(fèi)市場(chǎng)整體遇冷。記者注意到，在黃金飾品領(lǐng)域，一些頭部企業(yè)的業(yè)績(jī)也呈現(xiàn)“冰火兩重天”的局面：老鳳祥等企業(yè)相繼披露2024年業(yè)績(jī)下滑預(yù)警，周六福珠寶股份有限公司（簡(jiǎn)稱“周六福”）逆勢(shì)錄得增長(zhǎng)。不過(guò)，細(xì)究周六福招股書可見，該公司年內(nèi)利潤(rùn)增速已從2022年的35%回落至2024年的7%，盈利能力收窄趨勢(shì)明顯。經(jīng)歷A股兩度折戟后，周六福轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股IPO，或?qū)⒚媾R金價(jià)波動(dòng)對(duì)其盈利韌性的考驗(yàn)。

IPO歷程“一波三折”

招股書顯示，周六福是一家中國(guó)珠寶公司，通過(guò)線下門店和在線銷售渠道提供各種珠寶產(chǎn)品。根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，以中國(guó)門店數(shù)目計(jì)，公司于2017年至2023年連續(xù)七年維持在中國(guó)珠寶市場(chǎng)前五大品牌之列。截至2023年12月31日，以來(lái)自黃金珠寶產(chǎn)品的收入計(jì)，周六福在中國(guó)所有黃金珠寶公司中排名第十。

周六福曾兩次嘗試在A股市場(chǎng)上市，均以失敗告終。早在2019年4月，周六福向中國(guó)證監(jiān)會(huì)提交首發(fā)上市申請(qǐng)文件。然而，由于其聘請(qǐng)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所陷入“康美藥業(yè)財(cái)務(wù)造假案”，公司的IPO進(jìn)程受到影響。2020年10月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)否決了周六福IPO申請(qǐng)。發(fā)審委會(huì)議提出詢問(wèn)的問(wèn)題主要包括公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入較同行業(yè)公司大幅增長(zhǎng)，加盟模式收入占比約80%，新增加盟商店均銷售額遠(yuǎn)高于存續(xù)店均銷售額的原因及合理性等。

不過(guò)，周六福并未放棄在A股上市的努力，于2022年6月第二次提出上市申請(qǐng)。然而，此次申請(qǐng)也未能成功，周六福于2023年11月主動(dòng)撤回了該申請(qǐng)，理由是“考慮到本地及海外資本市場(chǎng)情況及未來(lái)發(fā)展策略”　。

隨后，周六福將目光投向香港市場(chǎng)，并在2024年6月首次遞交港股IPO申請(qǐng)，后因六個(gè)月期滿失效。2025年2月28日，周六福再次向港交所提交招股書。

港股IPO前“清倉(cāng)式”分紅

細(xì)究周六福的IPO歷程，一個(gè)引人注目的現(xiàn)象是公司曾多次進(jìn)行大手筆的現(xiàn)金分紅。2020年初至今，周六福5次分紅累計(jì)金額約13.94億元。招股書顯示，僅在2023年和2024年，公司就累計(jì)派息9.45億元。其中2024年3月、5月，即其首次向港交所遞表前三個(gè)月內(nèi)，周六福連續(xù)兩次突擊宣派股息，金額合計(jì)約6.45億元，這幾乎相當(dāng)于公司2023年全年的凈利潤(rùn)6.60億元。

值得注意的是，周六福的股權(quán)高度集中于其創(chuàng)始人李偉柱和李偉蓬兄弟手中。兩兄弟直接或間接合計(jì)控制公司93.70%的股份。根據(jù)這一持股比例計(jì)算，公司近14億元的分紅中，有13億元流入了這兩位主要股東的腰包。

根據(jù)其最新披露的招股書，周六福計(jì)劃通過(guò)港股IPO募集資金，主要用于擴(kuò)大和加強(qiáng)公司的銷售網(wǎng)絡(luò)、提高品牌的市場(chǎng)知名度、提升公司的產(chǎn)品供應(yīng)及加強(qiáng)產(chǎn)品設(shè)計(jì)和開發(fā)能力以及分配作運(yùn)營(yíng)資金及一般企業(yè)用途。

中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜對(duì)記者表示，從企業(yè)角度看，IPO前進(jìn)行大比例分紅的主要商業(yè)考量包括：提升凈資產(chǎn)收益率（ROE）、優(yōu)化財(cái)務(wù)指標(biāo)、清償債務(wù)或調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)、提高股東信心及提前實(shí)現(xiàn)股東收益，但也可能帶來(lái)一系列負(fù)面影響，比如削弱企業(yè)財(cái)務(wù)實(shí)力、損害公眾投資者利益、引發(fā)監(jiān)管關(guān)注、增加資金成本以及負(fù)面市場(chǎng)觀感。

不過(guò)，A股與港股在IPO前分紅問(wèn)題上的監(jiān)管思路有所不同。資深投行人士王驥躍說(shuō)，A股IPO遵循的是融資邏輯，比如，企業(yè)有足夠資金進(jìn)行大額分紅，為什么還要通過(guò)上市募資來(lái)支持企業(yè)發(fā)展？相比之下，港股和美股IPO則遵循投資邏輯，更關(guān)注公司未來(lái)的盈利能力，企業(yè)過(guò)去賺取的利潤(rùn)進(jìn)行分紅，只要繳納相應(yīng)稅款即可。

柏文喜進(jìn)一步表示，A股市場(chǎng)對(duì)IPO前突擊“清倉(cāng)式”分紅采取負(fù)面清單管理，明確將相關(guān)情形納入審核重點(diǎn)。港股市場(chǎng)對(duì)IPO前分紅的監(jiān)管相對(duì)寬松，更多依賴市場(chǎng)機(jī)制和信息披露。港股投資者更關(guān)注企業(yè)的盈利能力、行業(yè)地位和增長(zhǎng)潛力，分紅對(duì)公司估值的影響較小。

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)持續(xù)性存挑戰(zhàn)

業(yè)績(jī)方面，2022年至2024年，周六福分別實(shí)現(xiàn)收入31.02億元、51.50億元、57.18億元，分別同比增長(zhǎng)11.45%、66.03%和11.04%；年內(nèi)利潤(rùn)分別為5.75億元、6.60億元、7.06億元，分別同比增長(zhǎng)35.22%、14.68%和7.07%。近三年，周六福營(yíng)收及利潤(rùn)增速整體均呈下滑態(tài)勢(shì)。

從營(yíng)收結(jié)構(gòu)來(lái)看，周六福的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要來(lái)自鉆石鑲嵌產(chǎn)品及素金產(chǎn)品的銷售，以及向加盟商收取的特許經(jīng)營(yíng)費(fèi)和品牌使用費(fèi)等。公司通過(guò)許可加盟商使用經(jīng)營(yíng)資源收取特許經(jīng)營(yíng)費(fèi)，通過(guò)許可加盟商從外部供應(yīng)商采購(gòu)產(chǎn)品使用“周六福”品牌銷售收取品牌使用費(fèi)。

招股書顯示，截至2024年底，公司在全球擁有4129家門店，其中加盟店有4038家，占比超過(guò)95%，僅有91家為自營(yíng)店。2022年至2024年，周六福來(lái)自加盟模式的營(yíng)業(yè)收入分別為16.41億元、28.53億元、28.90億元，占收入的比重分別為52.9%、55.4%、50.5%。

2022年至2024年，周六福分別關(guān)閉了364家、490家及674家加盟店，主要由于加盟商自愿終止；未能重續(xù)加盟店所在地的租賃協(xié)議；未能達(dá)到周六福的門店管理要求，如逾期付款、租賃處所糾紛；以及加盟協(xié)議到期。此外，2024年更多加盟店關(guān)閉亦因市場(chǎng)狀況所致，尤其是2024年多個(gè)時(shí)段內(nèi)黃金價(jià)格急速飆升，終端消費(fèi)者在作出購(gòu)買決定時(shí)更為謹(jǐn)慎，導(dǎo)致對(duì)黃金產(chǎn)品的需求暫時(shí)減少，從而令部分加盟商因市場(chǎng)狀況而決定關(guān)閉其門店。

海通證券研報(bào)認(rèn)為，2024年以來(lái)，黃金珠寶終端消費(fèi)呈現(xiàn)分化趨勢(shì)，分化的核心在于行業(yè)正在由過(guò)往粗放的渠道驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向更精細(xì)化的品牌驅(qū)動(dòng)，頭部珠寶企業(yè)的估值范式應(yīng)從渠道轉(zhuǎn)向品牌。

然而，“周六福”曾因品牌命名與行業(yè)巨頭周大福、六福珠寶高度相似而陷入爭(zhēng)議，不僅被市場(chǎng)貼上“山寨”標(biāo)簽，還卷入多起商標(biāo)侵權(quán)訴訟風(fēng)波。業(yè)內(nèi)人士表示，如何構(gòu)建獨(dú)特的品牌價(jià)值體系，進(jìn)而提升市場(chǎng)認(rèn)可度和產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，成為周六福實(shí)現(xiàn)盈利能力突破、贏得資本市場(chǎng)青睞的關(guān)鍵挑戰(zhàn)之一。