四川大決策投顧 摘要：當前看好黃金投資的邏輯主要基于以下兩點：首先，特朗普政府的關稅政策落地后，全球經濟的不確定性顯著加劇，作為傳統避險資產的黃金，其吸引力因此大幅提升。其次，從中長期來看，全球去美元化的趨勢正在逐步顯現，各國央行紛紛增加黃金儲備的占比，這一趨勢可能推動金價在長期內持續走強。

1.黃金行業概述
黃金行業作為兼具商品、貨幣與金融屬性的戰略性產業，2025年在地緣沖突、美元信用弱化及央行增持驅動下，持續展現強勁避險價值。
產業鏈方面，上游以金礦勘探與開采為核心，中國六大基地（如山東膠東）貢獻全球10%礦產金；中游冶煉環節由紫金礦業等龍頭主導，技術壁壘較高；下游涵蓋珠寶（占全球需求35%）、投資（金條、ETF）、工業（電子、新能源）及央行儲備。

2022 年之前黃金價格的主要驅動因素是其商品屬性和金融屬性，實際利率對黃金價格走勢的解釋度最高。但 2022 年之后，黃金貨幣屬性和避險屬性的重要性顯著提升，各央行購金、美國財政政策、各風險事件推升的避險需求成為黃金定價的主導因素。

2.供給端：供給端保持穩定

近年來，全球黃金供應量總體穩定，維持在4800噸左右。其中，礦產金年產量約3600噸，占黃金供應總量的75%左右，是黃金供應的主要來源。再生金年產量約1200噸，占黃金供應總量的25%左右。從供應結構來看，礦產金和再生金的供應比例相對穩定，未出現顯著變化。黃金供應的穩定性主要得益于礦產金產量的持續增長以及再生金供應的穩定。盡管全球黃金資源稀缺，但礦產金產量仍能保持一定增長，為黃金供應提供了堅實的基礎。同時，再生金供應的穩定也反映了黃金作為避險資產和投資工具的重要性。黃金供應的穩定性對黃金市場的健康發展具有重要意義，為黃金價格的穩定提供了有力支撐。

3.需求端：保護主義+大國博弈背景下，央行增儲對金價形成強底部支撐

黃金儲備是一國貨幣當局持有的，用以平衡國際收支，維持或影響匯率水平。作為金融資產持有的黃金，流動性極佳，在穩定國民經濟、抑制通貨膨脹、提高國際資信等方面有著特殊作用。近年來，全球風險事件多發，為應對逆全球化的發展趨勢、日趨復雜的地緣政治局勢等，全球央行大幅增加黃金持有量。而對于新興經濟體而言，對黃金的配置還可多元化其官方儲備，降低對美元的過度依賴。

全球央行購金量連續3年超過1000噸，遠超2010-2021年平均473噸的水平。世界黃金協會數據顯示，2022年各國央行購金大幅提升，全年達1082噸；2023年繼續保持凈購入，全年達1037噸，成為最強勁的需求支撐點；2024年購金同比繼續有所增長，全年達1045噸，其中24Q4單季度達到約333噸；新興市場的黃金配置需求持續提升。雖然金價上漲可能會影響各國央行對黃金的需求，但凈購買的長期趨勢保持不變。

“去美元化”增強黃金貨幣屬性，央行持續增儲下完成金價底部支撐。我們認為，保護主義+大國博弈背景下各國央行存在優化外匯結構以提升金融自主權的需求，金價回調過程中增儲節奏有望加快，有望形成對金價的強底部支撐。

4.黃金行業近期基本面變化

近期黃金行業基本面變化主要體現在避險需求的顯著提升和黃金價格的持續上漲。全球經濟不確定性加劇，地緣政治風險上升，以及特朗普關稅政策的反復無常，推動了市場對黃金的避險需求。此外，美國經濟衰退預期增強，美聯儲降息預期升溫，進一步利好黃金價格。截至 2025 年 4 月 3 日，上海金交所黃金現貨 Au9999 收盤價 739 元/克，周變動 2.5%，月變動 8.7%，年變動 37.5%。截至 2025 年 4 月 4 日，期貨收盤價(活躍合約):COMEX 黃金 3056 美元/盎司，周變動-2.0%，月變動 4.4%，年變動 32.3%。

5.黃金投資邏輯與個股梳理

當前看好黃金投資的邏輯主要基于以下兩點：首先，特朗普政府的關稅政策落地后，全球經濟的不確定性顯著加劇，作為傳統避險資產的黃金，其吸引力因此大幅提升。其次，從中長期來看，全球去美元化的趨勢正在逐步顯現，各國央行紛紛增加黃金儲備的占比，這一趨勢可能推動金價在長期內持續走強。

相關個股：中金黃金、山東黃金、湖南黃金、山金國際。

參考資料：

1.2025-4-10開源證券——4 月關注黃金板塊的防守效應

2.2025-3-18國信證券——金價強勢，黃金股配置價值凸顯

3.2025-4-7德邦證券——對美關稅反制，戰略金屬價值顯現，黃金再迎布局良機

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