新規(guī)發(fā)布，一石激起千層浪。

4月11日，我國半導(dǎo)體協(xié)會將晶圓流片工廠所在地認定為進口報關(guān)原產(chǎn)地。

這意味著海內(nèi)外芯片公司若要降低成本，最好與我國本土晶圓代工廠合作，從而有利于實現(xiàn)晶圓制造環(huán)節(jié)的國產(chǎn)替代。

而進一步來講，中芯國際、華虹公司等的訂單量上升也會加大對上游半導(dǎo)體設(shè)備和材料的采購力度，推動整條產(chǎn)業(yè)鏈。

這對于半導(dǎo)體硅片而言，無疑是雪中送炭。

硅片是所有半導(dǎo)體材料中價值量最高的分支。參考2022年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，其價值量占比高達33%，遠超光刻膠、光掩模等制造材料。

2024年，半導(dǎo)體行業(yè)景氣度回升，全球半導(dǎo)體市場規(guī)模同比大幅增長19%至6276億美元。

但其中，硅片卻沒有這么幸運。2024年，全球半導(dǎo)體硅片（含SOI硅片）市場規(guī)模仍然同比下滑4%至143億美元。國內(nèi)硅片供應(yīng)商滬硅產(chǎn)業(yè)、立昂微、TCL中環(huán)等無一例外陷入虧損泥潭。

那么，虧損的原因究竟是什么呢？

我們以國內(nèi)規(guī)模最大的半導(dǎo)體硅片公司——滬硅產(chǎn)業(yè)為例進行分析。

2024年前三季度，滬硅產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)營收24.79億元，同比增長3.7%；實現(xiàn)凈利潤-5.37億元，同比下滑352.4%。

根據(jù)業(yè)績快報，2024年滬硅產(chǎn)業(yè)預(yù)計實現(xiàn)營收33.88億元，同比上升6.18%；而凈利潤虧損9.71億元，同比下滑620.28%，好不容易連續(xù)三年的盈利趨勢，就此中斷。

滬硅產(chǎn)業(yè)業(yè)績變臉，主要受三方面影響：

一個是，行業(yè)庫存高企。

截至2024年9月，12英寸半導(dǎo)體硅片客戶庫存依舊處于高位，是2022年的兩倍還多。

客戶需要先消化庫存，才會外部采購，從而使得2024年全球半導(dǎo)體硅片出貨面積同比下降2.5%，不過相較于2023年14.3%的降幅，有了顯著收窄。

并且，不同尺寸的硅片出貨情況兩極分化。其中，全球300mm（12英寸）半導(dǎo)體硅片出貨面積同比微漲2%，而200mm（8英寸）硅片出貨面積同比下跌13%。

滬硅產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)品主要就是半導(dǎo)體硅片，2024年上半年營收占比超過90%，具體包括300mm硅片、200mm及以下硅片等。

受行業(yè)影響，公司庫存消化較慢，還得計提存貨跌價準(zhǔn)備，給公司利潤端造成壓力。

可以看到，滬硅產(chǎn)業(yè)存貨從2022年的8.23億元大幅增長到2023年的14.49億元，近乎翻倍，而2024年前三季度存貨仍然高達13.95億元。

與此同時，2023年公司資產(chǎn)減值損失（主要是存貨跌價準(zhǔn)備）高達-0.9億元，2024年前三季度也有-0.47億元，讓本就不富裕的凈利潤雪上加霜。

一個是，公司產(chǎn)能擴張。

國內(nèi)硅片行業(yè)呈現(xiàn)產(chǎn)業(yè)規(guī)模小、產(chǎn)品布局散等特點，當(dāng)下沒有一家公司的體量能與信越化學(xué)等全球龍頭相抗衡。

因而，出于戰(zhàn)略考慮，即使在供需錯配的情況下，滬硅產(chǎn)業(yè)也還是在逆勢擴張，內(nèi)生外延齊頭并進。

內(nèi)生方面，公司在上海臨港、山西太原等多個地方新建300mm硅片產(chǎn)能。2019-2024年上半年公司固定資產(chǎn)從31.15億元上升到77.21億元。

而大幅增長的固定資產(chǎn)折舊也成為公司業(yè)績下滑的重要推手。2019-2023年，滬硅產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)折舊從2.77億元持續(xù)上升到6.45億元，2024年僅上半年折舊就高達4.1億元。

外延方面，滬硅產(chǎn)業(yè)多次進行并購重組。2025年初公司又收購了上海新昇晶投等三家子公司的少數(shù)股權(quán)，對其實現(xiàn)全面控制。

截至2024年前三季度，公司累計的商譽達到11.14億元。由于收購的公司同樣處于半導(dǎo)體行業(yè)上游，受周期影響公司商譽發(fā)生減值。

2024年，滬硅產(chǎn)業(yè)相關(guān)資產(chǎn)組計提的商譽減值損失合計約為3億元，占總虧損的30%左右。

另一個是，公司研發(fā)加大。

研發(fā)費用加大同樣是公司2024年凈利潤下滑的原因之一。2024年前三季度，公司研發(fā)費用達到2.08億元，接近2023年全年，并且研發(fā)費用率上升到8.4%，創(chuàng)歷史新高。

從2024年中報來看，滬硅產(chǎn)業(yè)在研項目高達10多個，下游覆蓋新能源汽車、存儲芯片、邏輯芯片等行業(yè)。

接下來，滬硅產(chǎn)業(yè)能夠扭虧為盈嗎？

首先，產(chǎn)能將繼續(xù)擴張。

截至2024年底，公司位于上海臨港的新增30萬片/月的300mm半導(dǎo)體硅片產(chǎn)能已經(jīng)全面投產(chǎn)，在山西太原的300mm硅片產(chǎn)能升級項目也已經(jīng)完成5萬片/月產(chǎn)能的中試線，合計產(chǎn)能達到65萬片/月。

不過，公司當(dāng)前產(chǎn)能規(guī)模離公司規(guī)劃的120萬片/月仍有較大差距，也就是說滬硅產(chǎn)業(yè)將繼續(xù)擴產(chǎn)。

這點從公司的在建工程上可以得到證實。2024年前三季度，公司在建工程高達58.84億元。

而這部分在建工程轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)，公司折舊規(guī)模將進一步上升，從而成為公司凈利潤增加的阻礙。

其次，行業(yè)景氣度回升。

好在，半導(dǎo)體行業(yè)需求在回暖，下游AI、智能汽車等都在增加對芯片的需求量，只不過從下游傳導(dǎo)到上游需要一定的時間。

2024年，全球硅片出貨量降幅已經(jīng)收窄至個位數(shù)，隨著客戶庫存逐漸消化，硅片出貨量有望實現(xiàn)正增長，供需錯配將得到改善。

在這種情況下，公司的商譽減值和存貨跌價準(zhǔn)備都有望縮小，甚至轉(zhuǎn)回，不至于繼續(xù)拖累公司業(yè)績。

再次，國產(chǎn)替代。

目前，我國6英寸和8英寸硅片國產(chǎn)化率均比較高，在55%左右，但12英寸硅片國產(chǎn)化率還是比較低。

滬硅產(chǎn)業(yè)已經(jīng)與臺積電、中芯國際、華虹公司、華潤微、長江存儲等主流晶圓廠達成合作，國產(chǎn)替代趨勢下公司12英寸出貨量有望提升。

最后，總結(jié)一下。

將晶圓流片廠所在地作為報關(guān)原產(chǎn)地，不僅旨在凸顯晶圓制造廠的作用，還能帶動上游產(chǎn)業(yè)。

2024年硅片在一眾半導(dǎo)體材料中的表現(xiàn)不盡如人意，連帶著滬硅產(chǎn)業(yè)等公司業(yè)績也遠不及其他材料生產(chǎn)商。

但隨著行業(yè)景氣度繼續(xù)向上游傳導(dǎo)，滬硅產(chǎn)業(yè)業(yè)績有望復(fù)刻2020年扭虧為盈的故事。

以上僅作為上市公司分析使用，不構(gòu)成具體投資建議。