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文 | 余力 Felix

來源 |力的期權工作室

編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

今天！連續第十個交易日，上證綜指繼續創出4.8反彈以來的新高，各大指數也繼續修復4.7那一天的跳空大缺口……

隨著最近“護盤”資金的不斷加倉，有一個現象也值得一提，那就是中證1000指數與遠月股指期貨的貼水率已經幾乎拉到了去年9.24以來的尾部區。

從下面這張圖先粗略有個概念（下圖中的黑色曲線表示中證1000指數，粉紅色曲線表示中證1000最遠月股指期貨），對于4.7以來的這一波下跌，中證1000指數本身已經在逐步修復4.7那一天的大缺口，從4.8算到今天，已經累計上漲了8.30%，然而，最遠月中證1000股指期貨的價格卻只上漲了大約3%，明顯跟不上1000指數本身，這導致兩者之間的負基差（即股指期貨價格減去指數本身的價格）已經處在近期高位。

圖：去年9.24至今，中證1000指數與中證1000隔季月期指合約價格對比走勢圖

數據來源：Wind

對于還不太熟悉股指期貨的朋友，這里我簡單解釋一下。在股指期貨的交易里，我們通常使用著這樣的術語，當期指價格低于指數價格時，稱為“貼水”狀態，而在期指價格高于指數價格時，稱為“升水”狀態，于是不難理解，做多期指的力量越大，升水就越大，反之做空期指的力量越大，貼水就越大，升貼水會受到分紅等一系列因素的影響，不過在剔除分紅等因素后，最直觀反映的就是期指多頭和空頭之間的供求關系。

對于中證1000這個指數，它不同于滬深300指數，它包含著大量的題材股，整體的股息率并不高，只有1點幾（滬深300有3點幾），因此相對于滬深300股指期貨，1000股指期貨價格受到分紅因素的影響就相對較小，目前1000期指的貼水之所以拉到這么大，大概率是由于套保盤（賣出開倉股指期貨）的力量較大所致，而至于為什么有大量的資金在用期指套保？其中可能的一個原因或許就是有一部分資金不方便“賣出”股票，但又有鎖定價格的需求。

當然，對于近一周盤面，除了期指的大幅貼水外，成交量也是一個值得關注的變量。

在過去的好幾篇文章中，我們曾經說過，成交量代表全市場資金的活躍度，成交量的保障是持續上攻的一個重要因素。這是因為如果一直沒有量，則表示自然性買盤的力量仍然不足，若大盤這個時候能夠上攻，多半是源自于賣盤的力量還未釋放，然而真正要產生持續賺錢效應的波段，是需要溫和放量的，放量到一定程度后，場內資金能夠“抱”的起來了，就比較容易形成一條主線。

那么，對于當下，成交量恢復到什么程度，具有很大的意義呢？對比歷史上的強趨勢波段，我們幾乎可以發現，1.3%-1.4%的市值換手率是一個下限，對應當下的量能，差不多就在1.3-1.4萬億附近，所以如果后續的成交量能夠維持在1.4萬億以上，就意味著場內的某一條主線可能就此產生，某一個局部就有可能形成一段時間的結構性行情，反之如果全市場的成交額連續位于1.4萬億以下，甚至逐日的萎縮，則意味著融資等交易盤資金暫時還處在退潮期（上周的融資盤一周下來總體凈流出了56億），這個時候相對穩妥的做法是用“扶墻走”的方式進行備兌賣購，或是耐心等待量能的回歸。

此外，從時間上看，4月份已經過掉了三分之二，正式進入到了4月下旬，對于這個階段的日歷效應，還是有必要提一下。

如果我們定義每年4月30日的前兩周為四月中下旬，則會發現，在 2005-2024這20年間，上證綜指在4.15-4.30期間的勝率只有40%，平均收益率-0.40%，滬深300在4.15-4.30的勝率也是40%，平均收益率0.07%，而中證1000在4.15-4.30期間的勝率更低一些，只有25%，平均收益率-2.14%。

進一步，如果觀察最近九年的情況（2016-2024），則上證綜指在4.15-4.30期間的勝率下降到了33.33%，平均收益率-1.72%，滬深300在4.15-4.30的勝率也是33.33%，平均收益率-1.00%，而中證1000在4.15-4.30期間的勝率進一步下降到了22.22%，平均收益率-3.10%，這就從統計的角度給出了一個基本的規律，就是四月決斷的下半段是上市公司年報和一季報公布的最后時限，有一些績差公司容易扎堆公告季報，對于這個階段，找主線未必是關鍵，先保住前期反彈的“果實”更是關鍵。

圖：2016年至今，滬深300和中證1000在四月中下旬時期內的漲跌幅情況

數據來源：Wind，力的期權工作室整理

從3月中旬至今，我的核心觀點主要是三個，一是關注全A指數和恒生科技指數與20天均線的位置關系，如果下穿則短期謹慎對待，二是關注融資盤的凈流入影響，如果融資余額低于過去20天的均量，則要引起重視，三是關注下一階段的日歷效應，在4月的季報期里，要注意大小盤的回歸，虧損股與績優股的回歸。從目前情況看，一個一個信號已經陸續觸發，于是對于五一小長假前的這段時間，在成交量沒有回到1.4萬億之前，在近月隱波還在下降的過程中，臨近上方壓力位的時候多一份周密，臨近下方托底區的時候多一份堅定，耐心過好一季報剩余的最后這段時間，一切都是為了在下一次趨勢來臨時能夠更好的進攻……

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