《港灣商業(yè)觀察》廖紫雯

2024年，桃李面包股份有限公司（以下簡稱：桃李面包，603866.SH）迎來上市以來首次營收負增長。此前公司利潤端便出現(xiàn)增速持續(xù)下滑的情況，業(yè)績承壓或由來已久。

此次財報披露，公司在東北大本營的營收出現(xiàn)近15%的下滑態(tài)勢，華南地區(qū)更是迎來超25%的下滑情況。目前，公司佛山生產(chǎn)基地、上海生產(chǎn)基地仍在建中。

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營收凈利雙下滑，實控人有所變化

2024年，桃李面包實現(xiàn)營收60.87億，同比下滑9.93%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.22億，同比下滑9.05%。這是公司自2015年上市以來首次出現(xiàn)營收負增長。

盡管營收、凈利雙下滑，但公司實現(xiàn)營業(yè)成本46.64億，同比下降10.64%，毛利率同比增加0.60個百分點至23.39%，主要是由于部分原材料價格同比下降導致生產(chǎn)成本減少；本期返貨率和折讓率低于去年同期。

2020年-2023年，桃李面包實現(xiàn)營收分別為59.63億、63.35億、66.86億、67.59億；歸母凈利潤分別為8.83億、7.63億、6.40億、5.74億，自2020年起凈利潤連續(xù)下滑。

另一方面，桃李面包3月17日發(fā)布公告指出，公司于近日收到原控股股東及實際控制人吳學亮、吳學群、吳志剛、盛雅莉、吳學東共同出具的《關于到期不再續(xù)簽的告知函》。

經(jīng)各方同意并確認，各方簽署的《一致行動協(xié)議》于2025年3月15日到期后不再續(xù)簽，公司控股股東及實際控制人由五人變更為四人。

桃李面包原控股股東及實際控制人吳學亮、吳學群、吳志剛、盛雅莉、吳學東于公司上市前簽署了《一致行動協(xié)議》，并分別于2018年12月22日、2022年2月15日續(xù)簽了《一致行動協(xié)議》。其中，吳志則和盛雅莉為夫妻關系，吳學亮、吳學群、吳學東為兄弟關系，三人系吳志則和盛雅莉夫婦的子女。

桃李面包表示，本次《一致行動協(xié)議》到期后終止，不會導致公司主要業(yè)務結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，不會對公司日常生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生重大不利影響，不會對公司主營業(yè)務和財務狀況產(chǎn)生重大影響，不會引起公司管理層變動，不會影響公司的人員獨立、財務獨立和資產(chǎn)完整，公司仍具有規(guī)范的法人治理結(jié)構(gòu)。

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銷量少賣4萬噸，多區(qū)域清一色下滑

業(yè)務面上，2024年，公司核心產(chǎn)品桃李品牌的面包及糕點實現(xiàn)營收59.06億，較上年同期減少6.26億，下降了9.58%，其占公司年度主營業(yè)務收入的比例為97.04%；針對傳統(tǒng)節(jié)假日開發(fā)的節(jié)日食品月餅實現(xiàn)主營業(yè)務收入1.26億，同比下滑14.95%。

銷量層面，桃李面包2024年的面包及糕點銷量為33.15萬噸，上年同期銷量為37.47萬噸，同比下滑12.17%；月餅實現(xiàn)銷量為527.85萬噸，同比下滑14.91%。

另一方面，桃李面包在財報中披露，2024年，公司深耕東北、華北等成熟市場，進一步提升渠道下沉力度，挖掘細分市場潛力。在華東、華南等核心市場加快布局優(yōu)化，逐步形成“核心區(qū)域穩(wěn)中求進，潛力市場強勢突破”的雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略。

同時，面向西南、新疆等新興市場，公司持續(xù)推進銷售網(wǎng)絡建設，結(jié)合消費行為變化趨勢，打造更貼近當?shù)匦枨蟮漠a(chǎn)品和服務體系。

事實上，2024年，桃李面包在多個區(qū)域市場的營收出現(xiàn)下滑。

2024年，公司于華北、東北、華東、華中、西南、西北、華南實現(xiàn)營收分別為13.68億、24.11億、19.22億、2.05億、7.21億、4.25億、3.39億，分別同比增長-10.10%、-14.77%、-8.22%、-0.63%、-5.46%、-4.02%、-25.79%，清一色下滑。

（港灣商業(yè)觀察制圖）

中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬對《港灣商業(yè)觀察》表示，桃李面包在大本營東北出現(xiàn)了衰退，而華東跟華南市場也明顯下滑，整體來看，該公司的全國化布局并沒有太多含金量，未來對其整體利潤的蠶食會進一步加劇。

針對線下渠道，公司目前主要通過直營和經(jīng)銷兩種模式進行銷售:一是針對大型連鎖商超(KA 客戶)和中心城市的中小超市、社會店渠道，公司采取直營模式;二是針對外埠市場的便利店、縣鄉(xiāng)商店、小賣部，公司通過經(jīng)銷商分銷的模式運營。2024年，桃李面包直營模式、經(jīng)銷模式營收分別為36.29億、24.58億，分別同比下滑12.64%、5.62%。

2024年，公司共計擁有959家經(jīng)銷商，凈減少26家。其中，華北、東北、華東、西南、西北地區(qū)經(jīng)銷商數(shù)分別為183家、274家、212家、130家、74家，分別凈減少0家、2家、34家、-13家、-9家；華南、華中地區(qū)經(jīng)銷商數(shù)分別為33家、53家，分別凈減少7家、凈增加13家。

桃李面包在財報中指出，在中國烘焙食品市場中，企業(yè)定位和市場份額的爭奪異常激烈。大規(guī)模連鎖品牌通過標準化生產(chǎn)和廣泛的銷售網(wǎng)絡占據(jù)了市場的主導地位，而特色獨立烘焙店則憑借獨特的產(chǎn)品和個性化服務逐漸嶄露頭角。

行業(yè)情況來看，據(jù)窄門餐眼數(shù)據(jù)，截至2025年3月15日，全國“面包烘焙”門店總數(shù)達到356029家，并且，近一年新開店數(shù)達80760家。其中，廣東省門店達41850家，江蘇省、浙江省、山東省、河南省門店分別為23159家、18521家、29695家、23754家。

2024年財報指出，隨著經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展和消費觀念的不斷升級，消費者已經(jīng)不再局限于傳統(tǒng)的面包產(chǎn)品，他們更多關注面包的安全、營養(yǎng)、口感和功能等特性，面包產(chǎn)品種類更加豐富，功能更加齊全，產(chǎn)品向多元化發(fā)展，這將進一步刺激消費需求的增長，擴大市場容量。行業(yè)在未來的較長時間將面臨良好的發(fā)展機遇，公司需要在這一階段把握契機，通過項目建設的實施擴大生產(chǎn)規(guī)模，一方面與市場增長的需求相匹配，保持并擴大市場份額，另一方面通過擴大生產(chǎn)形成規(guī)模效應，有效降低成本，提高公司的利潤水平，促進公司的快速發(fā)展，進一步鞏固公司的行業(yè)地位。

截至2024年12月31日，公司共有24個生產(chǎn)基地已投入使用，在建生產(chǎn)基地項目2個。目前在建項目分別為上海桃李食品有限公司桃李食品生產(chǎn)、研發(fā)及運營總部一體產(chǎn)業(yè)化基地項目（設計產(chǎn)能3萬噸）；佛山桃李面包有限公司桃李面包年產(chǎn)6.9萬噸成品面包、糕點華南烘焙中心項目（設計產(chǎn)能6.9萬噸）。

2025年2月，在答投資者問時，公司表示，針對廣東市場，目前主要深耕大賣場、連鎖超市、學校店、生鮮超市、和線上即時零售客戶等。

朱丹蓬指出，桃李面包選擇去南方搶市場是一個錯誤的戰(zhàn)略決策。因為華南地區(qū)的蛋糕和烘焙產(chǎn)業(yè)走在全國前列，最早入局者是嘉頓和曼可頓等品牌，與他們相比，桃李面包沒有優(yōu)勢。另外，桃李面包中低端的定位和產(chǎn)品質(zhì)量難以與上述品牌競爭，導致桃李面包在華南等較發(fā)達的市場難以拓局。

朱丹蓬認為，桃李面包作為北方品牌去開拓華東、華南市場，投入與產(chǎn)出不成正比。華東、華南烘焙市場競爭更加激烈，并且更喜歡有調(diào)性、有差異化的面包品牌及產(chǎn)品，作為工業(yè)化程度非常高的桃李面包，整體的研發(fā)、創(chuàng)新升級迭代速度以及質(zhì)量跟不上市場的發(fā)展，很難受到南方市場歡迎，利潤不斷出現(xiàn)下滑也是必然的結(jié)果。

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銷售費用下滑仍遠高研發(fā)費用

2024年，桃李面包實現(xiàn)銷售費用4.82億，同比下滑12.25%；研發(fā)費用2296.84萬，同比下滑31.84%，研發(fā)費用率為0.38%，主要是由于本期人工費、材料費及折舊費用減少所致。

2021年-2023年，公司銷售費用分別為5.520億、5.426億、5.492億；研發(fā)費用分別為2065萬、3158萬、3370萬。

2024年第三季度業(yè)績說明會上，有投資者指出，“公司在2017年前后，研發(fā)費用不過四500萬，2019年研發(fā)人員不過4人。五年后的今天公司研發(fā)費用年投入達3000多萬，一百余人的研發(fā)團隊中碩士人才為3人，但是市場上并沒有投放與該規(guī)模相適配的爆款單品。相反，很多新品還是貼牌產(chǎn)品。請問公司管理層如何看待研發(fā)費用年增速遠大于營收增速的問題？”

對此，桃李面包表示，一直以來，公司以為社會提供高性價比的產(chǎn)品、“讓更多人愛上面包”為使命，通過提供持續(xù)創(chuàng)新迭代的產(chǎn)品來滿足消費者不斷變化的需求。2024年上半年可可爆了牛角面包、蛋蛋卷、紅豆紫米糯乎乎面包和肉松卷面包等新產(chǎn)品呈現(xiàn)較高速增長，產(chǎn)品綜合競爭力繼續(xù)獲得提升。

最新研發(fā)人員構(gòu)成上，2024年，公司擁有91名研發(fā)人員，其中碩士研究生1人，本科34人，專科24人，高中及以下32人。

財報披露，2024年公司推出了豆沙圈面包、豆沙小餅面包、嘿黑黑面包、拉絲面包和爆漿面包等一系列新產(chǎn)品。（港灣財經(jīng)出品）