4月14日，中國證監(jiān)會網(wǎng)站上公布了關(guān)于云知聲智能科技股份有限公司（以下簡稱“云知聲”）境外上市及境內(nèi)未上市股份“全流通”備案通知書。

此次，云知聲計劃發(fā)行不超過26,600,447股境外上市普通股并在香港交易所上市。公司36名股東擬將所持合計39,826,763股境內(nèi)未上市股份轉(zhuǎn)為境外上市股份，并在香港聯(lián)合交易所上市流通。

在同一天，云知聲發(fā)布公告，進(jìn)一步委任農(nóng)銀國際為整體協(xié)調(diào)人，此前，云知聲的招股書顯示已委任中金和海通國際擔(dān)任整體協(xié)調(diào)人。

對于云知聲來說，這已經(jīng)不是第一次沖刺IPO了。2020年，云知聲沖刺科創(chuàng)板IPO，卻因"醫(yī)療語音病歷市占率70%"數(shù)據(jù)遭科大訊飛打假而撤回；2023年，云知聲轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所先后兩次遞表，均以失效告終；2025年3月，云知聲第三次向港交所遞交招股書。

根據(jù)公開資料，云知聲自稱中國AGI技術(shù)先行者，以交互式AI為核心，自主研發(fā)大語言模型，覆蓋從底層算力到應(yīng)用的全鏈條能力，醫(yī)療領(lǐng)域通過病歷生成、醫(yī)保審核等智能體實(shí)現(xiàn)效率提升，生活場景覆蓋智能家居、軌交服務(wù)等，形成“技術(shù)-場景”雙輪驅(qū)動模式。

1、中科大系技術(shù)天團(tuán)的創(chuàng)業(yè)突圍

2012年，云知聲成立，而這個時期也是國內(nèi)AI創(chuàng)業(yè)的黃金年代。

當(dāng)時，中科大信號與信息處理博士黃偉，聯(lián)合中科院自動化所博士梁家恩、康恒等核心團(tuán)隊(duì)，從微軟亞洲研究院、盛大創(chuàng)新院等頂尖機(jī)構(gòu)出走，帶著"讓機(jī)器聽懂人類語言"的愿景創(chuàng)立云知聲。這支清一色博士構(gòu)成的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)，奠定了云知聲"技術(shù)至上"的基因。

云知聲的技術(shù)突圍也經(jīng)歷了幾個時期。云知聲憑借度神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)（DNN）突破，在成立次年即擊敗科大訊飛拿下錘子手機(jī)訂單，2014年推出首款物聯(lián)網(wǎng)語音芯片，成功切入格力、長虹等家電巨頭的供應(yīng)鏈。此時其技術(shù)架構(gòu)已形成"云-端-芯"閉環(huán)，成為國內(nèi)首個實(shí)現(xiàn)語音識別永久免費(fèi)開放的平臺。

此后，云知聲投資5.3億元建立Atlas AI基礎(chǔ)設(shè)施（算力184PFLOPS+存儲10PB），開發(fā)出UniCore大語言模型，并在2018年推出全球首款物聯(lián)網(wǎng)AI芯片"雨燕"。在這個時期，云知聲已經(jīng)形成了"芯片+模組+解決方案"的全棧能力，業(yè)務(wù)場景也覆蓋到了智慧醫(yī)療、軌道交通等領(lǐng)域。

后來，隨著ChatGpt的全面爆紅，云知聲也開始參與到大模型的競賽中，僅用了短短2個月就推出了600億參數(shù)的"山海大模型"，在MedBench醫(yī)療評測中以82.2分登頂，理科能力國內(nèi)第一。然而，模型推出了，算力卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如互聯(lián)網(wǎng)巨頭，甚至連商業(yè)化落地更是寥寥無幾。

2、三年虧損12億，現(xiàn)金流瀕臨斷裂

招股書顯示，2022-2024年，云知聲營收雖從6億元增至9.39億元，但凈虧損累計達(dá)12.05億元，虧損額逐年擴(kuò)大，其中2024年單年虧損4.54億元。

虧損的主要原因是來自研發(fā)的高投入，在大模型領(lǐng)域，研發(fā)是非常燒錢的。三年研發(fā)費(fèi)用合計9.43億元，占營收比例超30%。然而，云知聲的研發(fā)模式高度依賴外包，第三方服務(wù)費(fèi)占比超50%，三年累計5.01億元，存在技術(shù)空心化風(fēng)險。

公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流連續(xù)三年凈流出7.69億元，截止到2024年末現(xiàn)金儲備僅剩1.56億元，按年凈流出速度僅能維持10個月運(yùn)營。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)達(dá)283天，2024年末應(yīng)收賬款余額5.59億元，占總營收的60%，資金鏈瀕臨斷裂。其中，最大客戶世茂集團(tuán)的地產(chǎn)暴雷陰影加劇壞賬風(fēng)險，2024年貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)減值撥備達(dá)2.41億元。

而這還是因?yàn)楣驹?023年曾通過D3輪融資，拿到了7億元融資，緩解目前的壓力，但2024年末凈負(fù)債仍攀升至27.5億元，流動比率低至0.2，遠(yuǎn)低于健康水平。

在2024年的AI收入上，云知聲中國AI解決方案市場排名第四，但市占率僅0.6%，遠(yuǎn)低于科大訊飛占比15.5%等頭部企業(yè)。雖然，公司宣稱排在“生活A(yù)I第三、醫(yī)療AI第四”，但實(shí)為細(xì)分領(lǐng)域排名，且醫(yī)療客戶留存率從70.4%暴跌至53.3%。

尤其是在2020年，云知聲沖刺科創(chuàng)板的時候，曾宣稱“醫(yī)療語音病歷市占率70%”，遭科大訊飛公開反駁，實(shí)際覆蓋醫(yī)院僅112家，還不到科大訊飛的四分之一，甚至在收入上更是如此，此次港股招股書隱去敏感數(shù)據(jù)，但市場信任度已受重創(chuàng)。

3、30家機(jī)構(gòu)的20億豪賭與對賭困局

作為一家以技術(shù)驅(qū)動的企業(yè)，云知聲的背后也是一部被資本催熟的歷史。

2012年，在云知聲創(chuàng)業(yè)的時候，就獲得天使輪融資，此后連續(xù)拿下11輪融資超20億元總?cè)谫Y。公司的估值飆升至90億元，背后站著啟明創(chuàng)投、摯信資本、京東、高通等30余家機(jī)構(gòu)，形成復(fù)雜的資本網(wǎng)絡(luò)。

在早期融資協(xié)議中暗藏贖回條款，若2026年前未上市，需按年利率10%回購股份，然公司的流動資產(chǎn)僅4.29億元，若觸發(fā)條款需短期籌措超30億元，現(xiàn)金流斷裂風(fēng)險極高。

目前，創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)通過一致行動協(xié)議控制云知聲33.93%股權(quán)，但機(jī)構(gòu)投資者合計持股超40%。其中，啟明創(chuàng)投持股9.4%、摯信資本持股8.9%、中網(wǎng)投持股6.4%構(gòu)成主要制衡力量，京東、360等戰(zhàn)略投資者則尋求場景協(xié)同。

在2019年云知聲的D輪融資中，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)曾以0元向磐谷圖靈等投資者轉(zhuǎn)讓股份；2023年D3輪融資中，杭州富陽以2億元認(rèn)購2.29%股份，估值邏輯已偏離基本面。這種"融資-燒錢-更高估值"的循環(huán)，導(dǎo)致技術(shù)投入與商業(yè)回報嚴(yán)重失衡。

4、AI獨(dú)角獸的生存啟示錄

目前，國內(nèi)僅6.9%醫(yī)院完成智慧化改造，云知聲的DRG智能審核系統(tǒng)雖在協(xié)和醫(yī)院落地，但需突破數(shù)據(jù)壁壘。除非能將其案例全面突破至全國范圍內(nèi)的醫(yī)院，否則單純技術(shù)優(yōu)勢難敵商業(yè)化效率。

此次，云知聲的港股IPO，上市后計劃投入15%募資額拓展海外市場，借助高通等股東資源切入東南亞智能家居市場。但港股的AI企業(yè)普遍面臨“上市即破發(fā)”困境，投資者更關(guān)注盈利閉環(huán)能力，而非技術(shù)故事。

而云知聲的十年沉浮揭示AI創(chuàng)業(yè)的殘酷法則，技術(shù)光環(huán)從來不是免死金牌。

在現(xiàn)如今一級市場處于資本寒冬時期，什么樣的企業(yè)才能穿越中期，等待黎明的到來呢？

這場IPO已超越普通資本運(yùn)作，成為檢驗(yàn)中國AI產(chǎn)業(yè)成熟度的試金石。若成功，將為垂直領(lǐng)域AI企業(yè)開辟資本通路；若失敗，則可能引發(fā)科技獨(dú)角獸估值體系的崩塌。