文/中國民生銀行首席經濟學家兼研究院院長溫彬，中國民生銀行博士后工作站博士后原宏敏

在當前國內利率下行趨勢下，各類資管產品預期收益率或將持續走低，全球化、多元化的資產配置需求或將持續增加。在當前合格境內機構投資者（QDII）額度審批放緩的背景下，香港互認基金憑借增量政策支持，對其形成較好補充，預計持續為境內的個人和機構投資者提供跨境投資場景，極大地豐富了投資組合選擇范圍，提高了資產配置的靈活性與多樣性。

近年來，隨著我國資本市場雙向開放的持續推進，內地與香港市場的互聯互通機制逐步深化，基金互認作為其中一項重要的制度創新，已經成為資本市場跨境合作的重要組成部分。通過這一渠道，境內投資者可以投資香港地區發行的部分基金產品，更全面地進行全球資產配置。自2025年起，《香港互認基金管理規定》正式實施，為境內資金投資香港互認基金提供增量額度支持，這一政策落地不僅為投資者提供了更多投資機會，也加速了資本的雙向流動。在當前QDII額度審批放緩的背景下，香港互認基金的額度優勢受到市場的高度關注，并掀起一輪搶購熱潮。

香港互認基金市場定位

目前，我國跨境投資渠道主要包括五大類：QDII、QDLP、TRS、跨境理財通和香港互認基金。具體而言，QDII是指合格境內機構投資者，為境內金融機構經批準后投資境外市場的主要投資渠道，投資者可直接采用人民幣參與QDII投資，為最常見的跨境投資渠道；QDLP是指合格境內有限合伙人，是境外管理人經批準后在境內試點范圍內向合格投資者募集資金，經過換匯后投資境外市場，投資場景包括境外股票市場、非上市公司股權債權、房地產REITs等；TRS是收益互換，為一類場外衍生品交易工具，可掛鉤股票、債券、大宗商品的現貨、期貨等，多應用于QDII等渠道無法參與或更高杠桿的投資場景；跨境理財通面向粵港澳大灣區，按資金流向區分“北向通”和“南向通”，其中“北向通”投資境內的存款、理財和基金產品，“南向通”可投資境外的存款、債券以及在港澳地區注冊的、投資于大中華市場的基金產品，資金閉環運作、不占用其他額度；香港互認基金是指在香港注冊成立，經批準后由內地授權機構代銷的一類基金產品，其中內地參與額度受香港地區投資規模撬動（自2025年1月1日以來，內地銷售限額為香港銷售規模的4倍），產品主要投資向全球、亞太市場等。

對比各類跨境投資渠道，香港互認基金在參與門檻、資金投向、銷售額度等方面具備比較優勢（見表1）。在當前QDII額度審批放緩的背景下，香港互認基金能夠形成較好補充。從產品注冊地來看，QDII和QDLP基金分別為境內和境外機構在境內注冊，且QDLP僅限在境內試點城市注冊，跨境理財通（南向通）和香港互認基金產品分別在港澳和香港注冊。從境內可參與地區來看，除跨境理財通外，各類渠道均面向全國范圍；而跨境理財通僅面向粵港澳大灣區。

從投資者類型來看，除跨境理財通外，均面向個人和機構投資者，僅跨境理財通面向個人投資者。從參與門檻來看，QDII和香港互認基金參與門檻低，覆蓋更廣泛的投資者群體；QDLP、TRS、跨境理財通參與門檻較高，對個人投資者的資產規模等具有明確限制。從額度限制方面，QDII總額度最高，目前可投資額度1677.89億美元（截至2024年12月），但額度審批或有所放緩；QDLP額度較寬裕，各試點額度合計或超600億美元；TRS額度暫無披露，但受限于參與門檻高且通道費用昂貴，通常作為QDII的替代品類；跨境理財通總額度1500億元人民幣，單一投資者可投資額度300萬元人民幣；香港互認基金境內匯出額度限制為3000億元人民幣，考慮已凈匯出約427億元人民幣（截至2024年12月），仍有較大增量空間，但同時也受到香港端銷售規模限制。

2024年12月20日，中國證監會發布《香港互認基金管理規定》，自2025年1月1日起，香港互認基金在內地銷售比例限制由50%放寬至80%。此外，該文件對香港互認基金的定義、管理人資質、產品類型及準入條件、銷售比例等給出詳細規范。香港互認基金定義為在香港設立、運作和公開銷售并經中國證監會注冊在內地銷售的基金產品，內地的個人及機構投資者均可通過基金代理申購香港互認基金，參與全球資產配置。本次發布的管理規定主要做三方面調整修訂。

一是放寬香港互認基金的內地銷售額度空間，內地銷售比例限制由50%放寬至80%，則內地與香港額度比例由1:1升至4:1。區別于QDII基金額度主要受監管審批，香港互認基金的內地額度取決于監管對資金匯出的總額度限制（3000億元人民幣）、香港地區銷售規模以及內地與香港銷售比例，增量政策使得在香港同等銷售規模下內地可參與規模大幅增加。二是允許將互認基金投資管理職能轉授予集團內海外關聯機構，并要求獲授權機構與中國證監會保持監管合作以確保投資者利益。三是為進一步拓展互認基金范圍預留空間，香港互認基金類型增加“中國證監會認可的其他基金類型”，有助于持續擴充產品貨架。

香港互認基金發展現狀

香港互認基金在境內銷售規模增長迅速。截至2024年末，現有46只香港互認基金（不區分子基金份額），包括內地和香港地區銷售規模在內，合計約1717億元人民幣，同比增長18.6%，自2022年以來年均復合增速達10%。同期，香港基金境內發行銷售資金累計凈匯出427億元人民幣，持續刷新歷史新高，同比增長145%，自2022年以來年均復合增速達89%，規模增長迅速。以此刻畫香港互認基金在內地銷售規模，反映近年來境內資金對香港互認基金的配置需求高漲。

香港互認基金按交易幣種、是否派息、是否對沖三個維度，可進一步細分不同子基金份額。在區分子基金份額情況下，46只香港互認基金可進一步細分為127只子基金。按交易幣種劃分，采用人民幣（識別依據，名稱中包含“CNY”字樣，下同）、美元（“USD”）、港元（“HKD”）和澳元（“AUD”）交易申贖的子基金數量分別為83、31、10和3只，占比分別為65%、24%、8%和3%。

按是否派息劃分，派息（“派息”“M”）和累計（“累計”“累積”“C”，名稱均不包含則默認累積或可能不定時派息）份額數量分別為43和84只，占34%和66%。按是否對沖劃分，這里指對沖匯率風險，例如以人民幣申購基金投資境外資產、以美元申購基金投資亞洲資產等情況，對沖（“對沖”“HDG”“H”）和不對沖份額數量分別為46、81只，占36%和64%。

從產品特征來看，按投資類型劃分，香港互認基金分為債券型、股票型和混合型三類，截至2024年12月，不區分子基金份額情況下數量分別為21、21和4只，規模922、577和219億元人民幣，規模占比53.7%、33.6%和12.8%，規模同比增長約35.3%、1.6%和10.1%，債券型基金貢獻主要增量，并占市場主導地位。按資金投向區域劃分，本文考慮全球、亞洲&亞太地區、中國大陸&中國香港&大中華區三大類，數量分別為10、24、12只，規模522、1094和100億元，規模占比30.4%、63.7%和5.8%，亞洲&亞太地區以及全球市場是主要的投資區域。

從費率結構來看，香港互認基金管理費率（年）、托管費率（年）、申購費率均值分別約1.2%、0.1%、2%（部分渠道享受申購費率一折）。香港互認基金與QDII基金費率整體相近，其中，管理費率相對QDII基金高0.3個百分點，主要在于債券型基金管理費較高；申購費率在優惠后低于QDII基金最低均值水平約0.4個百分點......?

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來源 | 《清華金融評論》2025年4月刊總第137期

編輯丨王茅

審核 | 丁開艷

責編丨蘭銀帆

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