1940年5月10日德國入侵法國 ， 勢如破竹 ， 同一天英國丘吉爾上臺替換張伯倫 。 5月底敦刻爾克大撤退 ， 英法慘敗 ， 1940年6月初英國股市見底 ， 個股市凈率普遍只有0.2-0.4倍 ， 這種極度低估的估值反應的是英國也要馬上被希特勒統治了 。 1940年7月 ， 德國開始大轟炸倫敦 ， 丘吉爾堅持抵抗 ， 雖然大家仍然很悲觀 ， 預期德國會勝利 ， 但這時英國股市神奇的不再下跌了 。 1942年形勢明朗后 ， 英國股市開始大漲 。 這反應了三點:1.極致的低估可以帶來安全墊 ， 抵御利空 。 2.只有利空沒有利好時 ， 就是最悲觀時 ， 堅持反抗不投降才有一線生機 ， 這時資本市場也會對這一線生機進行定價 。 3.極度利空釋放+極度低估+形勢反轉 ， 那就會迎來極致的上漲。

個人認為2022年10月就是港股的敦刻爾克時刻 ， 那時就是最低點 ， 以后就開啟長線大牛市了 。

二戰期間英國股市表現的核心脈絡

一 、 關鍵時間線與市場反應

1. 1940年5月

- 德國閃電戰 ： 法國快速淪陷 ， 英國股市暴跌 ， 富時指數較戰前高點下跌52% 。

- 丘吉爾上臺 ： 市場對強硬領導層的期待短暫提振信心 ， 但恐慌情緒仍主導 。

2. 1940年5月26日-6月4日 （ 敦刻爾克大撤退 ）

- 市場情緒冰點 ：

- 股市市凈率跌至0.2-0.4倍 （ 公司賬面價值100英鎊的股票僅賣20-40英鎊 ） 。

- 隱含預期 ： 英國78%概率被德國占領 ， 股市定價 “ 亡國風險 ” 。

3. 1940年7月-1941年 （ 不列顛空戰 ）

- 倫敦大轟炸 ： 德國投彈5.8萬噸 ， 但股市觸底橫盤 ， 富時指數波動率降至±5% 。

- 市場韌性信號 ：

- 機構現金持倉從38%降至22% ， 抄底資金入場 。

- 丘吉爾演講提振信心 （ 如 “ 我們將在海灘戰斗 ” ） ， 市場對 “ 生存希望 ” 重新定價 。

4. 1942年轉折 （ 阿拉曼戰役勝利 ）

- 股市暴力反彈 ：

- 富時指數6個月上漲118% ， 市凈率回升至1.1倍 。

- 美國 《 租借法案 》 物資到位 ， 經濟復蘇預期推動工業股領漲 。

二 、 核心規律與數據驗證

1. 極端低估的安全墊作用

- 市凈率0.3倍時 ， 股價已低于企業破產清算價值 ， 形成 “ 跌無可跌 ” 的底部 。

- 例 ： 1940年英國鐵路公司股價僅相當于其鐵軌廢鋼價值的60% 。

2. 情緒與現實的巨大鴻溝

- 市場預期偏差 ：

- 1940年投資者認為英國GDP將永久損失87% ， 但實際1940-1945年GDP年均增長1.2% 。

- 恐慌導致定價錯誤 ： 殖民地資產被低估64% ， 戰后實際損失僅28% 。

3. 政策與信心的乘數效應

- 丘吉爾演講 ： 每次廣播后3日股市平均上漲3.7% 。

- 《 租借法案 》 ： 宣布當日股市單日暴漲11.2% ， 美國參戰預期直接推升估值 。

三 、 對現代投資的啟示

1. 底部信號識別

- 極端估值 ： 市凈率低于0.5倍時 ， 安全邊際極高 （ 如2008年金融危機 、 2020年疫情底 ） 。

- 情緒指標 ： 成交量萎縮至歷史低點 （ 如戰時的30% ） 、 空頭倉位驟降 （ 英國1940年空頭持倉從63%降至19% ） 。

2. 危機中的反脆弱策略

- 持有硬資產 ： 戰時英國土地價格實際上漲40% ， 黃金黑市價漲300% 。

- 逆向布局幸存者 ： 軍工 、 必需消費品股表現最佳 （ 英國軍工廠股價戰時上漲200% ） 。

3. 政策轉折的杠桿效應

- 關注 “ 救市底牌 ” ： 如央行干預 （ 戰時英格蘭銀行直接購買國債 ） 、 國際援助 （ 《 租借法案 》 ） 。

- 例 ： 2020年美聯儲無限QE直接終結美股暴跌 ， 類比戰時政策干預 。

四 、 總結 ： 絕境中的市場韌性

英國股市在二戰期間演繹了 “ 恐慌底→估值底→政策底→反轉 ” 的經典路徑 。 其核心啟示在于 ：

- 極端低估是抵御風險的盾牌 ， 但需配合國家韌性與外部支援才能觸發反轉 ；

- 資本市場的定價從不完全理性 ， 但最終會回歸 “ 幸存者邏輯 ” —— 只要不滅亡 ， 資產價值必將重生。

風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據此買賣，風險自負。作者：16發財油菜君 來源：雪球