老鋪黃金自2024年6月在港交所上市以來，每股股價從發行價40.5港元一路飆升至800港元附近，漲幅20倍左右，遠超同期國際金價30%的漲幅。這一優異表現，主要得益于美聯儲步入降息周期為黃金行業帶來的發展機遇，以及老鋪黃金自身突出的核心競爭力推動其業績爆發式增長。數據顯示，2024財年公司凈利潤同比增幅高達253.9%；同時其估值也頗具優勢，PE值一度低至17.9。

值得注意的是，2025年6月28日老鋪黃金將迎來上市后最大規模的限售股解禁潮，解禁后市場流通股份將大幅增加，疊加解禁股東的潛在減持行為，可能加劇市場拋壓，引發股價短期波動。在這一關鍵節點，市場情緒變化與技術面走勢值得密切關注。從長期來看，需重點關注解禁股東后續的減持計劃等行為，同時結合公司基本面變化，綜合評估其發展的長期韌性。

截至2025年4月29日收盤，老鋪黃金（6181.HK）股價收于760港元，漲幅6.59%，市值高達1280億港元，是港股市值最高的黃金珠寶龍頭企業。

降息周期下的黃金行業機遇

當全球經濟不確定性指數（GEPU）突破歷史警戒線（如地緣沖突升級、債務危機蔓延），降息周期往往成為黃金避險屬性的“催化劑”。歷史數據顯示，降息周期內黃金價格往往呈現上漲趨勢，這直接利好老鋪黃金。

隨著降息周期深化，實際利率進入下行通道，黃金的持有成本降低，進一步增強其投資吸引力。對老鋪黃金而言，黃金價格上行將直接帶動其存貨價值提升，并可能通過終端銷售價格傳導至利潤端。

同時，貨幣貶值預期的發酵，將進一步打通黃金從投資標的向消費商品的轉化通道。降息可能引發市場對貨幣貶值的擔憂，從而推動投資者轉向黃金等硬資產配置。老鋪黃金作為黃金零售企業，將受益于這一趨勢帶來的消費需求增長。

老鋪黃金的核心競爭力

老鋪黃金在品牌定位與產品差異化策略上獨樹一幟，其以“古法工藝”作為核心競爭要素，深度挖掘中國傳統文化內涵，將產品與“吉慶”“傳承”等具有深厚文化意蘊的符號緊密綁定。這種獨特的文化賦能，讓老鋪黃金的產品在市場中脫穎而出，形成了鮮明的品牌特色與強大的品牌溢價能力。具體表現為，其產品按克價折算后，價格遠超行業平均水平，反而助力品牌實現了長期且穩定的盈利，毛利率持續保持在41%以上的高位，顯著高于周大福（22.36%）、周生生（26.4%）等傳統珠寶行業頭部品牌，充分彰顯了老鋪黃金在市場中的定價主導權與強大的盈利能力。

（數據來源：同花順iFinD）

從杜邦分析看，公司品牌定位高端，從而實現了高回報率；其根本原因在于高利潤率。而高利潤率的達成，主要得益于精準的產品定位策略，即專注于高端固定價格金飾產品，這一舉措有效控制了因黃金價格向下波動所帶來的產品價格風險。

（數據來源：公司數據，摩根斯坦利研究估計）

當杜邦分析揭示了老鋪黃金的盈利密碼，其渠道策略與財務表現互為印證，進一步揭示了品牌從‘效率優勢’到‘戰略壁壘’的躍遷路徑。老鋪黃金采用“高端mall精準布局+極致坪效運營”策略，在核心商圈打造現象級門店。2024年平均單店年銷售額達3.28億元，坪效達1.2萬元/平米/月，是卡地亞的2.3倍。

這種“少開店、開大店”策略，使新增門店貢獻的營收增量占比僅15%，85%的增長來自存量門店提效，展現強大的內生增長能力。在4月1日老鋪黃金召開的2024年度業績解讀說明會上，公司掌舵人徐高明明確提出戰略目標：老鋪黃金將以打造"中國古法黃金領域標桿品牌"及"全球黃金市場領軍品牌"為雙輪驅動，通過持續創新與品質升級，力爭實現旗下門店平均單店年營收突破10億元大關。

當高坪效門店成為品牌價值的‘實體錨點’，老鋪黃金進一步將文化敘事注入消費場景，以‘玄學符號+社交貨幣’的雙重賦能，激活黃金飾品從‘資產配置’到‘情感表達’的范式躍遷。成功將黃金飾品從“保值”屬性轉向“悅己”屬性，開創了黃金飾品的新消費場景。這種文化敘事與消費趨勢的共振，為其提供了持續增長的動力。

股價暴漲邏輯可追溯兩個關鍵時間節點

2024年9月，美聯儲宣布降息50個基點，金價開啟上升通道，恒生指數大幅反彈，老鋪黃金受國際大環境利好及自身業績推動，股價啟動主要上升通道。分析師彼時預測2024年末凈利潤10.94億元，業績增速162.91%，當時PE值17.9，認為股價被低估。

2024年12月下旬，美聯儲繼續降息，中美貿易不確定性加劇，黃金作為避險資產再次帶動股價上漲。彼時恒生指數震蕩走高，老鋪黃金基于β效應跑贏指數。分析師彼時預測2024年末凈利潤12.81億元，業績增速207.6%，當時PE值33.4，仍認為價值被低估。

根據公告顯示，2024年12月31日老鋪黃金實現業績增速為253.9%，已遠超上述兩個預期業績增速（162.91%、207.6%）。并擬派發年末股息6.35元/股，分紅率約67%，屬于既有高增長又有高分紅的個股，具備估值吸引力。

（數據來源：老鋪黃金2024年財報、現金股息公告）

上漲驅動邏輯是否具有持續性？此時股價是否還便宜？

老鋪黃金股價上漲受益于降息環境及經濟不確定性。美聯儲理事沃勒表示，若關稅對通脹影響較小，2025年下半年“非常有可能”考慮降息。盡管美聯儲3月暫停降息、5月或繼續觀望，但現有數據表明美國經濟放緩趨勢。

亞特蘭大聯儲GDP Now預測模型顯示，2025年美國第一季度GDP增速為-1.8%。美聯儲官員對2025年美國GDP增速預測中值為1.7%，低于去年12月的2.1%。關稅風險、政府裁員、債務可持續性等不確定性因素可能對經濟產生較大負面影響。

在此背景下，老鋪黃金受益于降息及避險效應的邏輯未變。180天內 32家預測機構分析師對2025年的業績增速、EPS一致預期分別為107.08%、18.12元/股，盡管增速較2023年、2024年有所下滑，但高成長性邏輯仍成立。當前市盈率PE為36.5，未來年均復合增長率測算為62.5%，PEG小于1，估值吸引力仍存。

基于2025年行業估值中樞對比，奢侈品行業可比公司（PE）均值約為23.3倍，高增長消費賽道平均PE達26.7倍。綜合老鋪黃金奢侈品級品牌勢能、逆周期增長韌性及業績增速三大核心優勢，其估值仍具備性價比。

解禁潮沖擊：短期股價可能承壓，長期增長存隱憂

短期來看，股價可能承壓。從解禁規模來看，2025年6月28日解禁后，市場流通股份將大幅增加，解禁股東包括實際控制人（徐高明、徐東波父子），員工持股平臺（天津金橙）及廈門黑蟻、復星漢興等機構，如下圖所示。

（數據來源：開源證券）

（數據來源：wind）

（數據來源：wind）

解禁潮對老鋪黃金的影響是多方面的，從股價波動角度看，大量限售股解禁，股票供給大幅增加，若需求不變或無法同步增長，根據供求原理，股價面臨下行壓力。從歷史數據看，多數公司在大規模解禁后股價出現不同程度下跌。

例如，在2023年12月28日這一天，正值星空華文上市滿一年后迎來解禁期，其盤中股價出現大幅跳水，跌幅超過38%。而到了次年1月4日，Keep的股價也跌破了10港元大關，日內跌幅進一步擴大至30%。此類解禁事件顯著增加了市場上的可流通股份，當這部分解禁股份的持有者選擇集中拋售時，市場的承接力量顯得捉襟見肘，難以有效消化這一拋壓。

從市場信心與投資者預期來看，短期來說，解禁潮消息可能導致投資者對老鋪黃金未來股價走勢產生擔憂，尤其是散戶投資者，可能因恐慌情緒而拋售股票，影響市場短期的投資氛圍和交易活躍度。

從長期來看，其未來增長可能存隱憂。創始人徐高明所設定的每家商場門店10億元銷售目標固然振奮人心，但實現這一目標的具體路徑與時間節點仍充滿不確定性。老鋪黃金的單店銷售額已然超越眾多其他品牌，甚至包括國際奢侈品牌，在此情況下，很難想象其還能進一步提升生產效率、創造更高的銷售業績。

在商業發展歷程中，尚未有哪個品牌能夠在所有門店都達成如此卓越的銷售產出，故其銷售業績的可持續性也引發擔憂。

況且，老鋪黃金的研發投入不足，研發開支占業務收入比重僅僅為0.23%，影響其長期提供有競爭力產品的能力。且2024年半年報對比來看，老鋪黃金研發費僅655.50萬元，同期老鳳祥為1677.95萬元，這可能會使品牌持續溢價缺乏合理依據，難以得到市場的廣泛認可。

（數據來源：老鋪黃金2024年半年度報告，老鳳祥股份有限公司2024 年半年度報告）

除此之外，時尚周期波動帶來的潛在風險也不可忽視。時尚產業本質上具有周期性特點，而在中國，時尚周期往往更為短暫。在當下流行風格盛行的時期，一切似乎都順風順水，但當時尚周期進入下行階段時，老鋪黃金能否堅守品牌核心元素、延續獨特的設計風格，仍有待時間的檢驗。

據此，老鋪黃金的未來充滿了不確定性。解禁潮是試金石，降息周期是催化劑。龍頭能否守住目前處于高位的股價，關鍵看“短期波動”與“長期韌性”。