從南京郊區(qū)的龍藏大道向南，一路開到鳳儀路路口，映入眼簾的是一片荒地，里面夾雜著部分農(nóng)田。或許很難想象，此刻道路旁邊的在建項(xiàng)目，是一個三年內(nèi)投資翻了一倍，總值達(dá)到5.57億元的產(chǎn)業(yè)基地。

這個基地便是原力數(shù)字花了近5年修建的“原力數(shù)字科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)基地”。

以上截圖來源：原力數(shù)字深交所頁面

2021年6月30日，原力數(shù)字遞交了創(chuàng)業(yè)板IPO申報稿，招股書中產(chǎn)業(yè)基地項(xiàng)目擬投入資金是2.5億元(記住這里數(shù)據(jù)，后面要考)。

2021年7月26日，原力數(shù)字被深交所問詢，問題共計(jì)共計(jì)涉及26個大類問題，其中首當(dāng)其沖的問題就是：關(guān)于上市標(biāo)準(zhǔn)問題，這也是在很多企業(yè)問詢中比較少見的現(xiàn)象（從問詢的順序可以看出，突出且重要問題，往往都有個順序），除了是否符合上市標(biāo)準(zhǔn)以外，第二個問題也很重磅”關(guān)于累計(jì)未彌補(bǔ)虧損“（后面我們文章解讀）。也就是說深交所一針見血的指出原力數(shù)字的上市標(biāo)準(zhǔn)，這種最最基本的問題。（正常看看招股書就可以很明顯知道是否符合上市標(biāo)準(zhǔn)了，審核員的問詢藝術(shù)真是高，讓你自己”退“吧）。

2021年12月29日，即使這樣背景下，原力數(shù)字還是”硬著頭皮“給出了500多頁的回復(fù)。（來都來了，不搏一搏怎么知道沒機(jī)會呢？）。

以上截圖來源：原力數(shù)字回復(fù)深交所問詢函目錄

2022年5月13日，過了一個春節(jié)，本以為寒冬已經(jīng)過去，春天在向它招手，經(jīng)過幾個月的漫長等待，最終原力數(shù)字還是止步于此。

如果事情到此就結(jié)束了，那也就是個上市失敗的普通案例而已。魔幻的操作在后面。

以上截圖來源：原力數(shù)字北交所頁面

2024年12月31日，原力數(shù)字在北交所申請上市，獲受理。（這也無可厚非，換個地方，再來一次，試試看唄。）但是，當(dāng)市場翻開由原力數(shù)字的招股書，發(fā)現(xiàn)詭異的情況。

原力數(shù)字在北交所招股書，前面說的同一個項(xiàng)目，這里擬投入資金卻達(dá)到了5.57億元。

還是一樣的項(xiàng)目，還是一樣的地點(diǎn)，但是募集的投資額翻了一倍。為什么投資額會有如此之大的漲幅，招股書中沒有明說。也就是說提交北交所的招股書比給深交所的招股書整整多出3億多元，北交所融資額4.88億元比深交所3.59億元高了1.29億元，這是“看客上菜”，還是夢想又膨脹了？北交所目前還未就此差價問題問詢。

除了大幅度增加的項(xiàng)目投資，原力數(shù)字還有一項(xiàng)滾存未分配虧損7657萬元，這部分虧損將由“新”老股東共同承擔(dān)。(這也是深交所問詢中的關(guān)鍵提問，你不可能背著一身賬，來找投資者幫你還賬吧)

如果IPO成功，股民們買了股票之后，就得把之前的虧損平一下。不知道北交所投資者們知道這個消息之后怎么想。反正深交所那邊被吃了“閉門羹”。

以上截圖來源：原力數(shù)字北交所問詢函目錄

2025年02月05日，北交所對原力數(shù)字發(fā)出的四大類，14個小問題，目前未發(fā)現(xiàn)北交所對以上暴增投資額問題深度詢問，不排除會安排在下一輪提問進(jìn)入“深水區(qū)”。

分擔(dān)虧損只是第一步

另外價錢在后面，投資人這么好“割”嗎？

這7657.8萬元滾存未分配虧損，主要來自原力數(shù)字2018年原創(chuàng)動畫電影《媽媽咪鴨》。由于上市之后票房慘淡，該電影項(xiàng)目總共給公司帶來了3億元的虧損，至今沒有消化完。

原力數(shù)字在招股書中表示，公司自2019年起已實(shí)現(xiàn)盈利，但由于歷史上累計(jì)未彌補(bǔ)虧損金額較大，尚無法完全彌補(bǔ)累計(jì)虧損，因此存在上市后短期內(nèi)不能進(jìn)行利潤分配的風(fēng)險。

原力數(shù)字的主營業(yè)務(wù)是3D內(nèi)容制作，是3D游戲、動漫電影等產(chǎn)業(yè)的下游制作商。2018年這次巨虧的經(jīng)歷，讓公司管理層認(rèn)識到3D數(shù)字內(nèi)容制作領(lǐng)域積累的優(yōu)勢并不能直接延展到3D數(shù)字內(nèi)容制作服務(wù)業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈的其他環(huán)節(jié)。

原力數(shù)字在招股書中表示，2018 年末公司對原創(chuàng)數(shù)字內(nèi)容業(yè)務(wù)進(jìn)行戰(zhàn)略性調(diào)整，砍掉了除《故宮里的大怪獸》外的其他原創(chuàng)項(xiàng)目。

交了這筆3億多的學(xué)費(fèi)之后，原力數(shù)字將重心放在了主營業(yè)務(wù)——3D內(nèi)容受托制作業(yè)務(wù)上。這也是此次北交所IPO募集資金的重點(diǎn)投入對象。

招股書顯示，此次募集資金4.8億，其中3.6億投入產(chǎn)業(yè)基地項(xiàng)目，0.5億和0.7億分別用于數(shù)字內(nèi)容創(chuàng)新技術(shù)平臺建設(shè)項(xiàng)目，和3D實(shí)時數(shù)字動畫應(yīng)用平臺建設(shè)項(xiàng)目。

以上截圖來源：原力數(shù)字北交所招股書P1-1-329

但是產(chǎn)業(yè)基地在大半年前還不是這個價。原力數(shù)字2024年9月份的公告，產(chǎn)業(yè)基地項(xiàng)目的預(yù)算約為2.71億元。結(jié)果5個月過去了，該項(xiàng)目在北交所IPO招股書中，總投資額突然翻倍。乍看金額還以為又新開工一個項(xiàng)目。

以上截圖來源：天健對原力數(shù)字審計(jì)報告3-1-60

這5個月究竟發(fā)生了啥？這么大的項(xiàng)目，形同兒戲，北交所的“錢”也是“錢”呀！

原力數(shù)字表示，截至2024年7月22日，公司產(chǎn)業(yè)基地項(xiàng)目辦公樓已封頂，室外管網(wǎng)、土建玻璃幕墻安裝處于收尾階段，配電房安裝以及室內(nèi)裝修等尚未完工，尚未通水電。這個狀態(tài)已經(jīng)基本竣工了。

為何接近竣工的項(xiàng)目突然投資額暴增，招股書中也沒有解釋。是“哪吒”看完，夢想膨脹了？可是夢想應(yīng)該自己實(shí)現(xiàn)，而不是信口開河的讓投資者為你膨脹的夢想“買單”。

值得注意的是，項(xiàng)目如果按照竣工驗(yàn)收，需要在財(cái)務(wù)報表上把在建工程轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn)，按照年限進(jìn)行折舊。這部分折舊會體現(xiàn)在企業(yè)的利潤表中，拉低企業(yè)的利潤表現(xiàn)。

但是這個已經(jīng)接近竣工的項(xiàng)目，現(xiàn)在不僅沒有竣工，反而被原力數(shù)字將推后了竣工驗(yàn)收時間，不會轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn)。這樣做的好處一目了然，竣工越晚，對財(cái)報的影響就會越小。不然換個財(cái)務(wù)方式，是不是夠北交所上市門檻還兩說。為了“弄”點(diǎn)北交所的融資，也真是煞費(fèi)苦心！

原力數(shù)字表示，公司產(chǎn)業(yè)基地建設(shè)項(xiàng)目處于正常建設(shè)過程中，不存在進(jìn)展緩慢或長期未竣工的情形，不存在延遲轉(zhuǎn)固的情況。你且說，大家聽聽就是了，都不傻！

另一個“美化”財(cái)報的手法，體現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)基地的利息資本化上。2023年該項(xiàng)目的利息資本化金額為337.94萬元，這能讓利潤表短期內(nèi)更好看，但是長期來看一定會體現(xiàn)在利潤表上。

先是分擔(dān)虧損，再是把固定資產(chǎn)折舊和利息放在上市后，只能說這屆北交所投資人是真的不好當(dāng)。也是佩服“原力數(shù)字”的保薦機(jī)構(gòu)中泰證券和天健會計(jì)師事務(wù)所，希望別走平安證券在昆騰微上的“老路”，自作聰明！最后......

經(jīng)營高度依賴大客戶

還跟大客戶有關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險

2021年-2024H1，原力數(shù)字營收分別為4.12億、5.03億、5.27億、2.45億，同期歸母凈利潤分別為7053.79萬、6911.53萬、8563.35萬、3893.15萬。

這其中，前五大客戶銷售金額占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為37.71%、38.55%、40.53%和57.94%。而騰訊集團(tuán)又是原力數(shù)字的第一大客戶，給公司帶來7340.34萬、6650.20萬、7645.45萬、4476.88萬的收入，收入占比分別為17.82%、13.22%、14.50%、18.26%。

騰訊系的林芝利創(chuàng)還持有原力數(shù)字12.13%股權(quán)，原力數(shù)字對騰訊3D內(nèi)容受托制作的銷售毛利率低于該類業(yè)務(wù)整體毛利率，是否跟大客戶存在關(guān)聯(lián)交易引來了北交所的問詢。

面對北交所的問詢，原力數(shù)字沒有回答，而是“選擇”了中止上市。今年4月1日，原力數(shù)字發(fā)布臨時公告，表明公司已經(jīng)于3月28日向北交所提交了中止審核的申請，3 月 31 日北京證券交易所批準(zhǔn)了這一申請，此次上市審查狀態(tài)變?yōu)橹兄箤徍恕?/p>

伴隨著前五大客戶收入占比逐漸提升，原力數(shù)字的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從2021年的5.21次降至2024年上半年的2.78次，壞賬風(fēng)險逐漸攀升。

原力數(shù)字在招股書中表示，公司存貨主要為在制作過程中尚未向客戶交付的3D游戲及動畫數(shù)字內(nèi)容資產(chǎn)，隨著公司3D數(shù)字內(nèi)容制作服務(wù)業(yè)務(wù)規(guī)模不斷增加，制作成本期末存貨余額也呈整體增加趨勢。

報告期內(nèi)，原力數(shù)字存貨賬面價值分別為9,913.13 萬元、 9,606.52 萬元、 8,924.82 萬元和10,793.88萬元。同時存貨周轉(zhuǎn)率分別為 2.93 次/年、3.53次/年、3.72 次/年和 3.15 次/年。相比之下，原力數(shù)字對標(biāo)的可比公司凡拓?cái)?shù)創(chuàng)存貨周轉(zhuǎn)率為2.11次/年。

原力數(shù)字表示，存貨周轉(zhuǎn)率低主要由于部分動畫3D內(nèi)容受托制作項(xiàng)目周期較長，期末未完成的動畫項(xiàng)目存貨金額較大，拉低了整體存貨周轉(zhuǎn)率。如果未來因客戶臨時調(diào)整訂單需求導(dǎo)致制作周期加長、銷售價格大幅下調(diào)等，則可能存在存貨較大幅度減值的風(fēng)險，從而對公司經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。

除了周轉(zhuǎn)率被拉低外，連帶的副作用還有應(yīng)收賬款節(jié)節(jié)攀升。報告期各期末，原力數(shù)字的應(yīng)收賬款余額分別為9,282.57 萬元、12,577.08 萬元、19,048.26 萬元和18,395.07 萬元，占公司營業(yè)收入的比例分別為 22.54%、25.01%、36.13%和 37.52%（年化）。

一般而言，公司應(yīng)收賬款占比在30%以上，意味著公司財(cái)務(wù)惡化的風(fēng)險大增。如果占比超50%意味著業(yè)務(wù)存在大量賒銷，業(yè)務(wù)風(fēng)險較大。

原力數(shù)字在招股書中表示，未來隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，公司應(yīng)收賬款可能隨之增加。如果公司不能通過有效措施控制應(yīng)收賬款規(guī)模，或者宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生較大變化，客戶資金緊張導(dǎo)致公司不能及時回收應(yīng)收賬款，可能會加大應(yīng)收賬款發(fā)生壞賬的風(fēng)險，從而對公司的資金周轉(zhuǎn)和經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生影響。

由此看來，大客戶的風(fēng)險將長期伴隨公司業(yè)務(wù)發(fā)展。應(yīng)收賬款越來越多，這真的會是個好生意嗎？

看不懂的薪酬操作和神秘的供應(yīng)商

另一個奇特的地方來自原力數(shù)字的供應(yīng)商問題。

原力數(shù)字曾有公司高級管理人員薪酬通過供應(yīng)商走賬。原力數(shù)字稱，基于稅務(wù)籌劃和薪酬保密的考慮，公司將部分高級管理人員的工資薪酬通過支付供應(yīng)商貨款的形式，發(fā)放給高級管理人員。

這不就是在幫助高管少交稅？在全國金稅一盤棋，嚴(yán)打偷稅漏稅的情況下，一個申請上司的公司還有這樣的不合規(guī)操作，這合理嗎？

以上截圖來源：原力數(shù)字深交所招股書1-1-237

2018-2020年，董事長趙銳通過支付供應(yīng)商貨款的形式收到薪酬39.93萬元（2019年度）、51.33萬元（2020年度）；原董事、副總經(jīng)理張?zhí)K粵通過支付供應(yīng)商貨款的形式收到薪酬102萬元、101.6萬元、55萬元；董事、財(cái)務(wù)總監(jiān)唐修杰通過支付供應(yīng)商貨款的形式收到薪酬50.6萬元、19.6萬元。

董事長、副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)等核心管理層帶頭避稅，這操作確實(shí)令人大開眼界。

但是近幾年的供應(yīng)商也存在非常多的疑點(diǎn)。2023年度第二大、2024年上半年第一大供應(yīng)商南京斑馬影視動畫制作有限公司，天眼查顯示參保員工人數(shù)為0，還有勞動仲裁官司，仲裁金額均不超過9000元。

作為曾經(jīng)的第一大、第二大供應(yīng)商，一個人的社保都沒有交，難道是”機(jī)器人“在上班？這是在和中國勞動法”開玩笑“，還是這個供應(yīng)商是個”皮包公司“？

原力數(shù)字在2019年通過商務(wù)洽談與該供應(yīng)商建立合作關(guān)系，主要向其采購《人魚之歌》《王者榮耀》劇集等項(xiàng)目的動畫制作環(huán)節(jié)服務(wù)，2023年和2024年1-6 月采購金額分別為241.26萬元和 145.81萬元。

2024年第四大供應(yīng)商李滄區(qū)木秸創(chuàng)意文化中心是個體工商戶，資本數(shù)額僅1萬元。原力數(shù)字公司2024年通過商務(wù)洽談與該供應(yīng)商建立合作關(guān)系，主要向其采購《凡人修仙傳》第三季項(xiàng)目的動畫制作環(huán)節(jié)服務(wù)，2024年1-6月采購金額為94萬元，該供應(yīng)商成為原力數(shù)字2024 年1-6 月第四大供應(yīng)商。

啥個體戶能接一個快一百萬的單子啊？

2022年度第三大供應(yīng)商上海旭點(diǎn)廣告有限公司，天眼查顯示參保人數(shù)為0。2016年，這家公司被人舉報在上海市洛川中路1150號2號樓601室賣飲料，從2016年3月1日至2016 年5 月30日，該公司以每杯22元的價格售出美式咖啡30杯，以每杯28元的價格售出拿鐵咖啡和熱巧克力10杯，營業(yè)額合計(jì)為人民幣1220 元。因?yàn)闆]有辦理食品安全許可證，被上海市靜安區(qū)市場監(jiān)督管理局作出了行政處罰。

你別擦眼睛了，你沒看錯，實(shí)在是魔幻至極！原力數(shù)字的供應(yīng)商們，這是和勞動法”干“上了，一邊無照經(jīng)營賣飲料，一邊開公司做拍攝制作，真是”不易“！

而這家公司與原力數(shù)字在2022年達(dá)成了236.03 萬元的合作，原力數(shù)字向該公司采購中國移動橙絡(luò)絡(luò)項(xiàng)目的拍攝協(xié)助管理和圖片后期制作等服務(wù)，該供應(yīng)商是原力數(shù)字2022 年第三大供應(yīng)商。

綜合來看，原力數(shù)字是否存在更多大客戶關(guān)聯(lián)和供應(yīng)商問題，還需要進(jìn)一步觀察判斷。但是對北交所的投資人來說，這是不是個好的投資標(biāo)的已經(jīng)不言而喻。如果公司上市成功，北交所投資人不僅要分擔(dān)之前的虧損，還要莫名其妙的為暴增產(chǎn)業(yè)基地項(xiàng)目買單，還得看著公司把一筆筆巨款打給一些奇奇怪怪的供應(yīng)商。