《港灣商業觀察》施子夫

近期，云知聲智能科技股份有限公司（以下簡稱，云知聲）再次向港交所發起了沖擊，中金公司和海通國際為其聯席保薦機構。

公開信息顯示，此次系云知聲最近兩年時間的第三次遞表。在沖擊港股前，公司還曾謀求過A股科創板上市，不過因自愿撤回上市申請而告終。多次沖擊上市的背后，是云知聲盈利承壓、現金流緊張、亟需擴大市場份額等諸多待解問題。

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兩大業務收入增長不錯

天眼查顯示，云知聲成立于2012年，主要從事AGI（通用人工智能）技術領域，為生活AI及醫療AI中廣泛的應用場景提供產品和解決方案。

據了解，交互式AI本質上通過與人類直接和持續交互來運行，受益于自動和不斷提升其能力的數據回輪，并具有最大的AGI商業化潛質。

中國的AI解決方案市場高度分散。根據弗若斯特沙利文的數據，按收入計，云知聲是2024年中國第四大AI解決方案提供商，市場份額為0.6%。同年，按收入計，云知聲在中國生活AI解決方案排名第三，在醫療AI服務及解決方案排名第四。

由于云知聲通過AI產品及解決方案成功滲透至生活AI解決方案及醫療AI服務及解決方案行業，于往績記錄期間，云知聲的收入顯著增加，由2022年的6.01億元增加至7.27億元，并進一步增加至2024年的9.39億元。

詳細而言，從2022年-2024年（以下簡稱，報告期內），云知聲來自生活AI解決方案的收益分別為4.87億元、5.79億元和7.4億元，占當期收入的81.0%、79.6%和78.8%。

云知聲為住宅、商業空間、酒店及交通等生活場景AI解決方案提供AI產品及解決方案。公司一般通過以下各項產生收入：AI增強物聯網解決方案銷售；AI模型嵌入式芯片及模塊等AI產品的銷售，以及就AI服務（如語音識別產品）收取訂閱費。

另一邊，期內云知聲的醫療AI服務及解決方案產生收益分別為1.13億元、1.48億元和1.99億元，占當期收入的18.9%、20.4%和21.2%。云知聲主要從向醫院及保險公司銷售AI產品及解決方案（包括效率工具及醫療質量管理解決方案）產生收入。

在營運指標方面，外界注意到，2022年-2024年，云知聲生活領域的客戶數目分別為373家、389家和411家，主要客戶數目分別為63名、78名和71名，客戶留存率分別為65.2%、68.4%和68.6%，項目數目分別為537、913和711。2024年主要客戶數目較上一年減少7家。

同一時期，醫療服務的客戶數目分別為165家、167家和166家，主要客戶數目分別為29家、26家和35家，客戶留存率分別為70.4%、64.8%和53.3%，項目數目分別為228、242、232。2024年醫療服務客戶數目同比減少1家。三年時間，客戶留存率合計下滑17.1個百分點。

按照客戶類別劃分，云知聲的客戶主要包括物聯及醫療服務行業中AI解決方案的終端用戶及系統集成商。報告期內，云知聲來自終端用戶的收入分別為3.17億元、3.9億元和4.22億元，占當期收入的52.7%、53.6%和44.9%；來自系統集成商/代理的收入分別為2.84億元、3.37億元和5.17億元，占當期收入的47.3%、46.4%和55.1%。

毛利方面，報告期內，云知聲錄得毛利分別為2.4億元、2.95億元和3.65億元，毛利增長率分別為65.4%、22.8%和23.8%，出現了一定放緩；毛利率分別為39.9%、40.5%及38.8%，毛利率波動主要是關于采購硬件組件及其他設備以及第三方服務以支持云知聲的產品及解決方案。

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三年累計虧損12億，現金流連年為負

盡管收入層面表現穩定，但無法回避的是，期內云知聲處于連續虧損的狀態之中，且公司方面表示，“日后可能無法實現或隨后維持盈利能力”。

報告期內，云知聲產生的凈虧損分別為3.75億元、3.76億元和4.54億元，最近三年時間，云知聲累計虧損12.05億元；經調整凈虧損分別為1.83億元、1.37億元和1.68億元；凈虧損率分別為-62.5%、-51.7%和-48.4%；經調整凈利潤率分別為-30.5%、-18.8%和-17.9%。

云知聲表示，未來的收入增長將取決于公司能否開發新技術、成功將AI技術商業化、提升客戶體驗、有效競爭及擴大客戶群。此外，公司預期作為上市公司將產生大量成本及開支。倘公司無法產生足夠收入及管理開支，公司日后可能繼續產生虧損，且可能無法實現或隨后維持盈利能力。

云知聲的研發開支主要包括：研發人員產生的雇員福利開支；支付予提供若干通用技術開發支持的承包商的第三方服務費；服務器成本及基于云服務費用。

報告期內，云知聲的研發費用分別為2.87億元、2.86億元和3.7億元，分別占各年度收益的47.8%、39.4%及39.4%。

其中，2024年公司研發費用同比增長29.3%，主要是由于因跨新場景開發應用軟件及升級現有產品（非核心研發活動）而增加的第三方服務費，及因計算服務需求增加導致服務器成本及基于云服務費用增加。

除了研發投入，由于云知聲依賴AI解決方案的性能及銷售團隊及客服團隊以建立及維持客戶關系。報告期內，云知聲分別產生銷售及營銷開支4608.6萬元、5881.0萬元和7070.5萬元，分別占各年度收益的7.7%、8.1%和7.5%。

同一時期，云知聲的行政開支分別為4842.0萬元、6502.0萬元和6410.5萬元，占當期收入的5.4%、5.3%和4.6%。

截至2024年12月末，云知聲擁有464名全職員工，包括研發人員322人，銷售及營銷人員81人，行政人員61人。

除了高位的各項支出，云知聲還面臨與客戶延遲付款及違約有關的信貸風險。報告期各期末，公司的貿易應收款項分別為3.69億元、4.11億元和5.59億元，貿易應收款項減值撥備分別為1.38億元、2.12億元和2.41億元，貿易應收款項的周轉天數分別為254天、283天和277天。

同一時期，云知聲的存貨分別為3361.4萬元、6785.3萬元和1.4億元，主要包括采購的硬件及軟件（包括AI芯片、AI模塊及AI設備）以及合同履行成本，存貨周轉天數分別為46天、49天和71天。

需要指出的是，在持續虧損的同時，云知聲也產生了不低的負債。報告期各期末，公司的流動負債總額分別為3.22億元、3.34億元和4.93億元，各期公司的凈負債分別為19.11億元、22.99億元和27.53億元，主要是由于贖回負債被確認為非流動負債，與向上市前投資者授出的若干贖回權有關。

高位的應收賬款及負債水平也讓云知聲的現金流動性承受一定壓力。截至報告期各期末，云知聲的現金及現金等價物分別為7411.8萬元、3.79億元和1.56億元，經營活動所用現金凈額分別為-1.66億元、-2.84億元和-3.19億元，呈持續流出態勢。

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三遞港交所，市場份額優勢不足

《港灣商業觀察》曾在2024年4月8日發布的《云知聲從科創板到港股四年上市路：持續虧損近12億，凈負債激增》一文中提到云知聲曲折的上市之路。2020年11月，云知聲申請在上交所科創板上市。次月，公司收到上交所的一輪審核問詢函，要求進一步披露主要有關公司的業務、財務表現以及控股及管理資料。

2021年2月，云知聲與保薦機構中金公司主動撤回上市申請，上交所終止其科創板發行上市審核。

A股折戟后，云知聲將目光投向港交所。2023年6月、2024年3月，云知聲先后兩次遞表港交所，均因6個月內未通過聆訊而資料失效告終。此次系云知聲第三次闖關港交所。

招股書顯示，自成立以來，云知聲以增資方式完成天使輪至D3輪共計10輪融資。其中外界關注度較高的是，于2023年云知聲完成的D3輪融資，籌集超過7億元。

另外，在此前的融資過程中，云知聲曾與投資者簽署對賭協議，早期投資者有權要求云知聲在2026年上市前30日前回購彼等的投資。截至報告期各期末，云知聲的贖回負債分別為21.09億元、30.38億元和33.03億元。

多次沖擊上市的背后，除了暴露出云知聲面臨較大的盈利壓力外，公司也亟需通過上市融資，打開市場加速自身跑馬圈地。

從市占率的角度看，以2024年的收入計算，云知聲在中國AI解決方案提供商中排名第四，市場份額為0.6%。而前三名市場份額分別為9.7%、2.3%和1.8%，短期內云知聲想快速擴大市場份額存在不小的難度。

互聯網行業分析師張書樂表示，AI產業雖然是風口，但是能否打開應用場景、是否具有落地價值才是AI公司能否上市成功的關鍵。如果光有算法和“故事”，不足以支撐其IPO之路，資本市場更期待能夠有實物存在的人工智能。這也是此前以“AI語音第一股”沖擊上市卻難以達成目標的原因所在。創新公司需要在關注領域垂直深耕，結硬寨、打呆仗，沒有場景突破，僅靠噱頭和風口支撐，可能是云知聲創業路上的“硬傷”。

而值得一提的是，早在2020年，云知聲在擬沖刺上交所科創板的招股書中表示，公司在家電智能語音模組領域的市場占有率已達70%。隨后行業巨頭科大訊飛（002230.SZ）對此表示云知聲的這一說法“完全不符合事實”，并列出詳細數據指明“無論從出貨量還是收入規模來說，目前云知聲在家電語音應用領域的份額都不到科大訊飛的十分之一。”發出招股書的三個月后，云知聲撤回上市申請。

此次IPO，云知聲計劃募資主要用于提高研發能力、升級云知大腦、培養人才和進行研發合作、投資新興的商業計劃、改進現有生活及醫療的解決方案、探索商業機會及向新興垂直行業進一步滲透、國際擴張核戰略合作、營運資金和一般企業用途。（港灣財經出品）