5月14日，在大金融板塊集體爆發之下，滬指重新站上3400點。

大金融股在午后爆發，千億巨頭中國人保罕見漲停，保險精選指數大漲近7%。作為高股息板塊，銀行板塊大秀防御力和進攻性，浦發銀行、江蘇銀行等多只銀行股股價創出歷史新高。

消息面上，有分析認為，公募基金新規將顯著推動A股銀行股估值修復。值得注意的是，近日有消息稱，知名私募半夏投資掌門人李蓓已減倉銀行股。

公募新規：強化業績比較基準的約束力

根據興業證券研報，中國證監會于5月7日發布的《推動公募基金高質量發展行動方案》將改變公募基金業的運行機制。該方案的核心是構建一個以基金投資收益為中心的考核體系，大幅提升業績比較基準的約束力。

最關鍵的變化包括：

業績基準約束：對基金經理的考核，要求基金產品業績指標權重不低于80%，對三年以上產品業績低于業績比較基準超過10個百分點的，要求其績效薪酬應當明顯下降；

風格漂移監管：對長期（超1年）偏離基準20%以上的基金將進行重點監控；

行業配置披露：季度報告必須詳細說明行業配置與基準指數的差異及調整計劃；

因此，興業證券預計公募基金未來會明顯重視考核基金業績和比較基準的偏離。

公募基金有必要增配大金融嗎？

關于公募是否會對大金融板塊增配的問題，財聯社報道稱，通過向行業了解獲悉，險資等中長期資金入市要求之下，機構或有增配的需求，但是其他板塊基金經理主動調倉，來高位“接盤”銀行股，當前并沒有跡象證明這一點。

興業證券聚焦業績基準包括滬深300指數的主動權益基金，從行業配置來看，截至2024年末，主動基金銀行持倉占比為3.81%，而滬深300指數中銀行板塊權重高達13.67%，偏離度接近10個百分點。

從個股配置來看，興業證券研究數據顯示：招商銀行、興業銀行、工商銀行、交通銀行、浦發銀行等滬深300指數的權重銀行股低配比例最大。招商銀行持倉偏離度達1.9%；興業銀行持倉偏離度為1.5%。

新的公募基金考核機制下，預計主動基金有望增加銀行持倉，縮小和業績基準的偏離度，其中被深度低配的銀行股有望獲得更大的配置資金流入，估值修復空間最大。

華西證券李立峰認為，公募新規引導資產配置向滬深300靠攏。目前，A股銀行板塊在公募配置中的結構性矛盾。按照最新的數據（2025年一季度），公募在銀行板塊的配置比例大約3.49%，相較于滬深300指數權重低配9.99個百分點，相較于中證800指數權重低配6.99個百分點。

另外，《保險資金運用管理辦法》修訂，進一步放寬權益類資產風險因子，引發新一輪配置潮，險資對高股息高分紅板塊有天然的配置需求。

國金證券非銀研究亦表示，公募基金新規有望驅動資金流向券商板塊。當前，公募在該板塊持倉較低，而公募新規要求業績回報要與業績基準進行比較，為了不跑輸基準，基金經理可能會選擇配置基準內權重較高的行業，尤其是與基準里的比例相比主動權益當前低配的行業及個股，資金有望流向被低配的板塊。

據統計測算，與滬深300比較，最低配的兩個行業是銀行和非銀，分別低配10.5個百分點和9.7百分點；與中證800相比，非銀和銀行分別低配8.6個百分點和8.2個百分點。年初以來，券商板塊下跌9.5%，保險板塊下跌2.2%，銀行板塊上漲7.3%，券商板塊顯著跑輸，后續補漲概率更大。

李蓓已經減倉大部分銀行股

近日有消息稱，知名私募半夏投資掌門人李蓓已減倉銀行股。

李蓓在這份寫于5月11日的月報中提到，“過去一年多時間，我們一直持有超過10%的銀行股，近期已經減倉大部分，后續擇機進一步減倉到0。”在談到減倉的原因時，她寫道：“展望未來，一個非常重要的潛在變化：銀行的壞賬，主要是居民中長期貸款壞賬。”值得注意的是，今年一季度多家銀行凈利潤下滑。

在月報中，李蓓表示，在當前的背景下，組合中增加一部分黃金配置是有戰略意義的。首先，美元體系加速衰落，中短期看，沒有任何一種貨幣可以替代美元的儲備地位，其它國家大概率會繼續減少美元儲備，增加黃金儲備；美元計價的黃金5-10年左右的維度，幾乎必然上漲。

其次，長期看，人民幣購買力與美元購買力收斂，人民幣在全球結算和儲備份額面臨上升，人民幣兌美元有較大升值空間，人民幣計價的黃金，不見得會有較好表現。但短期看，人民幣兌美元也難以持續穩定升值。在未來的一段時間，波動和不確定性始終會存在，黃金和以股票為代表的風險資產能形成對沖保護關系。