作者：Colin

在港股 IPO 的市場中，量化派科技有限公司（下稱“量化派”）用7年時間演繹了一場“助貸業(yè)務(wù)變形記”。從早期的現(xiàn)金貸平臺“信用錢包”到如今包裝成“AI驅(qū)動消費生態(tài)”的“羊小咩”，這家金融科技公司始終未能撕掉助貸業(yè)務(wù)的爭議標(biāo)簽。

盡管2025年3月成功通過證監(jiān)會境外上市備案，但量化派招股書中暴露的收入結(jié)構(gòu)“明降暗升”、合規(guī)風(fēng)險高懸、財務(wù)數(shù)據(jù)惡化等問題，讓其資本化之路更像是一場與監(jiān)管和市場的危險博弈——量化派究竟是金融科技合規(guī)轉(zhuǎn)型的樣本，還是助貸業(yè)務(wù)的“套殼玩家”？其IPO背后的三大核心矛盾，正在撕開行業(yè)野蠻生長的最后“遮羞布”。

資本長跑：七年五戰(zhàn)的“合規(guī)突圍”實為原地踏步

回溯量化派的IPO之路，其曲折的經(jīng)歷，在中國金融科技行業(yè)，堪稱現(xiàn)實版的“困獸之斗”。

2014年量化派正式成立，憑借現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)，在數(shù)年間淘得了“第一桶金”，完成初始資金的積累后，2017年，量化派開始嘗試資本化運作，并選擇赴美上市作為第一站。但由于當(dāng)時國內(nèi)金融科技行業(yè)的監(jiān)管趨嚴，并且量化派又是作為現(xiàn)金貸的老牌玩家，在業(yè)務(wù)模式和合規(guī)性上受到質(zhì)疑，導(dǎo)致最終首次赴美上市以失敗告終。

雖赴美上市失敗，但卻并未澆滅量化派擁抱資本市場的野心，2020年和2021年，量化派在業(yè)務(wù)上還進行了緊鑼密鼓的調(diào)整。

一方面，量化派將旗下信用錢包轉(zhuǎn)型為羊小咩APP；

另一方面，推出興福匯和消費地圖等，在以數(shù)字化解決方案提供商的角色重新定位自身的同時，落子本地生活服務(wù)，以期降低助貸業(yè)務(wù)在整體營收中的占比，從而更好地擁抱監(jiān)管，順利上市。

此后，經(jīng)歷了上述調(diào)整的量化派，2022年6月再次提交上市申請，這一次將目光轉(zhuǎn)向了港交所，最終卻因未能在遞交上市申請后6個月內(nèi)完成聆訊或上市，以申請自動失效的結(jié)局，草草收尾。

2023年2月、2024年5月以及2024年12月，量化派又多次遞表港交所，雖然從結(jié)果上來看，和2022年首次沖擊港股IPO的情況類似，后續(xù)多次沖擊資本市場，均因未能在規(guī)定時間內(nèi)完成聆訊或招股書失效等鎩羽而歸，今年3月，量化派第五次向港交所IPO發(fā)起沖擊。

至少從目前現(xiàn)狀來看，量化派能否成功上市仍充滿不確定性，盡管相較過往，量化派在消費地圖等新領(lǐng)域確實已取得一定增長，但透過其招股書仍不難發(fā)現(xiàn)，量化派“七年五戰(zhàn)”IPO的底色中，助貸業(yè)務(wù)仍扮演著濃墨重彩的一面。

量化派的助貸業(yè)務(wù)，主要是通過“羊小咩”平臺為金融機構(gòu)提供精準(zhǔn)撮合解決方案，用戶通過在“羊小咩”上使用享花卡或備用金發(fā)起購買商品或現(xiàn)金貸款申請后，金融機構(gòu)為其支付商品價格或提供現(xiàn)金貸款，量化派從金融機構(gòu)的貸款金額中賺取0至8.6%的傭金。

量化派招股書顯示，2021年至2024年上半年，金融機構(gòu)精準(zhǔn)撮合解決方案收入占比分別為76.8%、11.8%、20.2%和8.3%，雖呈現(xiàn)逐年下降趨勢，但助貸業(yè)務(wù)仍然是量化派的重要收入來源之一。

2021年至2024年，量化派備用金收入從2.67億元下降至0.19億元，占比也從76.1%下降至4.9%，但同期，享花卡的收入?yún)s從250萬元上漲至1290萬元，占比也從0.7%上升至3.4%，呈現(xiàn)此消彼長的趨勢。

這也意味著，盡管經(jīng)歷了2018年前后的P2P整頓風(fēng)暴，量化派試圖通過業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的方式，適應(yīng)信用貸監(jiān)管環(huán)境的變化，但業(yè)務(wù)實質(zhì)上仍未完全割舍助貸業(yè)務(wù)。

同時，從招股書中也可以看到，對于曾經(jīng)的量化派來說，助貸業(yè)務(wù)恰恰是對量化派整體營收表現(xiàn)影響顯著的業(yè)務(wù)，2021年至2024年上半年，量化派的凈利潤分別為5400.6萬元、-28.3萬元、364.3萬元和4593.6萬元，其中2022年凈利潤為負，恰恰是因為對這部分核心業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型所導(dǎo)致的。

當(dāng)時，量化派來自金融機構(gòu)的收入占比從2021年的76.8%驟降至11.8%，而商品交易賦能收入占比從2021年的23.2%升至43.5%，同時，也是在這一年的二季度，量化派開始運營消費地圖業(yè)務(wù)，通過派發(fā)政府機構(gòu)提供的消費券、補貼及商家福利等，吸引線下消費者光顧本地商家，從消費者到店消費的交易額中抽一定比例（約6%至22%）作為服務(wù)費，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和凈利的波動，也不禁讓外界對其業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的可持續(xù)性保持懷疑。

合規(guī)套殼術(shù)：助貸收入的“明降暗升”與懸而未決的監(jiān)管拷問

雖然量化派在招股書中將自身定義為“AI驅(qū)動的數(shù)字化解決方案商”，并在2024年9月終止與外部金融機構(gòu)合作，但細究其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)便會發(fā)現(xiàn)，助貸仍是難以剝離的利潤引擎。

從財務(wù)數(shù)據(jù)上來看，隨著與外部金融機構(gòu)合作的終止，量化派精準(zhǔn)撮合解決方案的收入占比，的確也從2021年的76.8%降至2024年上半年的8.3%，但隱藏的細節(jié)在于，其招股書顯示，由實控人周灝（量化派創(chuàng)始人）控制的鷹潭市信江廣達小額貸款股份有限公司（簡稱“鷹潭廣達”，為北京量科邦信息技術(shù)有限公司的間接附屬公司，量科邦由周灝持股30%并控制），已經(jīng)成為了量化派的前5大客戶。

2021年至2023年，　鷹潭廣達向量化派支付的服務(wù)費分別約為844.5萬元、935.80萬元、1416.10萬元，甚至在2024年上半年，鷹潭廣達更是直接成為了量化派的第3大客戶，為量化派帶來了1290.8萬元的收入，在量化派總收入中占比達3.4%。

這樣意味著，盡管2024年，量化派切割掉了助貸業(yè)務(wù)，但并未影響到與鷹潭廣達開展業(yè)務(wù)，雙方在2024年7月便簽訂了協(xié)議框架，消費者在羊小咩購物時，由鷹潭廣達提供支付服務(wù)，據(jù)招股書，量化派就分期付款相關(guān)的精準(zhǔn)營銷服務(wù)向鷹潭廣達收取2%的服務(wù)費，并將信貸期延長至6個月，而這則導(dǎo)致量化派的應(yīng)收賬余額，在近年來呈現(xiàn)激增態(tài)勢，從2021年的1.51億元，一路上漲至2023年的4.43億元，同時，在同期收入中的占比，也從43.02%上漲至83.58%，應(yīng)收賬款風(fēng)險加大。

截至2024年6月30日，量化派自身的凈資產(chǎn)已經(jīng)為-10.25億元（主要因?qū)€協(xié)議產(chǎn)生16億元優(yōu)先股贖回義務(wù)），資產(chǎn)負債率高達222.51%，若上市后估值不及預(yù)期，可能觸發(fā)贖回條款，導(dǎo)致流動性危機。

此外，由于量化派的助貸業(yè)務(wù)與周灝實控的鷹潭廣達存在著聯(lián)系，雙方在業(yè)務(wù)往來中所涉及的數(shù)據(jù)收集，或存在違規(guī)風(fēng)險。

在此前量化派未能完成的聆訊中，證監(jiān)會就曾重點要求其對股權(quán)變動、股權(quán)架構(gòu)、員工持股平臺以及助貸業(yè)務(wù)規(guī)范運作等方面補充說明。

尤其在助貸業(yè)務(wù)上，證監(jiān)會更要求量化派說明，助貸業(yè)務(wù)是否屬于類金融活動、是否涉及個人征信業(yè)務(wù)服務(wù)，是否已取得相關(guān)業(yè)務(wù)資質(zhì)許可，是否符合國家法律法規(guī)規(guī)定；量化派主要境內(nèi)運營實體開發(fā)、運營的網(wǎng)站、App等產(chǎn)品情況，收集和存儲用戶信息規(guī)模、數(shù)據(jù)收集使用情況，是否存在向第三方提供信息的情形，上市前后個人信息保護和數(shù)據(jù)安全的安排或措施等等。

結(jié)語

量化派的IPO歷程，折中國金融科技企業(yè)從野蠻生長到合規(guī)經(jīng)營的轉(zhuǎn)型陣痛。其能否真正蛻變?yōu)榧夹g(shù)驅(qū)動的數(shù)字化服務(wù)商，而非助貸業(yè)務(wù)的“套殼者”，將決定資本市場的最終投票。在數(shù)字經(jīng)濟與金融監(jiān)管的雙重壓力下，量化派的資本游戲或許已進入終局倒計時。