本文來源：時代商學院 作者：陸爍宜

來源丨時代商業研究院

作者丨陸爍宜

編輯丨鄭琳

作為蘋果公司（AAPL.O）“果鏈”上的一員，藍思科技（300433.SZ）自2007年開始迅速發展，營收規模擴張數倍，但隨著智能手機時代的紅利潮逐漸離去，藍思科技如今也走到了轉型的十字路口。

3月31日，藍思科技正式向港交所遞表，欲沖擊港股IPO。而在凈利潤“開倒車”、毛利率持續下滑的背景下，藍思科技如今的資本故事還能如愿打動投資者嗎？

從此次募資用途來看，藍思科技擬將部分募資用于智能汽車零部件、智能機器人零部件及智能穿戴設備的開發及生產，似乎正準備從一個手機零部件供應商向更全面的智能硬件制造商轉型。

事實上，藍思科技早已跨界智能汽車行業。2024年，智能汽車與座艙類產品收入已占該公司總收入的近10%。不過，該行業頭部玩家實力較強，諸如華為、百度（BIDU.O）、德賽西威（002920.SZ）等，藍思科技的競爭站位仍有待觀察。

4月3日，就公司盈利能力下降、大客戶依賴、跨界新業務發展情況等問題，時代商業研究院向藍思科技發送郵件并致電其董事會辦公室詢問，工作人員稱將向相關業務部門轉達。4月27日，時代商業研究院再次致電該公司，但電話無人接聽。截至發稿，對方仍未回復。

4年毛利率下降13個百分點，營收翻倍凈利潤卻“開倒車”

藍思科技的發展史，最早可以追溯到2003年成立的深圳市藍思科技有限公司，而其前身藍思科技（湖南）有限公司（下稱“藍思有限”）則于2006年12月成立。

2007年，藍思有限通過了蘋果公司的供應商認證，成為“果鏈”的一員。同年，蘋果發布了初代iPhone，智能手機時代就此開啟。作為蘋果公司的供應商，藍思科技隨之迎來高速增長。

2015年3月，藍思科技正式登陸創業板，迄今已上市10周年。2024年，藍思科技的營收已從2015年的172.27億元增長到698.97億元，增加了3倍多。今年一季度，藍思科技的營收已達到170.63億元，與2015年全年營收相比，基本相當。

然而，營收增長的同時，藍思科技的盈利水平卻止步不前。Wind數據顯示，2015年，藍思科技的凈利潤達到15.42億元，而今年一季度的凈利潤卻僅為4.54億元。

這并不是今年一季度獨有的現象。事實上，自2020年凈利潤達到巔峰后，藍思科技的凈利潤就一直在“開倒車”。Wind數據顯示，2020—2024年，藍思科技的營收從369.39億元增長至698.97億元，接近翻倍；而凈利潤卻在2020年達到49.55億元后出現大幅下降，2021—2024年均低于40億元。

自2020年以來，藍思科技的盈利能力逐漸走弱。Wind數據顯示，2020—2024年，其毛利率分別為29.44%、20.92%、19.21%、16.63%、15.89%，其間累計下降13.55個百分點。今年一季度，其毛利率進一步降至12.80%，較2020年銳減超過一半。

跟行業均值相比，藍思科技毛利率降幅顯然更快。Wind數據顯示，2020—2023年，其所屬的消費電子零部件及組裝行業（申萬三級）的毛利率均值分別為24.58%、21.69%、21.03%、20.21%。而截至今年4月27日，該行業63家已披露2024年年報的A股上市公司，毛利率均值為20.12%。可見，雖然行業毛利率也持續下降，但是降幅遠小于藍思科技。

藍思科技盈利能力下滑，本質上是智能手機紅利見頂的結果，其主要客戶蘋果的業績同樣反映出這一點。Wind數據顯示，2022—2024財年，蘋果營收同比增速分別為7.79%、-2.80%、2.02%，凈利潤同比增速分別為5.41%、-2.81%、-3.36%，業績增長疲軟。

跨界智能汽車產業鏈，或為搶占市場降價銷售

在智能手機紅利見頂的情況下，藍思科技試圖跨界智能汽車、機器人等新興行業，以打造第二增長極。

招股書顯示，此次赴港IPO，藍思科技除了擬將募資用于支持新一代智能終端折疊屏功能件及其相關配件的研發和產能建設，還計劃將部分募資用于開發智能汽車內外飾部件、智能機器人的產能配套及眼鏡開發以及智能穿戴類等產品的擴產。

事實上，早在2019年年報中，藍思科技就曾提出，在技術進步、政策支持、消費升級的背景下，全球智能汽車、新能源汽車產業迎來爆發式發展，產銷量大幅增長，配套產業鏈加速完善，車載電子產品產銷量大幅增長，高端智能汽車板塊將成為該公司未來快速增長和重要戰略組成部分。

不過，時代商業研究院發現，直到2023年年報披露，藍思科技才正式報告了新能源汽車（或智能汽車）及智能座艙類、智能頭顯與智能穿戴類產品的收入，或表明其跨界已初見成效。

年報顯示，2022—2024年，該公司的新能源汽車（或智能汽車）及智能座艙類產品收入分別為35.84億元、49.98億元、59.35億元，占營收的比例分別為7.67%、9.17%、8.49%；智能頭顯與智能穿戴類產品收入分別為35.39億元、31.04億元、34.88億元，占營收的比例分別為7.58%、5.70%、4.99%。

從產品收入增速來看，跟智能頭顯與智能穿戴類產品相比，智能汽車與智能座艙類產品的收入增長更為穩定，且更有可能成為其第二增長曲線。

不過，根據中商產業研究院今年3月5日發布的《2025年中國智能座艙重點企業及行業競爭格局分析（圖）》顯示，中國智能座艙企業可以分為全棧科技巨頭、傳統Tier 1供應商、軟件/OS服務商、芯片與域控廠商、垂直技術供應商等六大類，代表企業包括華為、百度、德賽西威、華陽集團（002906.SZ）、零跑汽車（09863.HK）、科大訊飛（002230.SZ）等。

可見，目前智能座艙行業有多家互聯網巨頭和軟硬件巨頭參與，作為跨界的企業，藍思科技能否在該產業鏈中爭得一席之地，仍有待觀察。

此外，從毛利率來看，藍思科技智能汽車與智能座艙類產品的毛利率呈下降趨勢。年報顯示，2022—2024年，該類產品的毛利率分別為20.02%、15.47%、10.17%，其中2024年毛利率較2022年近乎腰斬，且2023—2024年連續兩年均低于整體毛利率。招股書顯示，2023年毛利率下降，主要受產能爬坡期折舊攤銷費用較高以及海外生產基地的運輸和原材料成本較高等因素影響。

值得注意的是，藍思科技還存在降價銷售的情況。招股書顯示，隨著與客戶加深合作，藍思科技開始提供如電池板這種更低價的結構件及模塊，導致智能汽車及智能座艙類的結構件及模塊的平均售價由2022年的583.8元降至2023年的418.5元，同比下降28.3%。

（全文2285字）

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