文源 | 源媒匯

作者 | 童畫

編輯 | 蘇淮

“2024年是雅戈爾進入深度調整的年份，我們退出了運營三十多年的地產行業，全力投入時尚產業的發展，不斷加強對雅戈爾品牌的投入與提升，同時對引進的品牌進行消化與拓展。”雅戈爾董事長李如成，在2024年年報中向股東們描繪著公司未來的戰略藍圖，同時也表明自己的信心，“我堅信，有志者事竟成。”

現實情況是，盡管雅戈爾2024年實現營業收入141.88億元，同比增長3.19%，但是歸母凈利潤僅為27.67億元，同比下降19.41%。更重要的是，這是自2021年以來，雅戈爾連續第四年出現業績下滑的情況。

圖片來源：雅戈爾2024年年報

究竟是房地產不景氣了，還是雅戈爾的西服賣不掉了？這家成立了45年的紡織服裝行業巨頭，正面臨著自己的“中年困局”。

01

歸母凈利潤連降四年

1979年，在寧波石碶公社會堂戲臺下，李如成接手了一家叫青春服裝廠的集體經濟小作坊。45年后，當年的小作坊已經脫胎換骨，成為全國紡織服裝行業龍頭企業——雅戈爾集團，李如成也成為了知名企業家。

2025年3月27日，在胡潤研究院發布的《2025胡潤全球富豪榜》上，李如成以160億財富位列第1707位。

在李如成的帶領下，雅戈爾于1998年11月19日在上交所掛牌上市，天眼查顯示，雅戈爾成立于1993年6月25日，如今的注冊資本已經達到了462344.1902萬元。

截圖來源于天眼查

自1998年上市以來，雅戈爾的業績增長迅猛，歸母凈利潤在2020年達到了72億元的歷史峰值。

實際上，雅戈爾2020年歸母凈利潤暴增的主要原因，是出售了29649.75萬股寧波銀行股份，投資板塊實現凈利潤約46.55億元，同比增長215.25%。如果剔除這一塊非經常性損益，雅戈爾當年的扣非歸母凈利潤僅為31.44億元，同比下降12.44%。

此后，這個“男襯衫、男西裝都穩居市占率第一”的服裝龍頭，凈利潤曲線卻劃出驚人的拋物線。Wind數據顯示，2020-2024年，雅戈爾的歸母凈利潤分別為72.36億元、51.27億元、50.68億元、34.34億元和27.67億元，4年降幅逾六成。

截圖來源于Wind

在2024年年報中，雅戈爾解釋了當年業績下滑的原因：“由于產業布局調整疊加消費需求疲軟等因素”。但是，在小紅書上，438萬+篇“年輕人不穿西裝的原因”的筆記，無意間道破了雅戈爾的“中年困局”。

截圖來源于小紅書

在小紅書等社交媒體上，年輕人吐槽為什么不喜歡西裝：一是休閑裝、運動裝或者潮牌更好看，而西裝太過于“土”；二是需要穿西裝的場合不多，買一套就夠了，復購率不高；三是西裝品牌比比皆是，雅戈爾并非唯一選擇。

這或是雅戈爾服飾銷售下降的原因之一。2024年，雅戈爾的“品牌服裝”實現營收57.34億元，同比下降8.38%；毛利率為72.69%，同比減少0.27個百分點。

年輕人正在逐漸拋棄“襯衫+西裝”，而雅戈爾還沒能為下降的利潤找到新的增長點。

02

成敗皆是房地產

目前，雅戈爾的核心主業為“以品牌服裝為主體的時尚產業”，其他業務包括“地產開發和投資”。

2024年，除去品牌服裝業務之外，雅戈爾的地產開發業務實現營收72.16億元，同比增長18.45%。從業務占比上來看，地產開發收入占公司當年營收的比例達50.86%，遠超品牌服裝業務40%的占比。

由此可見，盡管李如成下定決心要剝離地產業務，但是地產業務依舊還是占據了雅戈爾的半壁江山。

在1998年上市之初，雅戈爾的主營業務就是“雅戈爾”牌男士系列服裝服飾產品。4年后的2002年，雅戈爾收購了寧波雅戈爾置業有限公司（下稱“雅戈爾置業”），正式布局房地產業務。

雅戈爾置業2002年實現約5.34億元銷售收入，占營收比例約為22%，還遠遠不能與當年占比達72%的服裝業務相比。但是，隨著國內房地產行業的景氣度提升，商品房銷售火熱，雅戈爾的地產業務逐漸成為業績增長的“第二曲線”。

2010年，雅戈爾的地產業務營收首次超過了品牌服飾業務；2014年，地產業務營收首次突破百億，達到106.99億元，也讓雅戈爾的地產業務達到歷史峰值。

國泰君安證券在點評雅戈爾2019年年報時曾指出，該公司的“房地產板塊，在區域市場具有良好品牌力，后續儲備資源豐富，支撐可持續發展”。

2019-2024年，雅戈爾的地產業務每年營收均在50億元以上。但是隨著房地產行業下行，雅戈爾的地產業務毛利率從48.35%跌至16.88%，這也是公司過去幾年“增收不增利”的一個主要原因。

2024年，雅戈爾正式退出地產行業，當年已無新推項目；對于2025年，雅戈爾表示，將“完成寧波明湖懿秋苑項目的結轉交付，加快推進存量項目的銷售去化和平穩退出”。這也意味著，曾經對雅戈爾的業績做出重要貢獻的地產業務將完全退出。

如何彌補地產業務退出后留下的營收空缺？4月24日，源媒匯致函雅戈爾，截至發稿尚未得到回復。

03

如何突破“中年困局”？

服裝業務毛利下降，地產業務即將退出，雅戈爾還剩下一個“投資業務”。

截至2024年12月末，雅戈爾的金融資產中,“股票”期末數約為88.29億元，“其他”期末數約為25.59億元，合計約113.88億元，對當期利潤的影響金額約4.79億元。而2023年這一數據為7.36億元。

圖片來源：雅戈爾2024年年報

由此可見，投資并非“一本萬利”的生意，任何市場波動都會導致公允價值的變動，從而影響到雅戈爾的當期利潤，因此公司2025年決定“加快退出財務性投資項目，強化現金流量管理，持續優化投資結構”。

從資產質量來看，截至2024年12月末，雅戈爾的資產負債率為41.95%，但是公司同期的流動比率、速動比率分別為0.81、0.41，分別較2023年末減少0.13個百分點、0.07個百分點，短期償債壓力凸顯。

45歲的雅戈爾，像個中年人一樣，似乎陷入了一種困局。如何“破局”，成為李如成急需解決的問題。

在致股東信中，李如成信心滿滿：“我們不斷調整和完善產業結構，用數字化提升傳統產業，做好企業全方位的傳承工作，有條不紊地向前推進。可以說，雅戈爾的發展戰略更加清晰，雅戈爾的步子更加穩健扎實。”

李如成的“破局之道”，似乎是加快“自營渠道升級+時尚產業生態圈布局”——雅戈爾在2024年新增46家自營門店，擴店升級164家，期末的自營門店達到1777家。

更重要的是，雅戈爾在2024年完成了一些品牌并購，例如與法國高端手工皮鞋品牌CORTHAY合作，在北京SKP、武漢SKP、南京德基開設3家獨立店；近期，公司還簽署法國奢侈童裝品牌BONPOINT收購協議，正式進入童裝、國際與奢侈品領域，開啟全球化戰略布局。

雅戈爾線下門店

在雅戈爾高層看來，這是公司打造多品牌國際化時尚集團戰略中的重要一步。或許，這也是雅戈爾突破中年困局的重要一步。

但是，奢侈品并購從來都是“帶刺的玫瑰”。近年來疲軟的消費環境對商業零售帶來較大沖擊，商場空置率高，愿意開大店的消費品牌頗為有限，愿意購買奢侈品的消費者在縮減。

CORTHAY的奢侈品男鞋與BONPOINT的奢侈品童裝能否征服中國消費者，尚待觀察。

當寧波裁縫的剪刀遇見巴黎匠人的錐子，這場東西方時尚文明的碰撞，能否為中年雅戈爾織就一幅更具想象力的商業圖景呢？資本市場留給雅戈爾的時間，可能比想象中更為緊迫，畢竟目前354億元的市值已經較10年前的巔峰蒸發了逾200億元。

但李如成依然很自信，“我們定會克服當前的困難，走向成長的通道。”他在致股東信中如是說。

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