文源 | 源媒匯

作者 | 利晉

編輯 | 蘇淮

家居五金老板沖刺資本市場(chǎng)，出現(xiàn)了兩種結(jié)果。

近日，深交所IPO項(xiàng)目動(dòng)態(tài)顯示，悍高集團(tuán)審核狀態(tài)更新為“上市委會(huì)議通過(guò)”，好博窗控則顯示為“中止”。

這兩家企業(yè)都在廣東，主要從事家居五金制造、銷售，在2023年上半年提交上市申請(qǐng)，最后出現(xiàn)一喜、一憂兩種結(jié)局。

根據(jù)上市申請(qǐng)文件顯示，2024年，悍高集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.57億元，同比增長(zhǎng)28.6%；好博窗控收入規(guī)模不到前者的一半，2024年上半年為4.44億元，同比下滑2.46%。兩者毛利率則相差無(wú)幾。

資本市場(chǎng)需要講故事。悍高集團(tuán)業(yè)績(jī)呈現(xiàn)成長(zhǎng)性，很大程度上，在于以云商模式開拓了新渠道，但業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)與行業(yè)趨勢(shì)相悖而遭到質(zhì)疑。而好博窗控仍依賴特許經(jīng)銷商方式，以線下人工推廣產(chǎn)品為主，導(dǎo)致收入增長(zhǎng)動(dòng)力不足或不穩(wěn)定。

但兩者模式差異不大。進(jìn)一步透過(guò)兩家公司的上市申請(qǐng)文件，其實(shí)可以發(fā)現(xiàn)存在很多共性問(wèn)題，比如企業(yè)控股高度家族化、經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)脆弱、品質(zhì)管控能力差、研發(fā)創(chuàng)新和技術(shù)積累不足等問(wèn)題。

說(shuō)到底，五金老板逃不出“小作坊”思維。

01

兄妹店與夫妻店

悍高集團(tuán)是一家是“兄妹店”，好博窗控則是一家“夫妻店”。這是五金制造公司典型起家“模版”。

五金店概念圖 | 源媒匯制

2004年9月，在“家電之都”佛山順德工業(yè)設(shè)計(jì)、電器制造圈僅“練習(xí)”2年半時(shí)間，歐錦鋒便拉著妹妹歐錦麗，在順德杏壇租了一間1500㎡的廠房，創(chuàng)立了悍高集團(tuán)前身佛山順德凱高五金，從事五金加工和出口。

僅用2年時(shí)間，悍高集團(tuán)廠房面積擴(kuò)大了10倍，并進(jìn)入戶外家具領(lǐng)域。2007年，悍高集團(tuán)開始面對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，逐漸從代工業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型到廚房功能五金產(chǎn)品業(yè)務(wù)，后續(xù)一步步延伸到全屋五金。

2021年，悍高集團(tuán)星際總部生產(chǎn)基地順利封頂，聯(lián)合悍高六角大樓，組成了40萬(wàn)㎡的數(shù)字化生產(chǎn)基地群，目標(biāo)沖刺“世界級(jí)家居五金航母”。

與歐錦鋒兄妹不同，好博窗控創(chuàng)始人李增榜是一個(gè)“斜杠青年”。

起初，李增榜一邊在外貿(mào)、房地產(chǎn)、五金等行業(yè)繼續(xù)“摸排滾打”，一邊于2003年，與其妻子孫朝霞在深圳創(chuàng)立了好博窗控前身維哈根實(shí)業(yè)，給國(guó)外門窗五金品牌進(jìn)行代工。

好博窗控的創(chuàng)立、起家，與李增榜在德國(guó)門窗品牌格屋履職密切相關(guān)。1997年，格屋開始進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，他從濟(jì)南一家小型開發(fā)商辭任、跳到格屋深圳辦事處，擔(dān)任南方區(qū)區(qū)域經(jīng)理、全國(guó)區(qū)域大客戶經(jīng)理一職。

到了2007年，李增榜的副業(yè)轉(zhuǎn)為了主業(yè)，將好博窗控轉(zhuǎn)為自有品牌，創(chuàng)立了“HOPO”品牌，并在濟(jì)南、深圳等地生產(chǎn)推拉門窗、平開門窗的五金組件。在德國(guó)門窗老牌企業(yè)HOPPE進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)前，好博窗控率先完成卡位。

但在2013年德國(guó)好博進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)后，李增榜夫妻玩起了“輕模式+代工模式”，將門窗五金配件以O(shè)EM方式交由供應(yīng)商生產(chǎn)制造，好博窗控負(fù)責(zé)整套門窗控制裝置產(chǎn)品的組裝和品控。

好博窗控的“貼牌模式”比小米還早幾年。

走到增長(zhǎng)瓶頸時(shí)，悍高集團(tuán)的做法是：自主開發(fā)云商銷售平臺(tái)，并在2019年對(duì)外推廣，重點(diǎn)面向公司未授權(quán)或低市場(chǎng)滲透率的經(jīng)銷區(qū)域。不過(guò)，這套做法更像是“復(fù)制”堅(jiān)朗五金2019年初推出的線上采購(gòu)服務(wù)平臺(tái)“堅(jiān)朗云采”。

靠著經(jīng)銷商模式，悍高集團(tuán)、好博窗控在家居五金市場(chǎng)穩(wěn)步上升期，把規(guī)模做了起來(lái)。

02

從“小作坊”走向“大作坊”

翻閱悍高集團(tuán)、好博窗控的上市申請(qǐng)文件，更多的是見(jiàn)證，兩家五金制造企業(yè)從“小作坊”走向了“大作坊”。

2022年至2024年，悍高集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.2億元、22.2億元和28.6億元，凈利潤(rùn)為2.06億元、3.33億元、5.31億元。

其中，收納五金2024年總銷量同比增長(zhǎng)6.8%，基礎(chǔ)五金暴增70.2%，產(chǎn)銷率均超過(guò)100%。

2022年至2024年上半年，好博窗控實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8億元、10.42億元和 4.44億元，凈利潤(rùn)為0.91億元、1.94億元和0.74億元。其中，2024年上半年，窗紗一體控制裝置五金組件產(chǎn)量、銷量呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。

有意思的一點(diǎn)是，兩者的毛利率、凈利潤(rùn)率都呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，且呈現(xiàn)一定規(guī)律性。這與震蕩下行的行業(yè)趨勢(shì)，形成了鮮明對(duì)比。

作為國(guó)內(nèi)五金制造頭部公司堅(jiān)朗五金，2024年業(yè)績(jī)卻出現(xiàn)大幅度下滑，營(yíng)收同比下跌14.9%至66.4億元，凈利潤(rùn)為1.2億元，同比暴跌65.4%，凈利潤(rùn)率從4.49%下跌至1.83%。

另一家家居五金上市公司頂固集創(chuàng)，更是面臨巨額虧損。在2024年業(yè)績(jī)預(yù)告中，其歸母凈利潤(rùn)虧損區(qū)間為1.3億元至1.8億元，上年同期為盈利0.2億元。

上述兩家公司業(yè)績(jī)下滑的原因基本一致：受建筑業(yè)深度調(diào)整影響。

對(duì)此，堅(jiān)朗五金稱，“當(dāng)下市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，客戶端的售價(jià)也會(huì)有所調(diào)整”。頂固集創(chuàng)表示，“受行業(yè)增長(zhǎng)放緩、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇及訂單量下降等因素影響，公司整體營(yíng)業(yè)收入有所下滑，綜合毛利較上年同期下降”。

顯然，悍高集團(tuán)、好博窗控的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，與行業(yè)趨勢(shì)相背離。

因?yàn)槲褰鹬圃焓且粋€(gè)“訂單驅(qū)動(dòng)型”生產(chǎn)模式，有需求才有訂單，有訂單才有后續(xù)的生產(chǎn)；所以，行業(yè)內(nèi)公司普遍更關(guān)注短期交付而非長(zhǎng)期技術(shù)積累，即以低成本、快周轉(zhuǎn)模式運(yùn)作。

這導(dǎo)致行業(yè)整體呈現(xiàn)出產(chǎn)品多種類、偏定制化、客戶和訂單分散等特征。為什么五金制造研發(fā)投入少、產(chǎn)品質(zhì)量頻頻爆發(fā)問(wèn)題等，上述是根本原因。

悍高集團(tuán)、好博窗控規(guī)模做大了，也不過(guò)是從“小作坊”走向了“大作坊”。

03

逃不出“小作坊”思維

這是很多家居及家居五金公司的共性問(wèn)題。

也就是，股權(quán)高度集中且核心崗位由家族成員擔(dān)任、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)即是經(jīng)銷商數(shù)量的擴(kuò)大、研發(fā)投入嚴(yán)重不足、品控管理能力差等。

目前，歐錦鋒、歐錦麗兄妹持有悍高集團(tuán)股份比例為89.76%，李增榜、孫朝霞夫妻持有好博窗控比例高達(dá)94.58%，兩者都屬于高度集中控股。

股權(quán)高度集中意味著公司不具備投資價(jià)值，缺乏公開性和公正性，存在操縱股價(jià)的可能性，也代表著經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定、持續(xù)存在很大不確定性。

在公司核心崗位中，悍高集團(tuán)方面，歐錦鋒配偶的弟弟林居右擔(dān)任公司云商部供應(yīng)鏈總監(jiān)，歐錦麗配偶蘇健源擔(dān)任采購(gòu)副總監(jiān)；好博窗控方面，李增榜的外甥女婿劉治國(guó)擔(dān)任公司董事兼副總經(jīng)理，孫朝霞弟弟孫衍亮擔(dān)任采購(gòu)策略經(jīng)理。

“近親繁殖”，恰恰是家居及家居五金企業(yè)壯大的重要途徑。

因?yàn)槲褰鹬圃焓堑烷T檻、可替代性高行業(yè)，而近親擁有較高忠誠(chéng)度，所以以此鋪設(shè)經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)，隱秘且具有可控性。

五金制造流水線概念圖 | 源媒匯制

過(guò)去三年，悍高集團(tuán)經(jīng)銷商是一邊增加、一邊退出，總體數(shù)量從296家增至359家，帶來(lái)收入分別為7.96億元、12.72億元和16.1億元，退出數(shù)量則為49家、52家、71家，2024年退出率高達(dá)36.54%。

悍高集團(tuán)電商和云商模式成為了重要收入來(lái)源，占比在20%左右。而云商模式第一大客戶是林培超實(shí)控的佛山悍德家居用品有限公司，林培超為歐錦鋒配偶的妹妹林綠苗的配偶。

好博窗控的增長(zhǎng)則依賴于特許經(jīng)銷商模式，最近三期財(cái)報(bào)中占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例在57%左右，其中，最核心經(jīng)銷商為北京博弘建材有限公司（下稱“北京博弘”）、上海博品建材有限公司（下稱“上海博品”），合計(jì)占比在30%左右。

在好博窗控對(duì)外宣稱、崗位招聘中，上述兩家都自稱為隸屬于好博窗控。其中，北京博弘實(shí)控人楊美萍，此前以HOPO華北區(qū)域負(fù)責(zé)人身份參加公開活動(dòng)，上海博品則是華東區(qū)域的上海分公司。

同時(shí)，兩家公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，悍高集團(tuán)由2022年的14.18增至21.41，好博窗控由2022年的14.82增至2024年上半年的16.5。

“自產(chǎn)自銷”之下，或是悍高集團(tuán)、好博窗控穿越下行周期的關(guān)鍵。

以“近親繁殖”模式能開展規(guī)模擴(kuò)大、收入增長(zhǎng)，產(chǎn)品研發(fā)、品質(zhì)把控就顯得不再那么重要了。

過(guò)去3年，悍高集團(tuán)、好博窗控研發(fā)投入比率均在5%以下，且前者研發(fā)人員多數(shù)為兼職。品質(zhì)管控上，悍高集團(tuán)因產(chǎn)品質(zhì)量不合格屢上“黑榜”，好博窗控因商標(biāo)侵權(quán)被德國(guó)好博起訴。

這類家族式“小作坊”沖刺資本市場(chǎng)，本身就令人難以理解。

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