（圖片系AI生成）

“甘肅酒王”金徽酒（603919.SH）重回亞特系兩年后，交出了一份營利兩位數增長的財報。公司看似已回歸正常發展節奏，但凈利潤連續兩年不達標仍免不了被質疑。

由于金徽酒曾數度在資本騰挪中流轉，公司利潤是否也遭背后資本操控？這一猜測下，金徽酒與實控人侄子發生的多次關聯交易進入大眾視線。在5月29日舉行的2024年度暨2025年第一季度業績說明會上，金徽酒被要求正面回應上述關聯交易是否存在利益輸送。

除此之外，金徽酒后續如何提升盈利，是否加強成本管控、調整經營策略等問題亦是投資者關注重點。對此，金徽酒管理層一一作出回應。

否認實控人相關質疑

2024年，金徽酒實現營收30.21億元，同比增長18.59%；實現歸母凈利潤3.88億元，同比增長18.03%。在白酒深度調整期，金徽酒能實現兩位數增長，已算得上行業“優等生”。但公司近年來凈利潤水平不見提升被市場詬病。

財報數據顯示，2016年—2024年，公司收入雖然從12.77億元提升到了30.21億元，但凈利潤僅由2.22億元增至3.88億元。其中，2023年、2024年金徽酒均未達成既定的凈利潤目標。

值得注意的是，就在其披露一季報當天，金徽酒宣布擬投資實施生態智慧產業園四期技改項目。根據公告，該項目由關聯方甘肅懋達建設工程有限公司（簡稱“懋達建設”）中標，合同金額6.69億元。

根據金徽酒公告，懋達建設未直接或間接持有公司股份，為公司實控人近親屬控制的企業。公開資料顯示，金徽酒實控人李明的侄子李鎖銀持股該公司90%股權。并且在過去幾年里，金徽酒與懋達建設發生過多次關聯交易，后者多次中標上市公司項目。

由此質疑聲漸起。在本次業績說明會上，有投資者詢問“懋達建設過去幾年多次中標公司項目，請問這屬于偶然嗎？這中間是否存在利益輸送？請公司正面回應。”

針對質疑，金徽酒董事長、總裁周志剛回應稱，“在實施重大項目建設過程中，公司嚴格遵循公開、公平、公正的原則選擇建設單位，從發布招標公告、資格審查、評標至定標的全流程均符合相關規定。”

其表示，過去幾年，懋達建設和其他建筑單位均有中標公司重大項目的情況，重大項目建設完成后通過外部專業機構審計，充分保障了上市公司利益最大化。本項目建設委托第三方代理機構公開招標，關聯交易依法履行董事會、監事會、股東會決策程序，項目內容、價格等關鍵事項均經過嚴格的審批程序和專業評估，在后期建設中將加強質量、進度管控，維護公司和全體股東利益。

筆者注意到，公司實控人相關的質疑不止于此，也有投資者提問，“公司實控人及其配偶與上市公司聯合成立公益基金，并大力贊助體育活動，如何做好透明披露，避免因邊界模糊引發風險？”

周志剛回復，公司向金徽正能量公益基金會捐贈，主要目的是開展“金徽酒正能量愛心公益助學活動”及鄉村振興等公益項目，對外捐贈及費用支出履行了必要的審批、披露程序，公司每年大范圍開展公益助學均有相關媒體報道，信息公開透明。

另外，關于公司會否出臺針對核心高管的績效考核協議，以及公司2024年為何墊付了一筆近億元的征地款，周志剛回應稱，公司實施包括高級管理人員在內的全員績效考核，制定了相應的目標責任書和考核標準。墊付征地款主要是為加快金徽生態智慧產業園四期技改項目建設。

力爭實現費用效益最大化

回歸財報，金徽酒盈利不佳與公司收入主要源于中低端產品、其推進多年的高端化帶來的利潤提升效果不明顯掛鉤。而且去年公司各產品線毛利下降，還導致公司整體毛利水平下滑。

此外，近年來金徽酒堅定“布局全國、深耕西北、重點突破”的路徑，但其省外市場營收占比卻逐年降低。這么一看，金徽酒高端化、全國化戰略成效仍有待市場檢驗。不過公司為此投入的高額成本已經對凈利潤水平產生了負面影響。

近年來，金徽酒經營成本不斷攀升，其中銷售費用持續走高。2022年至2024年，該公司銷售費用增幅分別為51.16%、27.4%、11.32%。今年一季度金徽酒也開始降低相關支出，該報告期內公司銷售費用為1.86億元，同比降低3.7%，為近年來首降。

接下來公司是否繼續降低銷售費用投入，加強成本管控，周志剛表示，面對激烈的行業競爭，金徽酒堅持“布局全國、深耕西北、重點突破”的戰略路徑，分板塊夯實大西北根據地市場建設，積極拓展華東市場、北方市場和互聯網市場，不斷擴大銷售區域，各項費用的投入保證了公司營業收入和凈利潤的穩定增長。未來，公司將根據市場競爭情況靈活、精準進行費用投放，實現費用效益最大化。

金徽酒介紹，今年一季度部分產品收入下滑是公司調整營銷策略和銷售節奏導致，2025年公司將持續推進營銷轉型，圍繞“聚焦資源、精準營銷、深度運營”的營銷策略，扎實推進用戶工程建設。同時，通過多層次、多領域、多形式的品牌推廣活動，全方位、立體式提升品牌形象。

至于公司產能利用率為何低于同行，金徽酒董事會秘書任歲強回應稱，基于秦嶺南麓森林河谷美酒區的生態優勢，公司原酒釀造采用四季循環生產模式，產能充分利用。成品酒包裝生產線不斷進行自動化設施設備改造升級，根據市場需求以銷定產，成品酒產量穩步提升。

（本文首發鈦媒體APP，作者|楊歡）