經歷了2024年業績的翻紅之后，A股五家上市險企又交出了2025年一季報的成績單，從凈利潤來看，呈現“三升二降”格局。

具體來看，今年一季度，中國人保、中國人壽、新華保險歸屬于母公司股東的凈利潤分別同比增長43.4%、39.5%、19%；中國太保、中國平安歸屬于母公司股東的凈利潤分別同比減少18.1%、26.4%。

新華保險、中國人壽、中國人保的一季報于4月29日公布，中國平安和中國太保的一季報則是在4月25日公布。

從股市表現來看，A股五家上市險企一季報公布后的第一個交易日，漲跌不一：中國平安跌0.23%，中國太保跌1.14%，新華保險漲1.16%，中國人壽漲0.22%，中國人保跌0.7%。

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人保凈利增速領跑

今年一季度，在A股五家上市險企凈利“三升二降”格局下，中國人保的凈利潤增速領跑。

對于一季度凈利潤大增，中國人保在一季報中解釋，主要原因是持續優化保險業務結構、提升業務質量，承保業績較快增長，不斷優化資產配置結構、提升資產配置的穩定性、靈活性及前瞻性，投資業績大幅提升，實現凈利潤同比較快增長。

從一季度凈利潤總額來看，“老大哥”國壽列第一。中國人壽2025年一季報顯示，今年一季度，該公司實現歸屬于母公司股東的凈利潤288.02億元，同比增長39.5%。

“在資本市場波動態勢下，中國人壽負債端承保表現超預期改善帶動利潤增速超預期，看好保險服務費用年內同比優化的可持續性及負債端新單同比增速逐步改善趨勢。”申萬宏源認為。

在A股五家上市險企中，新華保險一季度凈利潤表現同樣優異。國信證券研報指出，新華保險一季報營收同比增長26.1%，業績增長歸因于投資類收益提升。公司受益于高權益資產配置比例，疊加債券市場波動帶來的交易機會，一季度公司實現投資類收入（包括利息收入、投資收益及公允價值變動損益）209億元，同比大幅增長44.3%，對營收貢獻比例達62.6%，帶動一季度歸母凈利潤同比增長19%。

與此同時，中國平安和中國太保一季度的凈利潤呈現下降態勢。今年一季度，中國平安實現歸屬于母公司股東的凈利潤270.16億元，同比下降26.4%；中國太保實現歸屬于公司股東的凈利潤96.27億元，同比下降18.1%。

對于中國平安2025年一季報表現，開源證券研報指出，債市波動拖累短期業績，壽險多渠道發展效果顯著。從利源看，今年一季度保險服務業績265億元，同比增長2.8%，投資服務業績29.8億元，同比下降83.2%，預計一季度債市下跌對公司TPL項下債券公允價值損益帶來短期拖累。

中國太保一季度凈利潤表現不盡如人意則和資產端表現有關。國信證券表示，2025年，債券市場出現明顯震蕩，導致公司資產端收益承壓。截至一季度末，公司投資類相關收入（利息收入、投資收益及公允價值變動收益）同比下降15.9%，其中公允價值變動收益受資產收益下滑影響，同比下降89%。負債端方面，公司進一步推進“長航行動”的轉型深度，一季度實現保險服務收入695.5億元，同比增長3.9%。

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負債端轉型進行時

低利率態勢下，為了防止“利差損”風險，無論是監管還是險企自身都在推動負債端業務的轉型。

從監管來看，先后宣布加強銀保渠道的“報行合一”，建立預定利率與市場利率掛鉤及動態調整機制，強化萬能險監管、嚴禁開發5年期以下產品等等。

以上監管政策，在助力險企更好防控利差損風險的同時，也推動著險企在業務端轉型。從A股五家上市險企來看，今年一季度新業務價值持續保持增長，壽險改革推向縱深。

如中國人壽一季度積極推進產品供給形態多元、期限多元、成本多元，大力發展浮動收益型業務，兩全險、年金險、終身壽險、健康險業務實現均衡發展。浮動收益型業務首年期交保費占首年期交保費的比重為51.72%，較上年同期大幅提升，轉型成效明顯。今年一季度新業務價值較2024年同期使用相同經濟假設重述的結果增長4.8%。

中國平安一季度壽險及健康險業務新業務價值達成 128.91億元，同比增長 34.9%，新業務價值率達成32%，同比增長10.4個百分點。多渠道發展效果顯著，代理人渠道新業務價值同比增長11.5%，銀保渠道新業務價值同比增長170.8%，社區金融服務渠道新業務價值同比增長171.3%。

交銀國際研報認為，今年一季度，中國平安多渠道驅動新業務價值增長超預期，價值率同比顯著提升。價值率的提升主要源于：產品結構的優化，向分紅險加大轉型，保障型業務占比提升，繳費期限拉長；“報行合一”的推行，降低費用率；預定利率下調。截至今年一季度末，平安人壽的個險代理人數量33.8萬人，較2024年末減少6.9%。

中國太保新業務價值增長同樣強勁。中國太保旗下太保壽險實現規模保費1184.22億元，同比增長11.8%；新業務價值57.78億元，可比口徑下同比增長39%。

03

資產端漸顯新風向

投資端一直是險企業績表現“勝負手”。

今年一季度，從資本市場的表現來看，以股市為代表的權益市場持續回暖，但債券市場震蕩明顯。險企間不同的投資策略，也將直接影響投資收益。

今年一季度，中國平安投資組合實現非年化綜合投資收益率1.3%，同比上升0.2個百分點；中國太保投資資產凈投資收益率為0.8%，總投資收益率為1%；新華保險年化總投資收益率為5.7%，年化綜合投資收益率為2.8%；中國人壽總投資收益率為2.75%，凈投資收益率為2.6%等。

當前，險企處在什么樣的投資環境中？從全球經濟來看，受特朗普關稅戰的影響，充滿了復雜性和不確定性。從國內來看，經濟還處在企穩回升的過程中，低利率態勢持續一段時間成為共識。

在國際國內新形勢下，險企的投資思維需要有所轉變，平衡好負債端和資產端的協作關系。

從資產端來看，根據金融監管總局披露的數據，保險資金在投向上一直以債券等固收資產為主。然而，在低利率的態勢下，一些固收資產的收益率很有可能無法覆蓋保險公司負債端的成本。如何找到較高收益的資產，對于現階段的險企來說是一道“必答題”。

中保新知觀察到，頭部險企已經在行動。4月29日晚，新華保險公告稱，擬出資不超過100億元認購由國豐興華（北京）私募基金管理有限公司發起設立的私募基金的份額。該基金成立規模為200億元，新華保險與中國人壽擬各出資100億元認購私募基金份額。

新華保險表示，該基金投資范圍為中證A500指數成份股中符合條件的大型上市公司A+H股。標的公司應當公司治理良好、經營運作穩健、股息相對穩定、股票流動性相對較好，與保險資金長期投資需求相適應。若基金有閑置資金，可投資于貨幣市場基金、銀行存款、國債逆回購等現金管理類投資品種。

同日，中國人壽發布第八屆董事會第十五次會議決議公告，審議通過《關于開展“南向通”債券及香港互認基金投資的議案》，分級分類監管導向下，公司作為壽險“頭雁”，在探索多元化資產配置等方面有望獲得進一步政策支持，并將持續受益于行業集中度提升趨勢。

幾天前，中國人壽還攜手首程控股、財信人壽等聯合發起設立北京平準基礎設施不動產股權投資基金。該基金目標規模100億元，首期規模52.37億元，是目前市場上單只規模最大的公募REITs。

可見，險企資產端配置正在進入深度的調整期。在降準降息預期較大的宏觀背景下，險企資產端如果一味地配置銀行存款、債券等看似穩定收益的資產，可能會難以覆蓋負債端的成本。近一段時間以來，監管通過“松綁”考核引導險資入市，高股息資產和長期股權投資仍是險企未來重點方向。與此同時，險企也需要尋求像黃金、REITs等多元化資產配置的機會。

撰文：胡婉香

編輯：一諾

設計：曉瀅

校對：安文

審核：曦曦

出品：新時代保險研究院