上周五(4月11日)，中國(guó)已對(duì)美國(guó)加征125%關(guān)稅，回應(yīng)特朗普上周四(4月10日)宣布對(duì)中國(guó)的145% 關(guān)稅。黃金價(jià)格當(dāng)日沖上一盎司3237美元?dú)v史新高，當(dāng)周漲幅6.5%，創(chuàng)下自2020年3 月covid導(dǎo)致股市崩盤(pán)后，至今五年來(lái)的最佳成績(jī)。金價(jià)飆漲再次展現(xiàn)避險(xiǎn)角色，但此次與之前其實(shí)有所差異，值得注意。

去年特朗普勝選機(jī)率大增以來(lái)，金價(jià)一再創(chuàng)新高，黃金ETF資金持續(xù)流入之外，全球各央行更顯見(jiàn)增持黃金并減碼美元，今年三個(gè)多月來(lái)金價(jià)二十一次破新高。尤其在今年3月特朗普宣布將比特幣納入戰(zhàn)略儲(chǔ)備后，黃金更以創(chuàng)紀(jì)錄的上漲速度，首度沖破每盎司3000美元價(jià)位，并接著在過(guò)去這一個(gè)月來(lái)，持續(xù)上漲至3237美元。

黃金在2005年12月首次達(dá)500美元價(jià)位，其后在2008年全球金融海嘯時(shí)突破1000美元，12年后于2020年covid爆發(fā)時(shí)突破2000美元，這次于2025年3月突破3000美元，有其意義。依據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)計(jì)算，金價(jià)平均要花1700天，才能累進(jìn)下一個(gè)500美元的漲幅；但這次自2500美元上漲至3000 美元，卻僅經(jīng)歷210天；且更僅以短短的二十幾天，繼續(xù)上漲近250美元。

在特朗普對(duì)全球點(diǎn)火關(guān)稅戰(zhàn)，并引燃眾人對(duì)美元霸權(quán)的疑慮之際，美元公債并未再像以前一樣成為避風(fēng)港，美債價(jià)格上周隨著美股重挫，上周殖利率更創(chuàng)下自2001年以來(lái)最大單周上升幅度；美股美債美元齊跌的上星期，黃金獨(dú)挑大梁。

從較簡(jiǎn)單層面觀察，關(guān)稅戰(zhàn)帶來(lái)極高的不確定性，尤其是特朗普自今年1月就任以來(lái)關(guān)稅政策反復(fù)，對(duì)全球企業(yè)的投資及布局造成極多變數(shù)，這些風(fēng)險(xiǎn)的本身促成國(guó)際資金尋求避險(xiǎn)港灣，不足為奇。但是此次金價(jià)急漲，美元美債卻失去避險(xiǎn)地位，異于尋常。

一向以來(lái)，國(guó)際危機(jī)出現(xiàn)時(shí)，黃金與美元(尤其是美元債券) 都是最受信任與青睞的資金歸屬，也因此金價(jià)及美元價(jià)位總是隨著全球風(fēng)險(xiǎn)而同步走高；即使問(wèn)題的源頭出于美國(guó)，但一旦成為全球危機(jī)，美元就仍然飆漲。

2008年爆發(fā)的全球金融海嘯就是最明顯的例子。美國(guó)當(dāng)時(shí)的次級(jí)房貸風(fēng)暴導(dǎo)致9月15日雷曼債券倒閉，接著蔓延至全球金融及企業(yè)，造成自1930年以來(lái)最大的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。當(dāng)時(shí)雖然問(wèn)題出自美國(guó)，受傷最重的也首推美國(guó)，但國(guó)際資金卻仍紛紛流入美元尋求避險(xiǎn)，美元價(jià)位在當(dāng)時(shí)那一波風(fēng)暴中，也因此升值13%(黃金同期漲幅18%)。

或又例如1997年亞洲金融風(fēng)暴發(fā)生，泰銖一天之內(nèi)盤(pán)中貶值13%，其他韓國(guó)、菲律賓、馬來(lái)西亞、印尼、甚至日本等亞洲各國(guó)貨幣，也產(chǎn)生骨牌效應(yīng)接二連三大幅貶值。問(wèn)題發(fā)生后亞洲貨幣過(guò)度貶值，以美元計(jì)價(jià)的外債如滾雪球般暴增，更因此造成亞洲銀行及企業(yè)倒閉的實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)困境。當(dāng)時(shí)需要的解方是美元的貶值，以利亞洲貨幣回穩(wěn)，但是卻同樣因?yàn)槿蝻L(fēng)險(xiǎn)升溫，資金流向美元，美元不貶反升，直至1998年各國(guó)央行聯(lián)手干預(yù)外匯市場(chǎng)，美元的升值才告一段落。

最后觀察最近一次的例子也極為明顯。2020年covid 疫情后，美國(guó)雖為了因應(yīng)危機(jī)而大舉印鈔，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施QE后的美元資產(chǎn)自4兆2千億美元膨脹至8兆9千億美元，但在疫情帶來(lái)的不安及俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)等地緣政治風(fēng)險(xiǎn)下，美元價(jià)位卻仍然在2020年3月后上揚(yáng)，升值20%，遠(yuǎn)高于同期間金價(jià)的漲幅。

從以上的三個(gè)例子，皆可看見(jiàn)美元霸權(quán)時(shí)代的美元地位。近幾年來(lái)雖然對(duì)于國(guó)際金融市場(chǎng)是否“去美元化”有諸多討論，但直至最近，這個(gè)議題也才更加鮮明。在特朗普提出各種關(guān)稅課征，尤其是4月2日“美國(guó)解放日”的對(duì)等關(guān)稅政策后，過(guò)去五十多年來(lái)“美元霸權(quán)”的地位，是否也要同時(shí)要被解放，甚至所謂“美國(guó)例外原則”是否也已接近尾聲，留下問(wèn)號(hào)。

來(lái)源：香港經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)

作者：劉憶如 臺(tái)灣大學(xué)財(cái)務(wù)金融系兼任教授