作者| 高凌朗

編輯| 汪戈伐

圖片來自企業(yè)網(wǎng)站

4月15日，牧原股份宣布啟動港股上市程序，計劃發(fā)行境外上市外資股（H股）并在香港交易所主板掛牌。公司在公告中明確表示，H股發(fā)行規(guī)模將控制在發(fā)行后公司總股本的8%以內(nèi)，同時設(shè)置了不超過發(fā)行股數(shù)15%的超額配售選擇權(quán)。

從業(yè)績表現(xiàn)看，牧原股份此次赴港上市背后，是要趁熱打鐵加速拓展海外市場。

4月24日發(fā)布的2025年一季度財報顯示，牧原股份實現(xiàn)營收360.61億元，同比增加37.26%；歸母凈利潤達44.91億元，相比去年同期虧損轉(zhuǎn)為盈利，增長率達287.79%。

要知道，生豬養(yǎng)殖行業(yè)受 “豬周期” 影響嚴重，牧原股份計劃發(fā)行港股不但能拓寬融資渠道，還能降低對國內(nèi)單一市場的依賴，甚至將業(yè)務(wù)向海外市場布局。

2024年，牧原股份就與越南BAF公司簽訂合作協(xié)議，提供養(yǎng)豬技術(shù)和設(shè)備支持；2025年3月，又通過子公司在越南胡志明市設(shè)立資本金15萬美元的全資子公司。

可以發(fā)現(xiàn)，牧原在越南的布局并非單純產(chǎn)能擴張，而是以技術(shù)合作為核心，如為BAF公司提供豬場設(shè)計、生物安全方案。

這種模式具有輕資產(chǎn)、高附加值的特性，例如通過輸出如巡檢機器人、空氣過濾系統(tǒng)等智能化設(shè)備，以及輸出管理經(jīng)驗賺取技術(shù)服務(wù)費，與傳統(tǒng)養(yǎng)殖形成差異化。另外，牧原目前尚未在越南直接投資建場。

不過，前往海外市場對牧原股份來說仍具有一定挑戰(zhàn)，東南亞市場對技術(shù)服務(wù)的付費意愿仍在探索階段 ，可能面臨收入確認周期長的問題。

牧原股份曾表示，東南亞地區(qū)非洲豬瘟防控和生物安全需求為其國際業(yè)務(wù)提供了新的發(fā)展契機。但從另一個角度來看，東南亞國家的疫病環(huán)境（如非洲豬瘟復(fù)發(fā)）、政策波動（如越南土地租賃限制）可能削弱技術(shù)輸出的效果。

牧原在越南子公司初期僅提供設(shè)備和技術(shù)，但若當(dāng)?shù)睾献骰锇橐蚬芾砟芰Σ蛔銓?dǎo)致項目失敗，可能損害牧原品牌聲譽。此外，東南亞豬肉消費以熱鮮肉為主，與牧原擅長的冷鮮屠宰存在供應(yīng)鏈適配挑戰(zhàn) 。

從自身的財務(wù)結(jié)來看，牧原股份近年來負債率較高，2024年末為58.68%，港股上市可引入國際資本，優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，緩解現(xiàn)金流壓力。尤其是在可能到來的豬價低迷期，充足的資金儲備能幫助公司維持產(chǎn)能、避免被迫減產(chǎn)。

但總的來說，赴港上市不但有助于牧原股份降低對單一市場的依賴，通過利用不同地區(qū)的供需差異來平滑周期波動帶來的影響，并且與當(dāng)前資本市場鼓勵企業(yè)拓展國際業(yè)務(wù)等支持政策相呼應(yīng)。

牧原股份的財務(wù)狀況直接受豬價變動影響，據(jù)行業(yè)統(tǒng)計，2006年至今中國經(jīng)歷了五輪豬價周期，平均每四年一輪。

牧原股份在2014年上市時營收為26.05億元，凈利潤僅8019.81萬元。到2024年，這兩項指標分別增至1379.47億元和178.81億元。長江商報數(shù)據(jù)顯示，以上市元年為基準，牧原股份的營收和利潤分別增長了約52倍和222倍。

但是，這種增長伴隨著明顯的周期性波動。2020年豬價達到38元/公斤的高點時，公司凈利潤攀升至274.51億元；而2023年當(dāng)價格降至15元/公斤時，公司虧損42.63億元，這是其上市以來首次年度虧損。

目前，牧原股份正通過多項創(chuàng)新策略和經(jīng)營調(diào)整來應(yīng)對“豬周期”的波動。一方面，公司通過研發(fā)低蛋白日糧配方，豆粕使用量從行業(yè)平均17%降至5%，減少對進口大豆依賴以降低成本。

另一方面，牧原股份根據(jù)能繁母豬存欄量和市場供需預(yù)測，靈活調(diào)整出欄量。2025年計劃出欄7200萬-7800萬頭商品豬，增速較前兩年放緩，避免盲目擴張。

業(yè)務(wù)水平的升級避免不了巨大的研發(fā)投入，2024年牧原股份研發(fā)費用達17.47億元，較前幾年大幅增長。近三年（2022-2024年前三季度）累計研發(fā)投入已超40億元。

Wind數(shù)據(jù)顯示，牧原股份上市以來融資總額已達1121億元，包括439.25億元直接融資和682.18億元間接融資。

盡管融資規(guī)模龐大，截至2024年末，公司流動資產(chǎn)(613.19億元)仍低于流動負債(854.75億元)，形成資金缺口。所以，港股上市可為公司提供新的融資途徑，降低對國內(nèi)信貸的依賴。

完成"A+H"資本布局后，牧原股份不僅可以獲取更多融資渠道，還能通過國際化經(jīng)營減輕國內(nèi)市場飽和帶來的增長瓶頸。

另外，海外市場不僅是銷售渠道，更是技術(shù)和管理經(jīng)驗的試驗田。牧原在越南的布局不僅輸出硬件設(shè)施，還涉及生物安全體系培訓(xùn)，培養(yǎng)“技術(shù)換市場”的模式。

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