“沒事就吃溜溜梅”。這家果類零食企業再次沖擊上市。

2025年4月16日，溜溜果園集團股份有限公司（以下簡稱“溜溜果園”）向港交所遞交了招股書，擬在主板掛牌上市，聯席保薦人為中信證券和國元國際。作為中國果類零食行業的領軍企業，其主打產品“溜溜梅”近年來在市場中占據重要地位，但其上市之路充滿挑戰與機遇。

回顧來看，溜溜果園此前的上市之路，并不順利。溜溜果園曾于2019年6月嘗試在A股創業板上市，但僅披露一次IPO輔導工作總結報告后，于同年12月撤回申請，理由是應對當時的市場環境。

如今，溜溜果園轉戰港交所IPO，但是其毛利率下滑，產品質量問題頻發，資金壓力之下，公司發展的突圍之路又將走向何方？

IPO從A股轉戰港股，梅干零食占六成營收

溜溜果園成立于1999年，2001年推出溜溜梅產品，總部位于安徽蕪湖，是一家專注于特色果類休閑食品的研發、生產和銷售的企業。公司以梅干零食為核心產品，同時拓展至梅凍、西梅產品等多元化品類。

2013年，知名藝人楊冪一句“你沒事吧”的魔性廣告語，讓溜溜梅正式走入公眾視野。廣告效應下，溜溜果園的營收在2016年達到8.04億元，凈利潤0.81億元。

然而隨后在2017年、2018年，溜溜果園的凈利潤連續兩年下降，分別是0.6億元、0.56億元，分別同比下降26.28%、6.69%。

在2019年該公司遞交A股上市申請，當時的招股書顯示，溜溜果園有著產品結構單一、凈利潤持續下滑等挑戰。時隔僅6個月，公司便撤回A股上市申請。而在2019年，同屬于休閑食品賽道的甘源食品、勁仔食品等企業遞交A股上市招股書之后成功上市。

如今，溜溜果園轉戰港股IPO。根據招股書，業績方面，2022-2024年，溜溜果園的總收入分別為11.74億元、13.22億元及16.16億元，毛利分別為4.53億元、5.3億元及5.83億元，凈利潤分別為6840萬元、9920萬元及1.48億元。

目前溜溜果園的產品包括四類，分別是梅干零食（包含青梅、李梅、楊梅）、西梅產品、梅凍、其他梅產品（如梅精軟糖、梅茶茶湯等）。其中，青梅類產品是公司業績支柱，梅干零食在近三年貢獻了超6成營收，其第二增長曲線梅凍目前在總營收的占比僅為25%左右。

具體來看，2022年至2024年，梅干零食的營收分別為8.08億元、8.38億元、9.73億元，占總營收的比重分別為68.9%、63.4%、60.3%。

梅凍產品則是溜溜果園2019年推出的新品，欲打造第二增長曲線。2022年至2024年，梅凍分別貢獻了19.6%、23.5%、25.4%的收入，梅凍的每千克平均售價則從2022年的27.2元降至18.6元，這使得梅凍的銷量從2022年的8.5千噸提升至2024年的22千噸。

招股書披露，根據弗若斯特沙利文的資料，按零售額計算，溜溜果園2024年在中國果類零食行業排名第一，市場份額為4.9%；同樣在2024年，溜溜果園在中國梅產品行業排名第一，市場份額為7%；按零售額計算，2021年至2024年，溜溜果園在青梅果類零食行業及西梅果類零食行業連續四年排名第一。

毛利率下降，產品質量問題頻出

2022年至2024年，溜溜果園的毛利率分別為38.6%、40.1%、36%，2024年毛利率出現下降。從細分產品來看，營收占比超六成的梅干零食，2022年毛利率為39.6%，2024年降低為32.1%。2022年西梅產品毛利率為36.7%，至2024年降為32.4%。不難看出，這兩塊業務毛利率均下降。

不過，其梅凍產品的毛利率在上升，2022年至2024年，梅凍產品的毛利率分別為36.2%、49.2%、47.8%。

在費用方面，溜溜果園近年來的銷售費用逐年增長，2022年至2024年的銷售及經銷開支分別為2.83億元、3.09億元和3.10億元，占總收入的比例分別為24.1%、23.4%和19.2%，三年累計超過9億元。

溜溜果園舍得重金投入營銷推廣，通過簽約明星（如肖戰、時代少年團）和贊助綜藝節目（如《乘風破浪的姐姐》）來吸引消費者。此外，公司還投入大量資金用于線上精準營銷和電商平臺直播推廣。2024年，溜溜果園的廣告開支達到7900萬元，占銷售費用的25.5%。

相較于同行業公司，溜溜果園的銷售費用率較高。例如，三只松鼠的銷售費用率為17.6%，勁仔食品為12%，而溜溜果園在2024年的銷售費用率為19.2%。這反映了溜溜果園在市場競爭中或許更依賴于高額的營銷投入來維持市場份額。

從渠道來看，溜溜果園的營收分別直銷和經銷，直營渠道的營收比重迅速上升，而經銷商渠道的營收比重和數量均大幅下降。2022年至2024年，直銷的收入分別為3億元、4.4億元、9.6億元，占總營收的比重分別為25.5%、33.3%、59.2%。其中，直銷又分為自營網店和零售商，近三年零售商分別給溜溜果園貢獻了12.9%、23.0%、50.6%的收入。

經銷商渠道的營收占比則從2023年的66.7%銳減至40.8%，但經銷商總數僅減少了兩家，從1398家降至1396家，這也就意味著，單個經銷商的創收是大幅下降的。同時，溜溜果園在2024年對經銷商進行了大規模淘汰，終止了586家經銷商的合作。

來源：溜溜果園招股書

值得注意的是，溜溜果園有依賴頭部客戶的風險。2022年至2024年，溜溜果園來自前五大客戶的收入分別占總營收的12.7%、14.2%、33.1%，來自最大客戶的收入分別占總營收的4.6%、3.4%、14.1%。

值得注意的是，溜溜果園還面臨眾多投訴。截至４月29日，在黑貓投訴平臺上共有４２３條投訴關于“溜溜梅”。投訴內容主要包括食品變質、包裝袋內有食品異物等食品安全問題。

來源：黑貓投訴

基石投資者退股，公司資金壓力不小

溜溜果園近年來經歷了多輪融資，2015年紅杉中國以1.35億元投資其A輪，獲得15%股份。2017年，溜溜果園完成B輪融資。一位名為李青的投資者以1.02億元認購其5%股權，估值抬升至20.52億元。此后，溜溜果園又完成了C輪融資，估值不斷攀升，此時溜溜果園估值約24.43億元。

在Ｃ輪融資時，李青將5%股權于2019年轉讓給深圳君榮，轉讓價格1.18億元，浮盈超過1500萬元。

然而，2021年1月，公司與A輪、B輪、C輪投資者簽訂了贖回協議，若未能在規定時間內上市，投資者有權要求贖回股份。2024年6月，紅杉行使贖回權，以“本金+10%單利”退出，要求溜溜果園支付2.6億元（包括1.35億元的投資本金與近1.26億元的利息）。溜溜果園分兩批支付：第一筆1.35億元在2024年12月底付清，第二筆于2025年1月結清。

這也導致公司現金流緊張，為應對短期支付壓力，溜溜果園在2024年末緊急引入D1輪和D2輪融資，共籌得7500萬元，主要來自于華安基金（4000萬元）和興農基金（3500萬元），公司估值相對C輪還進行了9%-10%的打折。溜溜果園還獲得銀行授信額度1.1億元。但這些措施仍未能緩解資金壓力，截至2025年2月底，流動負債高達9.58億元，流動比率和速動比率均處于危險水平。截至2024年末，溜溜果園的現金及現金等價物僅有7804.7萬元。

來源：溜溜果園招股書

值得一提的是，溜溜果園早在2022年便出現了資不抵債的情況，2022年的資產負債率高達134.9%。而至2024年末公司的資產負債率為52%。

目前，溜溜果園D輪融資仍設有贖回條款，若未能在2025年底前完成IPO，將觸發贖回機制。公司已轉戰港股尋求上市，計劃通過此次IPO募集資金用于擴大產能、提升品牌知名度、拓展國際市場以及研發新產品。

作為中國果類零食行業的領軍企業，溜溜果園憑借其核心產品“溜溜梅”在市場上占據了一席之地。然而，在當前激烈的市場競爭和復雜的行業環境下，公司能否順利上市募資，確保公司資金能夠維持未來的可持續發展？（《理財周刊-財事匯》出品）