2025年，新能源行業(yè)又要大洗牌了。

作者 |老高

來源 |投資家（ID：touzijias）

2025年，新能源行業(yè)又要大洗牌了。

投資家網(wǎng)獲悉，新能源行業(yè)近日傳出炸裂大消息，此前經(jīng)歷工廠停擺、員工欠薪、供應商上門催債、融資困難、IPO無望的“造車新勢力”第二梯隊領(lǐng)頭羊哪吒汽車，命運迎來終曲。它們已負債累累，竟然被一家廣告公司申請破產(chǎn)審查，其悲慘程度甚至超越了高合汽車。

哪吒汽車被申請破產(chǎn)的消息很快登上熱搜，網(wǎng)友感嘆，“2025年，哪吒電影火了，哪吒汽車崩了。”天眼查APP顯示，哪吒汽車品牌載體合眾新能源現(xiàn)在麻煩纏身，自身風險信息249條、周邊風險信息高達2398條，它們與億緯鋰能、蜂巢能源等公司存在買賣合同糾紛。

遙想哪吒汽車出道時曾風光無限，吸引大量“頂流”VC/PE、產(chǎn)業(yè)資本入局，累計融資228億元。但在競爭中，哪吒汽車燒光融資，多次被曝出面臨崩盤的危險。2025年1月，哪吒汽車計劃通過E輪融資募集40億-45億元，用于債務化解及復產(chǎn)準備。若成功，哪吒汽車有望力挽狂瀾，可惜，融資款遲遲未落實，這成了壓死合眾新能源的“最后一根稻草”。

“生死命懸一線”的哪吒汽車，要退出歷史舞臺了？

一

哪吒汽車被申請破產(chǎn)，很突然，朋友圈炸鍋、熱搜爆了。

因為上周還有消息稱，哪吒汽車要翻身了，陸陸續(xù)續(xù)曝出各大車企想要收購合眾新能源的消息，雖然消息的可靠性存疑，但不管是媒體還是VC/PE投資人普遍認為，“哪吒汽車有人接盤，絕不會走到破產(chǎn)邊緣。”哪吒汽車官方也時不時辟謠，“我們活得很好，沒死掉。”

一些媒體人常把哪吒汽車和蔚來汽車做比較，蔚來汽車虧得一塌糊涂，創(chuàng)始人李斌總能搞到融資，并通過降價、炒股的方式回籠資金。但哪吒汽車跟蔚來汽車不像，蔚來汽車IPO了，投資人的錢投了有辦法退出，而哪吒汽車最尷尬的是沒有IPO，融資主要目標是為了還債。

蔚來汽車融資目標是為了擴充換電站。這兩個車企境況都不樂觀，可資金用途的本質(zhì)有區(qū)別。此外，兩個車企的債務結(jié)構(gòu)也不一樣。哪吒汽車總負債接近100億元，短期債務缺口達到33億元，流動負債超出資產(chǎn)18億元，供應商欠款占比超60%，涉及134家核心供應商。

134家核心供應商關(guān)系到了合眾新能源造車的每一個環(huán)節(jié)，基本上是，“不還錢，就卡脖子。”所以，哪吒汽車運營層面出現(xiàn)了很大問題，一個企業(yè)最怕的不是欠錢，只要還能研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，錢可以慢慢還。哪吒汽車的核心矛盾是，它們無法做到正常的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售。

即便拿到融資了，只是把134家核心供應商過去的債務抵消，供應商是否愿意繼續(xù)合作也是個問題。這次，將哪吒汽車送向破產(chǎn)的是一家名叫上海禹形廣告有限公司的廣告公司，廣告公司對于車企來說，承擔的是宣傳服務，不涉及關(guān)鍵零部件，也不影響合眾新能源造車。

這就有點意思，為何廣告公司敢逼哪吒汽車破產(chǎn)？說到底，廣告公司與哪吒汽車不存在上下游產(chǎn)業(yè)鏈的供應關(guān)系，134家核心供應商與哪吒汽車是上下游關(guān)系，錢要不回來，零部件囤積在倉庫，如果讓哪吒汽車破產(chǎn)，上下游的供應商是一點好處沒有，損失可能會更大。

廣告公司就不一樣了，廣告合作往往是簽年框或一錘子買賣，彼此之間沒有真正意義上的產(chǎn)業(yè)深度捆綁關(guān)系，哪吒汽車破產(chǎn)不破產(chǎn)，對廣告公司的影響有限。哪吒汽車欠了一屁股債，以為上下游產(chǎn)業(yè)鏈可以相互拿捏，千算萬算沒算到，“微不足道”的廣告公司忽然發(fā)難。

“螞蟻壓死大象”，哪吒汽車“生死命懸一線”。

二

話說回來，哪吒汽車怎么混到今天這個地步？

從命運角度，哪吒汽車不如蔚來汽車，但肯定比賣天價車賣黃了的高合汽車強太多。高合汽車不算資本寵兒，創(chuàng)始人丁磊一直在為融資奔波，它們本想學特斯拉那樣“降維打擊”結(jié)果先把自己打擊了。在國內(nèi)新能源造車融資規(guī)模上，高合汽車的融資規(guī)模遠低于其它同行。

根據(jù)時下最火爆AI大模型DeepSeek分析，高合汽車母公司華人運通在2023年前僅披露過50億元融資記錄，未啟動大規(guī)模社會私募，主要依賴單一股東潮汕地產(chǎn)商滿京華送錢，融資金額顯著低于同行。“造車新勢力”中，較早IPO的是小鵬汽車、理想汽車。這兩家車企在2020年上市，IPO前，小鵬汽車累計融資超200億元，理想汽車累計融資約120億元。

50億元融資在新能源行業(yè)“算窮的”，高合汽車是倒在了“窮”上，資金鏈無法支撐高額的研發(fā)、生產(chǎn)、營銷成本。哪吒汽車呢？這家公司在早中期“窮的就剩錢了”。是集資本萬千寵愛于一身。而且在價格上，哪吒汽車走的是親民路線，是較容易出大爆款的車企。

至少在當時的VC/PE投資人心中，“蔚小理倒下，哪吒汽車也不會倒。”哪吒汽車創(chuàng)始人方運舟是傳統(tǒng)汽車人出身，不太擅長“講故事”。大學畢業(yè)后，他就入職了剛成立不久的奇瑞汽車，在奇瑞汽車期間，他擔任過奇瑞新能源副總經(jīng)理的職務，負責對電動汽車的試驗和研發(fā)。離開奇瑞新能源，方運舟攻讀清華大學讀博士后，師從中國新能源動力系統(tǒng)與交通電動化專家歐陽明高。對新能源進行系統(tǒng)研究后，他與奇瑞汽車的老同事成立了哪吒汽車。

別看哪吒汽車屬于“造車新勢力”，其實是傳統(tǒng)汽車人造車。彼時，“造車新勢力”集中于互聯(lián)網(wǎng)造車。該階段，VC/PE、產(chǎn)業(yè)資本更青睞傳統(tǒng)汽車人。一方面是，互聯(lián)網(wǎng)造車存在“騙補”的情況。另一方面是，“中國第一大忽悠”、樂視創(chuàng)始人賈躍亭把互聯(lián)網(wǎng)造車弄成了“謎案”。互聯(lián)網(wǎng)造車被指噱頭，使VC/PE分化，市場一半資金押在了傳統(tǒng)汽車人身上。

哪吒汽車是VC/PE分化的最大受益者之一。強大的造車基礎(chǔ)給予了它們天然的優(yōu)勢。在“造車新勢力”第一梯隊的格局形成后，哪吒汽車成了第二梯隊的領(lǐng)頭羊，讓資本寄予厚望。“頂流”VC/PE、產(chǎn)業(yè)資本是搶著給哪吒汽車送錢，經(jīng)過多輪融資，它們累計拿到了228億元。

銷量方面，2022年是哪吒汽車的巔峰之年。那一年，它們以15.21萬輛銷量登頂“造車新勢力”榜首。公司則在2022年前后開啟了IPO征程。在銷量巔峰的前一年，哪吒汽車計劃科創(chuàng)板上市，但科創(chuàng)板加強了對企業(yè)“科技含量”的審核要求，導致其IPO計劃被迫中止。

IPO計劃被迫中止，哪吒汽車就像泄了氣的皮球一般，與巔峰說再見。

三

首次IPO失敗，哪吒汽車踏上了“不信邪”的IPO狂奔之旅。

A股不行，它們就去港股碰運氣。幾乎每年都能傳出哪吒汽車IPO的消息，用一位創(chuàng)投圈老媒體人的話說，“哪吒汽車不是在IPO的路上，就是在路上琢磨IPO。”老媒體人只是調(diào)侃，“造車新勢力”車企缺乏集團化兜底，擺在前面的唯一出路便是用資本化緩解資本危機。

VC/PE、產(chǎn)業(yè)資本投了228億元，這錢誰愿意打水漂？幾番融資下，創(chuàng)始團隊在公司的持股比例變得微乎其微。根據(jù)哪吒汽車2025年股權(quán)結(jié)構(gòu)披露，創(chuàng)始人團隊通過桐鄉(xiāng)眾合、上海哲奧實業(yè)等實體合計持股約?7.2%。投票權(quán)方面，哪吒汽車IPO申請文件披露，方運舟及團隊通過?特殊投票權(quán)架構(gòu)間接掌握?40%投票權(quán)。也就是說，創(chuàng)始人及團隊在公司說了“不算”。

資本說了算，就得資本化。VC/PE、產(chǎn)業(yè)資本要通過IPO退出。當一家創(chuàng)業(yè)公司，創(chuàng)始團隊與資本無法“平衡”關(guān)系時會產(chǎn)生矛盾，矛盾會左右哪吒汽車的未來發(fā)展與決策。2023年，親民路線的哪吒汽車玩起了不擅長的“中高端”業(yè)務，推出了頂配售價超30萬元的中高端車型哪吒S，并搭載了華為MDC智能駕駛平臺和高性能電池技術(shù)。新車發(fā)布就備受爭議。

2023年，哪吒汽車銷量降至12.75萬輛，同比下滑16%；2024年，哪吒汽車銷量再度銳減至6.45萬輛，同比暴跌49.37%。有車主在汽車之家評論，“哪吒汽車的精力似乎不在親民路線上了，但對標中高端價位的比亞迪漢、小鵬P7等車型，哪吒S也不具備競爭優(yōu)勢。”

哪吒汽車干嘛走中高端？還記得它們IPO失敗的原因嗎？“科技含量”不夠，哪吒汽車走中高端路線，會不會是“迎合IPO？”畢竟，中高端車型搭配先進的技術(shù)體系，才符合“科技含量”一說。總之，哪吒汽車給創(chuàng)投圈的感受就是，“舍命狂奔IPO”卻“遙遙無期”。

資本或許能堅持堅持，IPO馬上就回血了。供應商堅持不了。2021-2023年，哪吒汽車累計虧損達超180億元，資產(chǎn)負債率攀升至97.6%。哪吒汽車越賣越虧，拖欠了供應商貨款，數(shù)百家供應商中，有134家核心供應商連接著哪吒汽車正常運營的大動脈。它們一出手，哪吒汽車就無法運營了。由此，媒體近年曝出了一堆哪吒汽車的“負面”消息，包括工廠停擺、員工欠薪、供應商上門催債、找不到接盤俠等。哪吒汽車也在積極“辟謠”堅稱“活著”。

2025年1月，哪吒汽車計劃通過E輪融資募集40億-45億元，用于債務化解及復產(chǎn)準備。但這筆錢遲遲未落實。哪吒汽車徹底不裝了，VC/PE、產(chǎn)業(yè)資本不是傻瓜。送你40億-45億元還債務？還了舊債務，新債務咋辦？主要，哪吒汽車最近一次港股IPO申請也失效了。

進無可進、退無可退。連廣告公司都忍無可忍了，向法院申請哪吒汽車破產(chǎn)。縱觀哪吒汽車的創(chuàng)業(yè)旅途，存在創(chuàng)始團隊與資本的矛盾沖突，其資本博弈能力顯然不及互聯(lián)網(wǎng)人士。賈躍亭、李斌就玩得很“高明”，公司戰(zhàn)略話語權(quán)牢牢握在手上，避免了路線偏移等問題。

路是自己走的，再難也要走下去。那么，被申請破產(chǎn)的哪吒汽車能起死回生嗎？