作者| 高凌朗

編輯| 汪戈伐

圖片來自企業網站

4月15日，牧原股份宣布啟動港股上市程序，計劃發行境外上市外資股（H股）并在香港交易所主板掛牌。公司在公告中明確表示，H股發行規模將控制在發行后公司總股本的8%以內，同時設置了不超過發行股數15%的超額配售選擇權。

從業績表現看，牧原股份此次赴港上市背后，是要趁熱打鐵加速拓展海外市場。

4月24日發布的2025年一季度財報顯示，牧原股份實現營收360.61億元，同比增加37.26%；歸母凈利潤達44.91億元，相比去年同期虧損轉為盈利，增長率達287.79%。

要知道，生豬養殖行業受 “豬周期” 影響嚴重，牧原股份計劃發行港股不但能拓寬融資渠道，還能降低對國內單一市場的依賴，甚至將業務向海外市場布局。

2024年，牧原股份就與越南BAF公司簽訂合作協議，提供養豬技術和設備支持；2025年3月，又通過子公司在越南胡志明市設立資本金15萬美元的全資子公司。

可以發現，牧原在越南的布局并非單純產能擴張，而是以技術合作為核心，如為BAF公司提供豬場設計、生物安全方案。

這種模式具有輕資產、高附加值的特性，例如通過輸出如巡檢機器人、空氣過濾系統等智能化設備，以及輸出管理經驗賺取技術服務費，與傳統養殖形成差異化。另外，牧原目前尚未在越南直接投資建場。

不過，前往海外市場對牧原股份來說仍具有一定挑戰，東南亞市場對技術服務的付費意愿仍在探索階段 ，可能面臨收入確認周期長的問題。

牧原股份曾表示，東南亞地區非洲豬瘟防控和生物安全需求為其國際業務提供了新的發展契機。但從另一個角度來看，東南亞國家的疫病環境（如非洲豬瘟復發）、政策波動（如越南土地租賃限制）可能削弱技術輸出的效果。

牧原在越南子公司初期僅提供設備和技術，但若當地合作伙伴因管理能力不足導致項目失敗，可能損害牧原品牌聲譽。此外，東南亞豬肉消費以熱鮮肉為主，與牧原擅長的冷鮮屠宰存在供應鏈適配挑戰 。

從自身的財務結來看，牧原股份近年來負債率較高，2024年末為58.68%，港股上市可引入國際資本，優化債務結構，緩解現金流壓力。尤其是在可能到來的豬價低迷期，充足的資金儲備能幫助公司維持產能、避免被迫減產。

但總的來說，赴港上市不但有助于牧原股份降低對單一市場的依賴，通過利用不同地區的供需差異來平滑周期波動帶來的影響，并且與當前資本市場鼓勵企業拓展國際業務等支持政策相呼應。

牧原股份的財務狀況直接受豬價變動影響，據行業統計，2006年至今中國經歷了五輪豬價周期，平均每四年一輪。

牧原股份在2014年上市時營收為26.05億元，凈利潤僅8019.81萬元。到2024年，這兩項指標分別增至1379.47億元和178.81億元。長江商報數據顯示，以上市元年為基準，牧原股份的營收和利潤分別增長了約52倍和222倍。

但是，這種增長伴隨著明顯的周期性波動。2020年豬價達到38元/公斤的高點時，公司凈利潤攀升至274.51億元；而2023年當價格降至15元/公斤時，公司虧損42.63億元，這是其上市以來首次年度虧損。

目前，牧原股份正通過多項創新策略和經營調整來應對“豬周期”的波動。一方面，公司通過研發低蛋白日糧配方，豆粕使用量從行業平均17%降至5%，減少對進口大豆依賴以降低成本。

另一方面，牧原股份根據能繁母豬存欄量和市場供需預測，靈活調整出欄量。2025年計劃出欄7200萬-7800萬頭商品豬，增速較前兩年放緩，避免盲目擴張。

業務水平的升級避免不了巨大的研發投入，2024年牧原股份研發費用達17.47億元，較前幾年大幅增長。近三年（2022-2024年前三季度）累計研發投入已超40億元。

Wind數據顯示，牧原股份上市以來融資總額已達1121億元，包括439.25億元直接融資和682.18億元間接融資。

盡管融資規模龐大，截至2024年末，公司流動資產(613.19億元)仍低于流動負債(854.75億元)，形成資金缺口。所以，港股上市可為公司提供新的融資途徑，降低對國內信貸的依賴。

完成"A+H"資本布局后，牧原股份不僅可以獲取更多融資渠道，還能通過國際化經營減輕國內市場飽和帶來的增長瓶頸。

另外，海外市場不僅是銷售渠道，更是技術和管理經驗的試驗田。牧原在越南的布局不僅輸出硬件設施，還涉及生物安全體系培訓，培養“技術換市場”的模式。

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