前段時間我列了一個低波固收+的名單，把近一年各項指標較好的產品數據貼了一下，有險資的朋友說，民工，我正準備調研的基金經理，又被你篩了出來。最近一季報更新后，我看了下規模情況，發現很多產品實際上并沒有太多的持營痕跡。

熟悉民工的讀者朋友們可能知道，民工的一個愛好是找一些基金公司尚未開始大力持營的產品，此前已經回顧過一次（見《》），廣發招財、永贏鑫盛、中銀中短債、大成景悅等產品都幾乎是最早發掘的，后來這些產品中，有的規模一度突破百億，上量非常迅猛。

大凱文總上次說，如果單純看數據和媒體的報道，可能又有人會覺得固收+的時代是不是到了，因為客戶好像又能夠接受固收+的敘事了。固收+與FOF這兩個品類似乎更像是銀行渠道端的主動引導，而不是客戶自己想到了。一季度對于銀行來說，一邊是債基的大規模贖回，另一邊是指數基金超低的費率，在風偏提升的背景下，固收+這個品類很容易成為維持規模與收入的共識。

民工其實對這個觀點部分同意。對于指增產品，你可以說代銷機構的小心思是覺得寬基指數0.15%的費率太低，所以想賣費率更高的指增去增加收入；但固收+這個品類本身費率并不算高，也基本上在0.4~0.6%上下的區間，實際上很多純債都能到0.3~0.4%，費率差異并不算太大。

真正費率高的是指增類產品，一般都在0.8~1.0%左右，主動量化甚至能到1.2%，你說賣指增劃算不？對比0.15%的寬基指數最低費率，賣指增才是做大收入的解法（但客戶認不認是另外一回事）。

我仍然認為今年乃至后續幾年是固收+發展的黃金時代，低波、中波、高波的產品形態各有各的生態位。

一般從定位上，我們把權益倉位10%以下的固收+稱之為低波固收+，把權益中樞在15~20%左右的稱之為中波固收+，而把權益中樞在25%左右、30%以下的固收+稱之為高波固收+（合并股票和轉債倉位計算權益倉位）。當然我們也可以從收益風險屬性上去定位，如果最大回撤比較低，哪怕權益倉位略高，也可以暫時叫做低波固收+，其實是不嚴謹的，因為權益倉位決定了風險預算，風險預算決定了潛在最大回撤。問題就在于我們看不到產品底層的風險預算，只能通過合同和收益風險屬性去推算產品的定位。

一個低風險偏好的客戶要轉變思維、向波動要收益，第一步是從存款/貨幣/貨期理財類產品中慢慢接受凈值化的純債產品，如短債基金、中長債，第二步就是要能接受低波固收+。

話不多說，接下來就來盤點幾個還尚未被大規模持營的績優低波固收+。

1、中信保誠安鑫回報

規模僅有3.74億的二級債基，2月底納入固收+基金投顧組合“ 滾雪時代”持倉。

一季報公布后，江峰進一步降低了股票部分的持倉，我理解為躲避每年年報季的中小市值股票的風險，這是一種日歷效應。依靠這種倉位管理，安鑫回報躲過了4月初的市場大跌，保持極低的回撤，周二晚上一看，凈值又創新高了。 這種小盤增強+主動倉位管理的產品，全市場可能也找不到第二個了。

小市值因子是有長期超額的，此前已經介紹過多次 fama-french三因子模型，其實 尤金·法瑪也是有效市場假說的創始人。中小市值反轉策略有兩大問題，第一是容量小，第二是瞬時波動率可能很大，這兩個問題的解法，一個就是固收+策略稀釋權益倉位，另一個就是通過交易和主動的倉位擇時控制回撤。如果不出意外，我預判二季報披露后這個產品的權益倉位可能會上升。

江峰的幾個產品業績都很優異，但大家還停留在24年1月微盤股暴跌的陰影中，拉長看，厲害的基金經理早已經修復凈值了。

理論上來講，中信保誠多策略和中信保誠景氣優選的策略差異不會特別大，但各個周期看，規模更小的景氣優選還是比人氣更高的多策略創造的超額更高。

這可能說明兩個問題：第一，規模小確實是優勢；第二，負債端的穩定性也會影響超額的穩定性（我猜多策略的申購贖回量可能更大）。

沒有別的意思，懂的我說到這也就懂了。

2、永贏逸享

規模僅有 5.78億的二級債基，其基金經理管理的另一個產品鑫欣是 固收+基金投顧組合“ 滾雪時代”持倉。

大家更為熟知的是冠軍基永贏鑫欣，一季報披露規模已經53億，永贏逸享當然還是原班人馬吳瑋和盧麗陽打造，只不過還沒滿一年，導致很多機構都篩不到這只產品。策略還是全市場較為稀缺的股債對沖策略，但在運作的過程中我發現逸享的風險預算比鑫欣更低，這意味著逸享波動率和最大回撤更優，但彈性相對而言就不如鑫欣了（從一季報看，逸享的權益倉位確實比鑫欣更低）。

永贏的固收+業務線確實很強，規模上量很快，并且還是分布在不同的產品中，不依賴單一爆品，呈現多點開花的特點，這說明有體系化、平臺化思維，可能才是提高業務勝率的最優解。

3、中泰雙利

規模不算特別小，但對于固收+而言，10億并不算大。

中泰這公司總能給人一些驚喜，產品不是很多，但給人的感覺就是好產品的比例挺高。我相信看凈值曲線，中泰雙利這個產品在很長一段時間都是債券主導，看下歷史資產配置，果然24年三季度倉位才加上來。

等一下，一把從接近0的權益持倉加到近12%？看來924行情那一波，做了比較強的倉位擇時，最近兩個季度，倉位又慢慢降下來。

我發現這位是個埋伏型選手，有機會出來就猛干一波，然后高點撤離，稍微歇一陣，最后整出來這么低回撤的一個產品，看來是勝率型選手。

4、廣發招泰

篩到這個產品其實我有點懵，這個其實很難劃分到低波固收+的領域了：

第一，這個權益倉位不低，超過17%，嚴格意義上是往中波上靠了，但近一年最大回撤只有1.78%，夏普比率很高；

第二，這業績，規模竟然只有0.85億，這意味著，即便有看好的投顧，也無法入庫，只能等自然流量起量后再考慮。

大家對王予柯其實并不陌生，他本身做債出身，管的 廣發中債農發債總指數規模超過百億。做權益之后，他也比較在意投資的勝率和賠率， 尤為強調安全邊際和性價比，這是個好習慣，是個會算細賬的基金經理。這種規模和業績不匹配的現象，持續下去也不稀奇，上個月讓我這么感慨的是盛震山管理的工銀聚豐（現在規模也才剛破1億）。

除此之外，前面表格里面 博時恒樂和中歐頤利歷史業績也是不錯的，但規模上得比較快，大家還是比較熟悉的，這里就不贅述了，我主要想聊些沒人說的產品。

希望大家篩產品的時候能走在基金公司前面，快人一步……作為產品挖掘者，如果后續能看到產品慢慢長大，我也是高興的。

先寫這么多，大家有推薦的（小眾寶藏）產品，可以在評論區打出來。要放假了，寫不動了，祝大家五一假期愉快吧！

（不作為投資依據）