圖源：宏遠股份招股書圖源：宏遠股份招股書圖源：宏遠股份招股書圖源：宏遠股份招股書

宏遠股份的IPO之旅，有了關鍵性進展。2025年4月18日，沈陽宏遠電磁線股份有限公司（下文簡稱為“宏遠股份”）北交所IPO申請迎來上會，距離登陸資本市場僅一步之遙。

圖源：北交所

審議會現場交易所再次發出靈魂三問。要求保薦機構及會計師核查并發表意見

1、業績可持續性：請結合高壓/特高壓行業競爭格局、下游需求、技術優勢、產品替代性、研發轉化能力、在手訂單及客戶拓展情況，說明在上下游擠壓、銅價波動及2024年高基數背景下能否維持業績增長，是否存在訂單/業績下滑風險，應對措施有效性及風險披露充分性。

2、現金流與運營風險：請結合客戶/供應商集中度高、經營現金流持續為負、應收賬款攀升、存貨周轉率走低等情況，說明是否存在業績透支，價格傳導機制是否有效，2024年現金流是否仍存惡化風險及對持續經營的影響。

3、研發投入合理性：請解釋業務快速增長但研發投入減少、研發費率低于同行的原因及合理性，研發投入不足是否影響技術儲備與未來發展潛力。

據了解，宏遠股份主要從事電磁線的研發、生產和銷售，產品主要包括換位導線、紙包線、漆包線、漆包紙包線、組合導線等多種品類，目前主要應用于高電壓、大容量電力變壓器、換流變壓器和電抗器等大型輸變電設備。

招股書顯示，2022年-2024年，宏遠股份營收分別為13.11億元、14.61億元、20.72億元；歸母凈利潤分別為4999.75萬元、6446.57萬元、1.01億元，確實具備推開資本市場大門的底氣。

不過需要注意的是，宏遠股份存在供應商、客戶集中度雙高，研發費用率低，資產負債率走高等問題。如果不能徹底解決上述問題并打開成長性，宏遠股份或將被投資者謹慎看待。

1、宏遠股份身染“依賴癥”：供應商、客戶集中度雙高

一般而言，企業往往僅在供應商或客戶某一維度存在集中度過高的問題。然而，宏遠股份卻存在供應商、客戶集中度雙高的“頑疾”。

招股書顯示，2022年-2024年，宏遠股份前五大客戶銷售金額分別為10.53億元、11.18億元以及15.01億元，分別占各期銷售總收入的80.31%、76.54%、72.45%，均超70%。

同期，宏遠股份向前五大原材料供應商采購原材料的金額分別為11.45億元、13.23億元、18.84億元，分別占材料采購總額的98.25%、97.61%、97.37%，均超97%。

宏遠股份在招股書中表示，之所以客戶集中度較高，“主要是受下游行業集中度較高的影響所致”。而供應商集中度高，則是“為保證原材料質量及供貨的及時性，公司選擇與周邊大型電解銅供應商保持長期合作關系”。

不過橫向對比來看，同行業可比公司的客戶集中度并不像宏遠股份一樣過高。比如，2023年金杯電工、經緯輝開、精達股份的前五大客戶集中度分別為15.79%、46.61%、14.00%，均低于宏遠股份。

無獨有偶，宏遠股份的供應商集中度也顯著高于同行業可比公司。2023年，金杯電工、經緯輝開、精達股份的前五名供應商采購金額占比分別為61.63%、53.42%和46.52%。

綜合來看，宏遠股份供應商與客戶集中度雙高暗藏多重風險。客戶集中易致議價能力弱，若大客戶需求波動或合作終止，營收可能大幅下滑；供應商集中則使原材料采購依賴度高，議價空間受限，若供應商產能、價格變動，成本控制與供應鏈穩定性將受沖擊。雙高格局下，宏遠股份的抗風險能力不足，經營穩定性堪憂。

2、研發費用率不足1%，稅收優惠政策不明朗

宏遠股份的利潤之所以表現不俗，一定程度上得益于“稅收優惠”。據了解，2020年11月和2023年12月，宏遠股份相繼被認定為高新技術企業，可享受減按15%稅率繳納企業所得稅的稅收優惠政策。

圖源：宏遠股份招股書

《高新技術企業認定管理辦法》顯示，高新技術企業的認定需要滿足科技人員占企業當年職工總數不低于10%、營收超2億規模時，研發費用率不低于3%等要求。

然而，招股書顯示，2023年-2024年，宏遠股份的研發人員分別為45人、43人，分別占員工總數的8.79%、5.62%。同期，宏遠股份的研發費用分別為1230.67萬元、577.84萬元，費用率分別為0.84%和0.28%，均不滿足高新技術企業的認定條件。

研發人員和費用有限，不光說明，宏遠股份難以構筑深厚的技術護城河，更預示著，宏遠股份接下來或許難以繼續被認定為高新技術企業，享受“稅收優惠”。

一旦不能再繼續享受減按15%稅率繳納企業所得稅的稅收優惠政策，宏遠股份的利潤或將高度承壓。

3、資產負債率走高，募資“補流”占大頭

宏遠股份之所以選擇在此時沖擊資本市場，不光是因為業務模式存在裂痕，也與現金流高度承壓有直接聯系。

招股書顯示，2022年-2024年，宏遠股份的資產負債率分別為56.98%、52.06%、59.72%。對比而言，同行業可比公司均值分別為47.58%、48.84%、57.26%，均優于宏遠股份。

更令宏遠股份感到焦慮的是，盡管持續盈利，但其卻處于入不敷出的狀態。2022年-2024年，宏遠股份經營活動產生的現金流量凈額分別為-2.44億元、-0.68億元、0.29億元，合計為-2.84億。

也正是因為債務壓力較大，并且經營活動產生的現金流量凈額為負，宏遠股份希望讓資本市場幫助自己“補窟窿”。

上會稿招股書顯示，宏遠股份擬募集資金2.82億元，其中0.8億元用于補充流動資金，占比28.41%，為第一大募投項目。對比而言，與主營業務有關的新能源汽車高效電機用特種電磁線生產基地項目和電磁線生產線智能數字化升級項目分別僅投入0.79億元和0.56億元，均不及補充流動資金項目。

值得注意的是，宏遠股份的募集總規模曾頻頻生變，從申報創業板時的3.37億元，變為3.94億元，再到現如今的2.82億元。其中壓縮的主要是新能源汽車高效電機用特種電磁線生產基地項目，從最初的1.49億元，變為1.47億元，再到現如今的0.79億元。

宏遠股份寧可壓縮與主營業務相關的項目投資，也要從募資中掏出很大一部分補充流動資金，很大程度上說明其上市目的并不十分純粹，希望讓資本市場為自己的負債買單。

三、投資者風險提示

總而言之，宏遠股份的未來發展并不樂觀，公司主要存在以下問題：

1、宏遠股份的供應商、客戶集中度雙高，一旦上下游合作伙伴生變，公司將面臨巨大的不確定性。

2、盡管此前宏遠股份被認定為高新技術企業，但目前其研發人員和費用占比已經不符合認定條件，接下來或將難以繼續享受“稅收優惠”，利潤將承壓。

3、宏遠股份屢屢變更募集資金用途，寧可壓縮主營業務相關投入，也不降低補充流動資金項目投入，有讓投資者為自己債務買單的嫌疑。