一、市場分化：政策博弈下的全球資產異動

2025 年 3 月，全球金融市場呈現 “美股回調、A 股獨立” 格局，特朗普關稅威脅推升美國衰退預期，“東升西落” 共識強化。市場圍繞關稅落地節奏博弈，權益市場在不確定性中微幅波動。

2025 年 2 月關鍵數據速覽

解讀延伸：

①黃金暴漲邏輯：8.9% 的單月漲幅創一年新高，反映市場提前計價衰退風險，美債收益率下行（實際利率回落）與地緣沖突（如中東局勢升級）形成雙重支撐。

②A 股韌性來源：中央匯金增持（2025 年累計入市超 3000 億元）與半導體自主可控政策（如大基金三期注資）對沖了外部沖擊，消費板塊估值修復空間顯著（較 2021 年高點回調 60%）。

二、雙主線邏輯：海外動蕩與國內修復

（一）海外：關稅沖擊下的防御性轉向

特朗普對多國加征關稅形成 “三重反噬”：

生產端：中間品關稅使汽車、電子行業供應鏈成本增加 15%-20%，企業被迫延遲擴產計劃

需求端：終端商品漲價導致低收入群體實際購買力下降 3.2%（高于高收入群體 1.8%）

金融端：美股下跌使企業 IPO 規模同比減少 40%，高收益債利差擴大至 500BP 以上

市場映射：

美債收益率曲線陡峭化（10 年 - 2 年利差擴大至 80BP），資金從科技股（納斯達克 100 指數回調 12%）流向公用事業板塊（防御型 ETF 凈流入 210 億美元）

科技七巨頭市值縮水 15%，反映供應鏈本土化推高資本開支（如臺積電亞利桑那工廠成本超預算 30%）

（二）國內：估值修復與反轉邏輯驗證

港股憑借 “政策底 + 估值底 + 產業趨勢” 實現反轉：

恒生指數自 2024 年 9 月低點反彈 45%，恒生科技指數漲幅達 80%，AI + 中特估雙主線驅動風險偏好回升

消費板塊 PE 從 61 倍降至 24 倍（歷史 10% 分位數），但居民儲蓄率維持 35% 高位，消費復蘇依賴地產數據（30 城成交面積同比降幅收窄至 - 12%）

政策悖論：

“拓寬財產性收入” 需股市穩定，但高收入群體持股占比超 70%，財富效應分化可能加劇社會矛盾；地產銷售回暖（若 4 月轉正）將打通 “資產負債表修復→消費信心回升” 鏈條，成為估值修復可持續性的關鍵。

三、資產配置策略：避險優先，捕捉結構性機會

（一）短期防御：應對流動性危機風險

關稅升級推升 VIX 至 35（疫情后次高），資產拋售呈現 “風險梯度”：

拋售順序：高估值成長股（PS>5 倍）＞大宗商品（原油、農產品）＞高收益債＞黃金＞美債

抄底信號：美債 OIS 利差突破 50BP（當前 32BP）或預示銀行間流動性緊張，需警惕美聯儲緊急降息（概率已升至 35%）

（二）中長期配置框架