四川大決策投顧 摘要：中長期視角來看，銅價支撐邏輯較為明確：首先，全球銅礦供給增量有限與新能源領域需求持續擴張形成的結構性矛盾難以快速緩解，這將持續強化銅價的成本支撐中樞；其次，美聯儲引領的全球貨幣政策寬松周期已然啟動，當流動性釋放效應傳導至實體經濟領域并引發通脹預期實質性回升時，銅作為大宗商品旗手將率先獲得資金配置，屆時金融屬性與商品屬性的正向共振有望驅動銅價打開上行空間。

1.銅是現代工業中的必不可少的工業金屬

銅具有良好的延展性、導電性和導熱性，且加工方便，作為重要的工業金屬，銅在社會經濟發展的過程中發揮著不可或缺的作用。銅的產業鏈可以簡單的分為上游開采（回收）、中游冶煉和下游需求三個環節。其中：上游開采：包括礦山開采產生的銅精礦以及銅的回收兩部分，回收部分即再生銅主要由廢舊金屬回收所得，可直接應用到下游消費領域，也可經再生冶煉成為精煉銅應用到下游消費領域。

隨著銅在新能源領域的應用愈發廣泛，各國持續加大對銅礦資源的保護和投資，銅在能源轉型和電氣化發展中將繼續發揮重要作用。

2.供給端：銅礦資本開支周期長，銅礦新增產能供給有限

全球銅礦儲量10億噸，前5國占比57%：過去三十年隨著勘探投入以及技術進步，全球銅礦儲量以年均4%的復合增速增長，到2023年儲量已從1994年的3.1億噸提升至10億噸。從儲量分布來看，主要集中于環太平洋地區，具體來看，主要集中于智利（19%）、秘魯（12%）、澳大利亞（10%）、剛果金（8%）和俄羅斯（8%），前5國銅礦儲量占全球總儲量的57%。

礦山資本開支（影響長期供給趨勢）：從長期來看，銅礦增產與銅價、資本開支高度相關，銅價上漲刺激礦企提高資本開支用于礦山勘探、投建，從資本開支投入到銅礦投產一般要滯后5年左右，因此銅價領先資本開支，資本開支領先銅礦增產。 從資本開支來看，2025-2027年銅礦增產預計主要受2020-2022年資本開支影響，此時資本開支較2019年下降后逐年上升，預計銅礦仍處于增產過程中但增速下降。且從長期來看，供給高峰或在2028-2029年（近期資本開支高峰為2023年-2024年），且增產強度低于上一波供給（2012年資本開支高峰）。

礦山投擴產（影響中期產能）：從全球礦山產能投產來看，目前仍處于產能擴張期，且產能高峰或于2028-2030年到達，但整體擴產增速處于下降趨勢，整體與礦山資本開支相對應。

具體來看，2024-2027年預計全球銅礦產能及增速分別為2379萬噸（4.7%）、2479萬噸（4.2%）、2559萬噸（3.2%）和2619萬噸（2.3%），2028-2030年全球銅礦產能達到產能高峰，峰值為2741萬噸，之后產能逐步下降，到2035年預計產能下降至2544萬噸。

3.需求端：能源轉型需求強勁，預計 2050 年全球銅需求達到 5000 萬噸/年

必和必拓預計至 2050 年，全球銅需求將增長約 70%，達到 5000 萬噸/年，CAGR=2%。過去全球銅需求主要由建筑、機械等傳統需求驅動，未來將轉向由能源轉型和數據中心驅動，電動汽車、電網、新型電力系統、數據中心等產品和設施的高速發展將推動銅需求在總量

上的增長和結構上的調整。必和必拓預計至 2050 年：1）總量上：全球銅需求將增長約 70%，達到 5000 萬噸/年，CAGR=2%；2）結構上：傳統/能源轉型/數據中心需求占比將由現在的92%/7%/1%調整為 71%/23%/6%。

4.銅礦行業投資邏輯與個股梳理

中長期視角來看，銅價支撐邏輯較為明確：首先，全球銅礦供給增量有限與新能源領域需求持續擴張形成的結構性矛盾難以快速緩解，這將持續強化銅價的成本支撐中樞；其次，美聯儲引領的全球貨幣政策寬松周期已然啟動，當流動性釋放效應傳導至實體經濟領域并引發通脹預期實質性回升時，銅作為大宗商品旗手將率先獲得資金配置，屆時金融屬性與商品屬性的正向共振有望驅動銅價打開上行空間。

相關個股：紫金礦業、洛陽鉬業、銅陵有色、江西銅業、西部礦業。

參考資料：

1.2024-12-29浙商證券——千億美元高端賽道，中國龍頭邁向全球

2.2025-2-2華源證券——缺礦共識下，價格中樞有望上行

3.2025-1-24華福證券——基本面偏緊預期不變，銅鋁上漲可期

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