4月29日，國聯民生證券（601456.SH）發布公告稱，公司副總裁尹紅衛女士到齡退休。若僅從公告本身來看，這似乎是一則再普通不過的高管人事變動，但若將鏡頭拉回到五年前，才能真正體會這位財富管理“明星女將”對國聯民生證券所留下的深刻烙印。

從教師到券商高管

尹紅衛的職業生涯頗具傳奇色彩，據財聯社報道，尹紅衛從券商一線營業部做起，曾將一家營業部的客戶資產從約8,000萬元做大至數千億元的規模。而在進入證券領域之前，她曾擔任過湖北商業專科學校教師和海南光盛實業有限公司總公司會計等職。

圖片人物系 尹紅衛

之后，她加入海南證券交易中心，從登記部副經理一直做到交易中心副總經理。尹紅衛入職的首家券商是目前已經淹沒在時代長河的天同證券，擔任深圳營業部副總經理。離開天同證券，尹紅衛加入中信證券，歷任中信證券深圳總部營業部總經理、深圳分公司總經理、總部財富管理部執行總經理。

在中信證券積累了豐富的大型券商管理經驗后，2019年尹紅衛與李欽、汪錦嶺、葛小波等中信證券精兵強將加盟國聯證券（現更名國聯民生證券），擔任公司管理層成員，分管財富管理相關業務。彼時整個證券業正面臨經紀業務傭金率下滑、財富管理轉型迫在眉睫的行業背景，而國聯證券也渴望借力優秀人才實現跨越式發展。

2020年，尹紅衛被聘任為國聯民生證券副總裁，開始全面執掌公司“大財富管理”板塊。尹紅衛上任伊始便著手將自身在大型券商的經驗融入國聯證券的轉型戰略之中。財富管理是證券業未來發展的核心方向，也是建立客戶黏性和公司差異化競爭力的關鍵所在。她在多個場合強調，財富管理是“基于信任的業務”，而建立信任的核心在于提供專業化、差異化的服務。這一理念貫穿了她在國聯證券的工作思路，即以客戶為中心，通過提升專業服務水平來贏得市場。

具體措施來看，剛加入國聯證券的尹紅衛引入國際投行摩根士丹利的財富管理架構，從零搭建涵蓋資產配置、產品及銷售服務體系的完整框架。

2023年，國聯證券重構財富管理架構，圍繞核心要素設立客戶覆蓋、專業服務與數智賦能三類職能部門，并同步推行敏捷小組機制，建立起以客戶與員工分類為基礎的以客戶為中心的運營體系。

財富管理轉型受資本實力與品牌掣肘

相比于戰略與架構調整的抽象概念，最直觀的衡量標尺無疑是財務數據。從證券經紀業務手續費收入來看，尹紅衛到任的首個完整財年（2020年）即錄得7.45億元，同比勁升47.20%，2021年再度增長18.53%至8.84億元。然而，2022與2023年行業景氣度驟冷，國聯民生證券緊隨市場出現連續兩年負增長，規模退回到7億元附近。直到2024年行情回暖，經紀業務收入才以29.44%的增速反彈至9.17億元，創下階段新高。從周期視角看，國聯民生的經紀曲線雖大體跟隨行業，但在反彈年份的彈性略高于多數中小券商，這表明在尹紅衛主導下，某種程度上確實托住了國聯民生的經紀業務。然而從復合增速計算，2020年至2024年間僅約5個百分點的年均復合增長仍難稱“跨越式”增長。

若將視線下沉到更能體現財富管理含金量的代銷金融產品收入，則可以發現該業務從2020年的0.29億元拔高至2021年的0.68億元，漲幅高達132.54%，但隨即在接下來兩年掉頭向下，直至2023年僅余0.33億元。2024年雖回升至0.57億元，卻依舊離億元大關相去甚遠。

對比頭部券商，作為“大財富管理”旗手的中信證券2024年這項收入達到14.83億元，中金公司亦有8.9億元——兩者均把“億元”為單位的收入做到了“十億元量級”，這意味著國聯民生證券滲透率仍嚴重不足。

圖片系代銷金融產品收入情況

資料來源：Wind、機構之家整理

尹紅衛曾在接受財聯社專訪時表示：“專業人才的大量聚集對國聯證券的專業體系進行了重構，目前我們和一流券商在專業能力上沒有太多差距，最大的差異是公司資本金規模和品牌影響力偏弱”。

事實上，財富管理收入背后折射的正是“品牌信任紅利”等綜合實力，低量級收入背后既是資本天花板的掣肘，更是投顧團隊資源、客戶渠道與投研能力多重短板的顯影。

“規模之外看效率”是檢視財富管理業務真正含金量的關鍵之一。國聯民生的另一條指標曲線，經紀及財富管理條線毛利率從2020年的50.32%一路跌落到2023年的11.20%，堪稱“斷崖”。2024年回升至30.71%，卻難掩其波動性。背后原因或并不復雜：一方面，基于交易傭金的收入波動天然與市場行情綁定。另一方面，投顧團隊擴張帶來的剛性薪酬成本卻并不會隨著市場行情同步收縮。

圖片系國聯民生證券經紀及財富管理業務毛利率

資料來源：公司財報、機構之家整理

尹紅衛揮別國聯民生證券，高光與遺憾并存。她將摩根士丹利式的財富管理藍圖落地，卻在品牌與資本的天花板面前遭遇掣肘。一次華麗轉身之后，國聯民生財富管理的長坡厚雪仍未顯現，如今的課題不再是“搭框架”，而是“累高墻、筑壁壘”這個漫長而需持之以恒的過程。