導(dǎo)讀：奶茶賣得不貴，股價(jià)倒是挺貴。

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木魚丨編輯

茶咖觀察丨出品

4月28日，滬上阿姨正式啟動(dòng)港股招股，擬發(fā)行241.13萬股，融資1.73億港元，發(fā)行價(jià)95.57-113.12港元，預(yù)計(jì)5月8日正式登陸港股。

滬上阿姨由單衛(wèi)鈞和周蓉蓉夫婦于2013年創(chuàng)立。截至2024年12月31日，滬上阿姨共有門店9176家，以加盟店為主（自營(yíng)店只有24家），主攻下沉市場(chǎng)，二線及以下城市門店6593家，占比71.85%。

分業(yè)態(tài)來看，9176家門店中：6983家為純粹的滬上阿姨門店；1700家為提供“滬咖”品牌咖啡產(chǎn)品的門店；492家為輕享版的街邊店，輕享版又分1.0和2.0門店，2.0命名為“茶瀑布”，1.0和茶瀑布分別為188家和304家；另有1家在海外（馬來西亞吉隆坡）。

不太樂觀的一點(diǎn)是，2024年，滬上阿姨出現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)效率下滑：其2024年?duì)I收為32.85億元，同比下滑1.90%，凈利潤(rùn)3.29億元，同比下滑15.20%，單店日銷售額為3753元，同比2023年的4270元下滑了12.11%，不管是滬上阿姨、滬咖還是輕享版都出現(xiàn)了不同程度的日銷下滑。

有兩組數(shù)據(jù)尤其值得關(guān)注：

第一組是，少于一年、一至兩年、兩至三年的店，2024年單店日銷售分別同比下滑了17.65%、15.48%和14.13%，只有三年以上的“老店”下滑相對(duì)較少，為6.49%。

第二組是，2024年滬上加盟店關(guān)閉了987家，占比加盟店總數(shù)達(dá)10.78%，而2023年關(guān)閉了370家，占比總數(shù)為4.77%。

第一組數(shù)據(jù)反映的是越新的門店日銷下滑越快，第二組反映的是關(guān)店率大幅提高，整體意味著，隨著競(jìng)爭(zhēng)加劇，滬上阿姨的加盟商質(zhì)量和選址質(zhì)量在下滑，其品牌和產(chǎn)品的吸引力也在減弱。加盟滬上阿姨，賺錢正變得越來越難。

截至最后實(shí)際可行日期，滬上阿姨門店總數(shù)為9367家門店組成，其中7129家為滬上阿姨門店，1664家為提供“滬咖”的滬上阿姨門店、1家獨(dú)立的滬咖門店，另有573家輕享版門店，其中包括178家輕享版1.0門店及395家茶瀑布門店。

所以今年以來，滬上阿姨門店和輕享版還在小幅增長(zhǎng)，而帶有滬咖門店不斷減少（滬上阿姨在招股書中的解釋主要是由于中國(guó)茶飲行業(yè)整體增速放緩及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，部分設(shè)有滬咖產(chǎn)品的滬上阿姨門店關(guān)閉），但招股書顯示，滬咖在滬上阿姨門店的日銷售額僅為116元。海外則采取“審慎”擴(kuò)張策略，主要目標(biāo)市場(chǎng)是東南亞的馬來西亞、菲律賓以及北美等地。

滬上阿姨上市后，將成為奈雪的茶、茶百道、古茗、蜜雪冰城、霸王茶姬后的茶飲第六股（港股茶飲第五股）。若按照定價(jià)區(qū)間上限113.12港元和上市后預(yù)計(jì)1.048億的總股本計(jì)算，滬上阿姨發(fā)行后市值為118.6億港元，市盈率（PE）高達(dá)近34倍，直逼蜜雪冰城（約39倍）和古茗（約35倍），高于茶百道（約24倍）霸王茶姬（約16倍）。

2024年2月，滬上阿姨完成上市前的最后一輪融資，估值約為51億元。一年過去，滬上阿姨的發(fā)行市值相比最后一輪融資翻了一倍。但基于滬上阿姨的營(yíng)收和利潤(rùn)體量遠(yuǎn)低于蜜雪冰城、古茗、茶百道和霸王茶姬，加上2024年還出現(xiàn)了營(yíng)收利潤(rùn)下滑、門店日銷下降、關(guān)店率飆升等情況，滬上阿姨的發(fā)行定價(jià)顯然偏高。