《港灣商業觀察》王璐

有著“酒類流通第一股”的華致酒行（300755.SZ）交出了2016年以來的最差業績。

華致酒行近期公布的2024年年報顯示，公司實現營收94.64億，同比下滑6.49%；歸母凈利潤4445萬，同比下滑81.11%；扣非凈利潤2517萬，同比下滑85.97%。

不僅如此，2024年華致酒行凈資產收益率(加權) 1.23%，上年同期為6.32%；毛利率為9%，上年同期為10.75%；歸屬于上市公司股東的凈資產為31.56億元，同比下滑16.94%。

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多核心指標普遍下滑

華致酒行表示，酒類行業面臨周期性調整，主銷名酒市場價格呈下降趨勢，公司毛利率因此降低，收入也略有下滑，同時公司基于謹慎性原則對部分存貨計提了存貨跌價準備，導致凈利潤同比減少。

具體到收入構成來看，無論是主業酒類，還是分產品，或是分地區，華致酒行近乎都清一色下滑。

2024年，華致酒行白酒和葡萄酒營收分別為87.60、4.20億元，分別同比下降6.77%、13.68%。白酒方面，2024年銷量和均價分別同比下降2.05%、4.81%。換言之，最重要的產品、銷量和均價，都沒有正增長。

實際上，華致酒行業績的大敗多少在市場預期之內。

公司此前就預計，2024年第四季度歸母凈利潤為-1.30--1.16億元，去年同期為0.04億元；扣非歸母凈利潤預計為-1.28--1.21億元，去年同期為0.03億元。對于當時的虧損，華鑫證券曾指出，1，行業整體需求疲軟，五糧液等名酒批價下行，公司毛利率下降；2，公司基于謹慎性原則對部分存貨進行存貨跌價準備，凈利潤同比減少。

據悉，截至2024年末華致酒行的存貨跌價準備為6083.73萬元，同比增長超過110%。

當然，看得出來，華致酒行2024也在縮減成本：銷售費用同比下滑21.81%，管理費用同比下滑14.40%。

華致酒行在年報中表示，酒水行業進入新一輪產業調整期，頭部效應進一步凸顯。上游供應商方面，受宏觀經濟形勢影響，我國酒水市場總體規模增長速度有所放緩，具有較強品牌力的頭部企業體現出更剛性的市場需求。伴隨酒類消費從政務消費向商務消費、大眾消費的持續轉型，消費者的消費意識趨于理性，對品牌和品質的要求不斷提升。白酒品牌分化日趨明顯，市場份額持續向茅臺、五糧液、汾酒等頭部企業集中，消費者對品牌的忠誠度亦持續提升。葡萄酒行業品牌化發展的趨勢也日益明顯。

下游銷售渠道方面，由于消費者對酒類即時性和保真性消費要求較高，包括連鎖門店、煙酒店、賣場、社區便利店等在內的線下門店仍為主流購酒渠道。此外，隨著互聯網時代數字化營銷的持續發展，消費者在追求產品質量之余，對配送效率、用戶體驗、便捷程度也提出了更高的要求。酒類流通行業面臨新的挑戰，優勝劣汰的發展變化凸顯，競爭格局呈現集中化態勢，品牌連鎖業態的優勢愈加明顯。

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需求承壓下，業績創多年來新低

在年報發布后，華鑫證券研報認為，2024年白酒行業需求整體承壓，名酒產品價格下行，精品酒所在次高端價位帶商務場景仍未恢復，對公司利潤端影響較大。

不過，華鑫證券也表示，2024年公司與奔富深化合作并獲得多款紅酒產品獨家代理權，擴充品類覆蓋更多價位段，推動銷量增長。2024年四季度以來，公司主動調整變革內部架構與戰略方向，以“去庫存、促動銷、穩價格、調結構、強團隊、優模式”為行動方針，提升公司核心競爭力；同時梳理未來業務重心，做好名酒保真的渠道品牌和供應鏈服務平臺兩大工作，將名酒產品納入體系管理，做好門店與消費者服務。

華鑫證券給出的盈利預測是，公司供應鏈服務平臺的搭建有利于穩固核心競爭力，同時三大渠道業態滿足多元消費需求與環境。短期行業需求整體承壓，公司作為渠道商利潤調整較多，預計公司2025-2027年EPS分別為0.26/0.42/0.60元，當前股價對應PE分別為61/37/26倍，維持“買入”投資評級。

事實上，拉長時間來看，華致酒行2024年業績創下多年來新低。

2016年-2023年，華致酒行從未出現過營收凈利潤雙降的情況，公司營收增速分別為38.45%、10.18%、13.06%、37.38%、32.20%、50.97%、16.73%和16.22%，歸母凈利潤增速分別為351.58%、79.38%、10.94%、42.06%、16.82%、81.03%、-45.77%和-35.78%。

上述年份，公司毛利率分別為17.24%、20.30%、21.36%、21.39%、19.07%、20.96%、14.03%和10.75%。

有白酒觀察人士認為，我國白酒行業歷來受消費等大環境影響較大，而渠道銷售方也直接受到影響，同時在“賣方”銷售渠道上，無論線上還是線下，競爭都非常激烈，華致酒行因而業績波動劇烈。

華致酒行年報中指出，據Park Street的數據顯示，美國酒類流通第一巨頭SGWS市占超30%，前三巨頭SGWS、RNDC和BBBG市占達55%，相比之下，我國酒類流通行業集中度仍有很大的提升空間。

外界還關注到，華致酒行的存貨自2021年至今，普遍保持在30億左右。2020年-2024年，存貨分別為18.92億、30.48億、34.29億、33.55億和32.59億。

華致酒行財務總監胡亮鋒在業績說明會上表示，“目前公司存貨結構已趨于合理，未來將進一步加強庫存管理，提升存貨周轉率?！保ǜ蹫池斀洺銎罚?/p>