作者| 高凌朗

編輯| 汪戈伐

圖片來自AI生產

光伏電池制造商鈞達股份于2025年4月21日向市場宣布，香港聯交所上市委員會已對其上市申請進行聆訊，這已是該公司第三次嘗試登陸港交所。

根據鈞達股份發布的2025年一季報，公司營收18.75億元，同比減少49.52%；凈虧損1.06億元，同比下滑636.04%，已連續五個季度虧損。

而鈞達股份2024年全年數據更為嚴峻：營收99.52億元，同比降幅46.66%；凈虧損5.91億元，降幅172.47%；扣非后虧損11.18億元。

這家全球第三大電池片出貨商2023年利潤曾超8億元，卻在今年陷入巨虧，資產負債率高達76%。在此財務壓力下，其選擇沖刺港股上市，或意在通過融資緩解資金困境。

鈞達股份最初專注于汽車零部件制造，2021年9月通過收購捷泰科技51%股權，正式踏入光伏領域。2022年5月，公司剝離汽車飾件業務，同年7月又花15.19億元收購捷泰科技剩余股權，完成向光伏電池制造商的徹底轉型。

在此期間，鈞達股份實現了業務規模的迅速擴大。2021年公司營收28.63億元，凈虧損1.79億元；到2023年營收躍升至186.6億元，凈利潤增至8.16億元。

然而，這種快速增長伴隨著財務風險的積累。鈞達股份資產負債率從2020年的43.59%上升到2022年的88.45%。即使2023年通過定向增發募資27.76億元，2024年底資產負債率仍達76.38%。

鈞達股份的產能擴張速度同樣驚人，根據公司公告，鈞達股份產能從2022年底的11.5GW快速攀升至2024年底的44GW，兩年內增長近4倍。

這種擴張模式在市場環境惡化時顯現出明顯弊端，市場研究機構InfoLink統計顯示，2024年光伏電池片價格從年初的0.47元/瓦降至年末的0.28元/瓦，下跌40%，導致整個電池環節虧損。

鈞達股份的季度業績也反映了這一趨勢。2024年四個季度的凈利潤分別為0.2億元、-1.86億元、-2.51億元和-1.74億元，呈現先盈轉虧后虧損擴大的態勢。

值得注意的是，鈞達股份業績嚴重依賴政府補貼。財報顯示，2024年獲得政府補貼6.15億元，遠高于2023年的3.36億元和2022年的1368.34萬元，其中捷泰項目企業扶持資金就超過5.4億元。

與此同時，鈞達股份大規模縮減員工數量。2024年主要子公司員工人數從前一年的8240人降至3138人，減少5102人。研發人員從1348人減至324人，減幅76%。

鈞達股份將此歸因于"TOPCon電池工藝技術成熟與自動化水平提升"，但這一解釋與其前期重視研發的表態形成鮮明對比。

鈞達股份業績下滑的核心原因是TOPCon電池技術優勢被迅速復制。

市場咨詢機構弗若斯特沙利文數據顯示，在專業制造商中，鈞達股份2024年N型TOPCon電池全球市場份額為24.7%，排名第一；光伏電池全球市場份額為17.9%，排名第二。但這些數字掩蓋不了技術壁壘正在消失的事實。

產業數據顯示，2022年底我國TOPCon電池產能約100GW，到2024年底猛增至779.3GW。

在電池轉換效率方面，鈞達股份電池轉換效率達26.3%，而競爭對手全面趕上：晶科能源TOPCon認證轉換效率最高為26.89%，天合光能i-TOPCon量產效率為26.2%，阿特斯量產效率達26.5%。

值得注意的是，《光伏制造行業規范條件（2024年本）》已將新建N型電池效率底線定為26%，使這一指標成為行業擴產的基本門檻。

面對國內市場利潤空間被擠壓的局面，鈞達股份開始尋求海外市場突破。公司年報數據顯示，海外銷售占比從2023年的4.69%提升至2024年的23.85%。

鈞達股份積極布局海外產能，2024年3月宣布投資4.5億美元在越南建設14GW光伏電池生產基地，7月又宣布投資2.8億美元在阿曼建設5GW高效電池項目。

然而海外擴張也遇到了政策和資金雙重阻力，美國對越南等東南亞國家啟動"雙反調查"，初裁認定越南傾銷幅度271.28%，使鈞達股份越南投資面臨不確定性。阿曼項目的進展則受限于公司資金鏈緊張狀況，難以實現快速落地。

這也解釋了鈞達股份為何執意沖刺港股，根據招股書，公司計劃將募集資金60%用于海外產能建設，25%投入技術研發，剩余資金補充流動性。

年報還顯示，公司正評估從TOPCon轉向BC電池技術的可能性，但受制于資金短缺，技術轉型計劃進展緩慢。

面對多重挑戰，鈞達股份正嘗試實現從"技術領先者"到"全球化電池供應商"的角色轉變。長期的業績能否改善，很大程度上取決于港股融資能否成功以及海外產能能否按計劃落地。

免責聲明：本文內容僅供參考，文內信息或所表達的意見不構成任何投資建議，請讀者謹慎作出投資決策。

內容溝通請聯系：禾苗 15601300818 （微信同號）

更多內容請關注