我們以前就看過聯贏激光2022年前三季度的財報，時間過了兩年多，就借著他們發布2024年年報的機會，再來看一下吧。

深圳市聯贏激光股份有限公司（股票簡稱：聯贏激光），成立于2005年，2020年6月在上交所科創板上市，是全球精密激光焊接設備及自動化解決方案供應商，專業從事精密激光焊接機及激光焊接成套設備的研發、生產和銷售。

營收下跌，但成果算是保存下來了

2024年，聯贏激光的營收同比下跌了10.3%，結束了連續三年的高速增長，退守30億元的規模。雖然出現了下跌，聯贏激光上市的光環效應還是發揮得不錯的，截止2024年，至少保住了兩倍以上的營收增長成果。

凈利潤跌去四成多，大起必有大落

凈利潤也是在連續三年增長后下跌，但和營收的增減并不同步，只有2022年比同期的營收增速更快，其他三年要么是不如同期營收增長，要么就是以更大幅度的下跌。

毛利率穩中有降，銷售凈利率和凈資產收益率跌至新低

毛利率在2021年達到新高后，2022年微跌，2023年加速下跌，2024年又是微跌；有可能會在30%的平臺上維持一段時間，只是本次可能不會有上次35%的平臺維持得那么久。

銷售凈利率的距離波動較大，2021年的距離比較大，2023年的距離比較小，原因主要就是期間費用占營收比在波動。而該占比與營收的增減變化也密切相關。凈資產收益率在上市后受到了一定的稀釋，2022年已經通過盈利增長，擺脫了這些影響。2024年的銷售凈利率和凈資產收益率都是最近八年最差的，營收下跌帶來的影響還是很大的。

盈利空間繼續承壓

主營業務盈利空間在2022年超過了10個百分點，主要是期間費用占營收比下降帶來的影響，而且還抵消了毛利率下滑的影響。當年的期間費用同比增長幅度并不小，實際上是因為營收翻倍不止，所帶來的規模效應。

2023年雖然還有期間費用占營收比下跌的利好因素，但毛利率下滑的幅度更大，主營業務盈利空間開始下滑；2024年受到毛利率下滑和期間費用占營收比上升的雙重影響，主營業務盈利空間繼續下滑，不過還是好于2021年及以前的年份。

減值損失顯著增長

政府補助類收入是持續增長的，2024年的增長主要來自于“增值稅加計抵減”大幅提升。但是，兩大減值損失也在大幅增長，2024年由于“資產減值損失”（主要是存貨跌價損失）增長太快，綜合之后的凈收益創下了近五年的新低。兩大減值損失的增長，當然能反映出聯贏激光現在所面臨的嚴峻行業形勢。

各行業業務冰火兩重天

分行業來看，動力及儲能電池行業下跌了23.7%，看起來消費電子行業2.6倍的增長更猛烈一些；但卻因為兩者的基數差異太大，整體營收還是下跌的狀態。結構上倒是合理一些了，以前動力及儲能電池行業的占比太高了，受到沖擊的風險較大，2024年不正是這樣的風險釋放嗎？

動力及儲能電池行業不僅是銷售收入下跌，毛利率也在下跌，而消費電子行業正好相反，是量價齊升的狀態。還是因為占比的差異太大，導致了平均毛利率是微跌的狀態。

各產品只有冰，無火

三大業務都在下跌，跌幅最大的是“激光器及激光焊接機”，但下跌金額最大的卻是“激光焊接自動化成套設備”，畢竟這是聯贏激光占比近七成的絕對核心業務。

只有“激光器及激光焊接機”的毛利率有所增長，但其卻是銷售收入下跌幅度最大的，占比的下降當然會拉低平均毛利率。其他兩大業務的毛利率都有所下滑，但還不算嚴重。

境外市場被打回原形

2023年境外市場的占比大幅增長，直奔一成而去，2024年大跌近2/3，跌至不足5個百分點的占比了。境內市場雖然也在下跌，但跌幅較小，占比又在重新上升。

內外銷市場的毛利率都在下跌，境外市場的下跌幅度要大一些，與其占比下降一起，都是拉低平均毛利率的影響因素。

從分行業、分產品和分地區的情況，聯贏激光都存在絕對的核心行業、產品和市場，這當然是比較麻煩的。三個維度的波動都可能影響到其業績表現，分散風險的能力相對較差。

季度表現趨穩，本輪下跌可能接近尾聲

分季度來看，營收下跌已經持續了六個季度，凈利潤以前五個季度都是比營收更大幅度的下跌，但2024年四季度的表現還不錯，營收基本穩住了，當季凈利潤甚至還有翻倍不止的增長。一般情況下，這就是下跌快要結束了的信號，但是，現在的經濟環境，特別是貿易環境波動很大，很多以前認為可能的趨勢，都不能直接以此得出可供參考的結論，更需要謹慎觀察。

雖然2024年四季度的毛利率仍然是全年最低的，但相比2023年四季度來看，毛利率、期間費用占營收比和主營業務盈利空間都要好很多，這就是該季度凈利潤同比增長翻倍不止的原因。在2023年時，還是表現最差的四季度，2024年卻成為全年表現最好的季度；這當然可能預示著止跌，甚至是恢復增長的趨勢。

現金流量表現拉垮

最近八年中只有三年“經營活動的凈現金流”是凈流入的狀態，前些年可以說是營收增長，帶來了存貨和應收賬款等所需墊入的款項增長。但2024年營收下跌時也出現這樣的情況，就有點不好解釋了。

主要原因是2024年的應收項目還在增加資金的占用，甚至還是最近幾年增加占用最大的年份。存貨倒沒有增加占用，已經連續兩年回收資金了。以前還可以向應付項目轉嫁資金壓力的，2024年營收下跌，導致滾動償付的規模下降，就需要補充資金來履行合同。

這樣的趨勢變化當然是不利的，營收下跌時款還不好收，這當然是行業不景氣，銷售承受的壓力增長的具體表現。除了現在影響現金流，未來還可能導致壞賬損失的風險。

“供應鏈融資”接近天花板

以前一直都是多占用供應鏈的款項，而且還有金額很高的預收款。2024年的應付票據及應付賬款略有下降，合同負債（全部是預收銷售產品款）的下降更大，這可能會影響到后續季度的營收。借用供應商的欠款和客戶的預付款的好日子，可能接近極限，2024年已經有所回調了，雖然并不是說以后就不能這樣弄了，而是這里面再拓展的空間已經不大了。

基建仍在大力展開，后續還有大量新產能建成

在前面的現金流量表現中，我們就已經看到，從2020年上市以來的固定資產投資規模是比較大，這是當然形成了固定資產等經營性長期資產的增長。在2023年增長有所減速之后，2024年的增長又起來了，特別是2024年末的在建工程余額很大。

在建工程中主要是“聯贏激光華東技術中心建設項目（四期）”和“高精密激光器及激光焊接成套設備產能建設項目”，兩大項目的完工進度都才過半，預計還將投入2億多元，對聯贏激光的壓力并不大。這些項目可能會豐富其產品線和提升質量，但主要仍是產能方面的擴張。

償債能力中規中矩

除了上市當年末表現較好之外，長短期償債能力都是中等水平。喜歡做行業排名的會認為，這個水平不算好。我倒是認為這樣兼顧財務安全和運營效率的安排是相對合理的。

結論

2024年的業績表現說明，聯贏激光三年的上市紅利期宣告結束，結合著行業等競爭情況，后續可能進入盤整期。現有的業務可能會逐步穩定下來，新建的那些項目能否帶來增長？還要繼續觀察。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！