文/謝逸楓

2025年4月13日，央行披露一季度金融數(shù)據(jù)顯示，M1破113.49萬億元、M2破326.06萬億元,、新增貸款9.78萬億元，其中個人住房貸款增加8832億元。M1、M2的增速呈現(xiàn)一上一持平，剪刀差小幅度收窄的趨勢。

2025年一季度人民幣存款增加12.99萬億元（前2月8.74萬億元、1月4.32萬億元）。其中住戶存款增加9.22萬億元（前2月6.23萬億元、1月5.52萬億元），占比70.97%。同時非金融企業(yè)、非銀行業(yè)金融機構(gòu)、政府財政存款增加。

按照一季度存款數(shù)據(jù)顯示，居民不敢過多的投資和消費，具有預(yù)防性儲蓄心理增強，反映出當前國內(nèi)投資渠道有限、項目收益低及消費不給力、居民收入不穩(wěn)定，更傾向于將資金存入銀行更安全的吃利息，影響了居民消費和投資的釋放。

2021年-2024年住戶存款新增分別為9.9萬億元、17.84萬億元、16.67萬億元、14.26萬億元。當前居民存款總量非常龐大，假如居民拿出一半來買房，經(jīng)濟就恢復(fù)了。一旦進入房地產(chǎn)，市場信心復(fù)蘇、銷售回升、房企風險將化解。

M1，反映著經(jīng)濟中的現(xiàn)實購買力，M2，不僅反映現(xiàn)實的購買力，還反映潛在的購買力。若M1過快，消費和終端市場活躍。若M2過快，投資和中間市場活躍。M2過高而M1過低，說明投資過熱，需求不旺，有泡沫、危機風險。

M1過高而M2過低，說明需求強勁、投資不足，有通脹、漲價風險。可以據(jù)此判定貨幣政策的調(diào)整、變化。毫無疑問，目前最大的問題是M1、M2過低，說明有效需求不足，投資不足，通縮的風險。貨幣政策應(yīng)該調(diào)整，擠水分轉(zhuǎn)為放水。

M1，M2增幅一上一平，剪刀差收窄

2025年1月起，M1開始按新口徑統(tǒng)計。“上新”后的M1在納入個人活期存款和非銀行支付機構(gòu)客戶備付金后，統(tǒng)計口徑包括流通中貨幣（M0）、單位活期存款、個人活期存款以及非銀行支付機構(gòu)客戶備付金。

2025年一季度M1余額113.49萬億元（2月109.44萬億元、1月112.45萬億元）,同比增長1.6%（2月增長0.1%、1月增長0.4%），比上月擴大1.5%（2月回落0.3%、1月回落0.8%）。對比2023年、2024年的月份變化，M1呈現(xiàn)先高后低走勢。

2023年1月-12月M1同比分別為6.7%、5.8%、5.1%、5.3%、4.7%、3.1%、2.3%、2.2%、2.1%、1.9%、1.3%、1.3%。2024年1月-12月M1同比分別為5.9%、1.2%、1.1%、-1.4%、-4.2%、-5%、-6.6%、-7.3%、-7.4%、-6.1%、-3.7%、-1.4%（新口徑增長1.2%）。

M1呈現(xiàn)增幅擴大1.5%，一定程度上反映出經(jīng)營主體大幅改善，反映出金融市場上投資者風險下降，說明房地產(chǎn)市場的銷售持續(xù)改善。按照3月北上廣深和熱點二線城市樓市銷售數(shù)據(jù)，銷售回升呈現(xiàn)小陽春，市場呈現(xiàn)升溫趨勢。

2025年3月M2余額326.06萬億元（2月320.52萬億元、1月318.52萬億元）,同比增長7%（2月同比增長7%、1月同比增長7%），與上月持平（2月持平、1月回落0.3%）。對比2023年、2024年的月份變化，M2呈現(xiàn)先高后低。

2023年1月-12月M2同比分別為12.6%、12.9%、12.7%、12.4%、11.6%、11.3%、10.7%、10.6%、10.3%、10.3%、10%、9.7%。2024年1月-12月M2同比分別為8.7%、8.7%、8.3%、7.2%、7%、6.2%、6.3%、6.3%、6.8%、7.5%、7.1%、7.3%。

M2增速持平7.0%，主要是居民存款增速持續(xù)上行，而企業(yè)存款增速持續(xù)下行，反映了春節(jié)假期發(fā)獎金、支付上中下游等行為使得企業(yè)存款向居民存款轉(zhuǎn)移。3月市場流動性偏緊是非銀存款增速下行的主要原因，導(dǎo)致M2增速持平。

2025年3月末M1與M2剪刀差為5.4%（2月6.9%、1月6.8%），與上月比較來說，3月剪刀差增幅收窄1.5%。對比2023年-2024年月份來看，剪刀差呈現(xiàn)先低后高。剪刀差的擴大，說明實體經(jīng)濟和市場主體經(jīng)營活動活躍度弱。

2023年1月-12月剪刀差分別為5.9%、7.1%、7.6%、7.1%、6.9%、8.2%、8.4%、8.4%、8.2%，8.4%、8.7%、8.4%。2024年1月-12月M1與M2剪刀差分別為2.8%、7.5%、7.2%、8.6%、11.2%、11.2%、12.9%、13.6%、14.2%、13.6%、10.8%、8.7%（新口徑為6.1%）。

剪刀差收窄，說明資金活化度大大提升，大量在銀行內(nèi)空轉(zhuǎn)的資金逐漸進入市場。金融體系資金積淤現(xiàn)象有所改善，銀行存在惜貸的情況好轉(zhuǎn)。當務(wù)之急是銀行加快資金貸出、有效刺激內(nèi)需、提振實體經(jīng)濟活躍度，推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)。

新增貸款暴漲，個人住房貸款猛增，3月樓市迎來小陽春

2025年一季度人民幣貸款增加9.78萬億元。分部門看，住戶貸款增加1.04萬億元，其中短期貸款增加1603億元，中長期貸款增加8832億元。企事業(yè)單位貸款增加8.66萬億元，其中短期貸款增加3.51萬億元，中長期貸款增加5.58萬億元。票據(jù)融資、非銀行業(yè)金融機構(gòu)貸款減少。

單月來看，3月人民幣貸款增加3.64萬億元（2月1.01萬億元、1月5.13萬億元），比上月增加2.63萬億元，同比多增5470億元。總體來看，貸款增量仍處于歷史較高水平。結(jié)構(gòu)上，企業(yè)部門亮眼，居民部門偏弱”的分化特征明顯。

2025年前3月住戶貸款增加1.04萬億元（2月547億元、1月4438億元），環(huán)比來看，住戶貸款大幅度上升。前3月代表個人住房貸款的中長期貸款增加8832億元（2月3758億元、1月4935億元）。環(huán)比來看，個人住房貸款呈現(xiàn)明顯上升。

2025年前3月住戶貸款1.04億元占新增貸款9.78萬億元的10.63%（2月0.8%、1月8.6%），代表個人住房貸款的中長期貸款8832億元占新增貸款9.78萬億元的9.03%（2月6.1%、1月9.6%），總體來看，表現(xiàn)出個貸增長好轉(zhuǎn)、改善的趨勢。

按照住戶貸款、個人住房貸款增長趨勢來看，與3月熱點城市樓市小陽春的來臨有直接關(guān)系。一方面是3月全國樓市的銷售成交面積、金額平穩(wěn)增長，另外一方面是全國熱點城市樓市出現(xiàn)量價上漲的小陽春行情。

約九成新增人民幣貸款流向企事業(yè)單位，個人房貸占比不足一成

央行的金融數(shù)據(jù)顯示，2025年一季度人民幣貸款增加9.78萬億元。分部門看，住戶貸款增加1.04萬億元。其中短期貸款增加1603億元，中長期貸款增加8832億元。企事業(yè)單位貸款增加8.66萬億元。

其中短期貸款增加3.51萬億元，中長期貸款增加5.58萬億元，票據(jù)融資減少5442億元。非銀行業(yè)金融機構(gòu)貸款減少866億元。說明88.54％的信貸資金統(tǒng)統(tǒng)流向企事業(yè)單位，個人住房貸款占比僅僅9%。

按照一季度信貸投放結(jié)構(gòu)看，約90％的信貸統(tǒng)統(tǒng)流向企事業(yè)單位，個人住房貸款占比不足10%。2025年前3月企事業(yè)單位貸款8.66萬億元（2月5.82萬億元、1月4.78萬億元），占人民幣新增貸款的88.54%、（2月94.78%、1月93.17%）。

其中中長期貸款增加5.58萬億元占新增人民幣貸款9.78萬億元的57.05%（2月65.1%、1月67.44%）。前3月住戶貸款新增1.04萬億元（2月547億元、1月4438億元）占新增貸款9.78萬億元（2月6.14萬億元、1月5.13萬億元）的10.63%（2月0.8%、1月8.6%）。

2025年前3月中長期貸款新增8832億元（2月3785億元、1月4935億元），占新增貸款9.78萬億元（2月末6.14萬億元、1月末5.13萬億元）的9.03%（2月6.1%、1月9.6%）。總體看，信貸暴漲，個人住房貸款猛增。

由于傳統(tǒng)樓市銷售旺季和利好政策的帶動，房地產(chǎn)市場總體銷售回升，實體經(jīng)濟的融資需求好轉(zhuǎn)。但是有效需求不足，企穩(wěn)的基礎(chǔ)不牢固，經(jīng)濟增長和樓市止回穩(wěn)的動能需要穩(wěn)固。應(yīng)該及時降準、降息及結(jié)構(gòu)工具擇機而動。