出品 | 子彈財經

作者 | 魏帥

編輯 | 馮羽

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

中國智能駕駛產業到底帶來了多少產業紅利，或許只有真實的企業財報才有足夠的說服力。

日前，國產智駕芯片第一股黑芝麻智能發布了上市后的首份財報，這家去年剛剛登陸港交所的公司，在不到一年的時間內，實現了小范圍的扭虧為盈。

數據顯示，2024年黑芝麻智能營收4.7億元，同比增長51.8%。其中，凈利潤實現扭虧為盈，盈利達3.1億元，同比增長106.5%。

2024年下半年，包括黑芝麻智能、地平線、小馬智行、文遠知行在內的智能駕駛產業鏈企業紛紛登陸資本市場，在智能駕駛普及度日益增長的今天，得到了資本市場的認可。

但更為真實的行業現實是，智駕行業企業在經過集中上市期后，一方面是核心業務實現發展，進入到了扭虧為盈的關鍵時刻，另一方面則是持續燒錢，加速分化。

身處芯片半導體這一最頂尖的產業鏈，黑芝麻智能同樣也面臨著最強烈的技術競爭。英偉達、高通，還有同樣來自中國的地平線，甚至還有隨時從客戶變身為對手的車企們。

一個事實是，相比于地平線等企業，盡管實現了扭虧為盈，但黑芝麻智能的營收體量仍相對較小，核心業務芯片的定點企業也并未造就足夠的爆款車型，規模、影響力、高額的研發，都成為黑芝麻智能未來發展路上，平靜湖面下的亂石。

1、強行回血

苦了多年的黑芝麻智能，沒想到上市后的首份財報，就“翻了身”。

其財報信息顯示，公司營收由2023年的3.1億元增長至4.7億元，凈利潤更是由2023年的虧損48.6億元直接轉正，達到3.1億元。

這一重要指標的轉正，也成為黑芝麻智能這份財報中最大的亮點。

但仔細推敲紙面上的信息，如此大的利潤變動背后，僅靠黑芝麻智能的營收顯然無法支撐。甚至，營收的增長速度還在放緩，其2023年的營收增速為88.82%，而2024年的增速則為51%。

2024年黑芝麻智能的經營虧損實際上為17.5億元，另一個關鍵指標經營現金流也仍未實現轉正，公司在2024年期末現金及現金等價物余額為14.48億元，但經營現金流為-11.90億元。

財報中顯示，所謂的“轉正”，實際上是其“向投資者發行的金融工具的公允價值變動”高達20.47億元，也就是黑芝麻智能將其上市后股價上漲帶來的收益，算作利潤之中，也實際上彌補了黑芝麻智能的利潤虧空。

甚至近幾年，黑芝麻智能的業務營收在整體企業經營中作用并不突出，反而大多為融資所得。

數據顯示，2022年和2023年，黑芝麻智能收到的融資活動所得現金分別為8.04億元和8.09億元，同期經營活動所用現金分別為7.55億元和10.58億元，在整體經營收入維持在3億-4億元的水平之下，其融資活動所得現金基本都用于維持當年度的日常經營。

這一定程度上反映了黑芝麻智能面臨的潛在現金流危險。

實際上，黑芝麻智能所取得的經營收入，面對芯片產業高研發和運營成本，似乎并不出色，營收增速也在近三年出現了明顯放緩。

財報數據顯示，黑芝麻智能2022年-2024年的營收分別為1.6億元、3.1億元和4.7億元，同比增速則為173.4%、88.8%和51.8%。對于體量并不大的黑芝麻智能來說，增速的放緩直接反映了企業造血能力減弱。

與此同時，據「界面新聞·子彈財經」梳理近幾年的數據發現，黑芝麻智能在2020年-2024年的研發收入逐年增長，分別為2.55億元、5.95億元、7.64億元、13.63億元和14.35億元。

2024年，黑芝麻智能的研發投入甚至是營收的三倍之多。

而這部分費用，對于芯片公司與日俱增的研發投入來說，幾乎沒有縮減的可能。

在芯片這一嚴格的技術導向產業中，營收增速放緩的背后，或是業務實力下降的體現。

2、搶占窗口期

事實上，黑芝麻智能首席市場營銷官楊宇欣也曾在公開場合表示，智能駕駛大規模比拼大概開始在2027年-2029年，那時候城市NOA大規模普及，客戶會默認NOA技術成熟且產品已經被驗證過了，會更加在意性價比。

這種判斷，在黑芝麻智能的業務端體現得更為明顯。

目前，黑芝麻智能的核心產品分別為華山和武當系列，華山系列是黑芝麻智能推出的第一個產品線，通過多芯片級聯技術，以模塊化方案滿足主機廠從入門到高端的多重布置需求；而武當系列則是黑芝麻智能打造的全球首款量產級跨域融合芯片，二者分別實現了黑芝麻智能在智駕芯片垂直領域和融合領域的布局。

為了應對即將到來的智駕大規模比拼，黑芝麻智能的優勢就在于更低廉的價格，比如華山A1000芯片單價約為300美元，遠低于英偉達Orin單價。

而作為國產芯片公司，黑芝麻智能的目標客戶也主要是本土主機廠。在服務上，黑芝麻智能更善于提供定制化服務，能夠為定點客戶提供匹配產品的定制化芯片，直接為企業大幅縮短開發周期。

但相應的，背后的成本也對應上升。

此前，有國產智駕供應商的工程師在接受「界面新聞·子彈財經」采訪時表示，拋開業務溝通，他們越來越像服務商，從主機廠開發的早期就開始介入，并且提供定制化服務，服務也越來越卷。

更重要的是，搭載公司產品的定點車型在進入市場的同時，熱銷與否還是個“玄學”問題。

目前，黑芝麻智能拿下的主要定點客戶包括一汽、東風、領克旗下的部分車型，并且已經從新能源汽車覆蓋到了燃油車。

盡管隨著去年無圖NOA方案落地，交付能力擴大，但是黑芝麻智能的定點車型中，并沒有孕育出一款足夠的爆款車型。

對于黑芝麻智能來說，一個好消息是，在全面智駕口號下拿下的比亞迪定點，或將成為其搶占最后窗口期的關鍵。

3、多生孩子好打架

在黑芝麻智能的定義中，其早已不僅僅是一家芯片供應商，而是專注于車規級計算SoC和基于SoC的智能駕駛解決方案提供商。

需要承認的是，盡管黑芝麻智能的芯片裝機量位于行業頭部，但在寡頭效應下，相比于同行，黑芝麻智能的定點企業和車型并不占據優勢。

事實上，在黑芝麻智能的業務中，除了基于SoC的解決方案外，也開始開發基于算法的解決方案，彌補硬件開發周期長、變現慢的不足。當然，無論是軟硬件一體化方案，還是算法支持，其毛利率都遠高于純硬件的銷售。

但是相比于地平線等企業較為成熟的智能駕駛方案，黑芝麻智能在對外提供解決方案的同時，仍處在供應鏈的上游位置，其客戶包括博世、采埃孚等Tier 1公司，而非直接對接主機廠；拿到的主機廠訂單中，諸如領克車型的定點，則是通過吉利旗下子公司億咖通進行合作搭載。

有業內人士表示，如今市場上可供選擇的智駕方案提供商不在少數，黑芝麻智能足夠支撐得起業務盤的客戶并不多，而且為了拿下主機廠所做的前期研發投入和讓利，可能比最后達成的規模所付出的還要多。

包括最新拿下的比亞迪“天神之眼”訂單中，黑芝麻智能就為其進行量身定做，進一步增強綁定性。

但面對近期智能駕駛所帶來的諸多猜測與討論，智能駕駛的安全性與可靠性都被提升至了一個新的高度，這既對方案提供商提出了考驗，也需要主機廠與智駕方案商之間進行更加深度的融合與協作。目前，黑芝麻智能仍需強化自己與主機廠之間的深度綁定。

需要明確的是，主機廠的智駕自研，也是黑芝麻智能們的重要“對手”。包括蔚來的神璣9031、小鵬的圖靈AI芯片都已經流片成功。公開消息顯示，吉利、長城等車企的自研芯片也即將邁入流片和量產階段，芯片自研玩家越來越多。

另一方面，黑芝麻智能也開始開拓新的戰場擴大生態版圖，在人形機器人、商用車業務、車路云一體化等領域紛紛布局，拓展更多的應用場景。

這也是目前行業內的趨勢，從激光雷達兩大龍頭接連布局人形機器人，到地平線打造中國最大的消費類機器人計算平臺，依靠主營業務的優勢實現跨界的企業不在少數。

戰場越來越多，考驗也越來越大。對于黑芝麻智能來說，在智駕解決方案的主戰場上，還需創造更多“不可替代性”，才能把握住時代的機會，實現真正的自我造血。

*文中題圖來自：黑芝麻智能官網。