四月下旬，高層開了一場政治局會議，如果只是看這次會議調整的內容，那什么都看不出來，因為這次會議和以往最大的不同，是外部環境發生了更多變化，

政治局會議，最主要的目的就是調整手段，用以應對環境。所以如果只是看政策手段的變化，當然看不出來太多，但實際上，外部變化了，對我們的影響更不確定，更難預料，也更難控制。

所以這一次，從手段上看，政府做的更多的是“預防”！

過去兩年，外部環境其實是比較好的，但是我們內部有一些債務杠桿等問題需要處理。所以以前的每一次政治局會議，我們觀察的都是政策手段是否可以解決內部問題。比如說之前看降準降息、房地產系列寬松政策，看的是它是否能夠激起房地產恢復，從而帶動債務化解，經濟復蘇…如果大家認為能呢，股市樓市就會上漲一段，如果大家對此信心不足呢，其實股市樓市就會繼續萎靡一段。

所以，現在我們關注到當下！外部環境變得復雜了，那這次的政治局會議內容又該如何解讀呢？會給資本市場帶來的影響又是如何呢？

當下的環境是怎樣的？

當下最不確定的其實是美國，貿易不確定性指數從去年特朗普上臺之后就開始飆升（如圖）。

然而美國現在依然是全球第一大經濟體，美元也是國際貿易的主流貨幣，所以美國的不確定性增加，對于全球來說都是風險！

這其中對中國來說主要體現在兩方面，一個是實際的經濟增長方面，因為四月以來特朗普對全球都增加了關稅，超高關稅就會帶來全球貿易的萎縮。從總量上來看，其實我國對外出口依然是經濟當中很重要的一環，眾多的進出口企業也是解決我們國內就業問題的一個支柱。

所以，這一系列的關稅措施，預計可能導致我國的出口下滑6%~14%，也會影響 GDP 增速下降 1-2 個百分點。

如果經濟增速出現了放緩，那對于中國的各類資產價格一定也會影響。去年的924政策就是政府給經濟打得一劑強心針，因為兜住了底部，所以今年才陸陸續續有了一些較好的預期。同時股市也出現了一段上漲。而且最近中國公布的一季度GDP增速，也達到5.4%的數據（如圖），超出預期。而且是工業增速更為亮眼。

這些都說明原本我們已經從去年前年的那種處境中走出來了，開始要逐漸向好了….

但這時候倘若未來經濟因為關稅等事情，又出現了衰減預期，政府也很擔心這大半年來作出的經濟成果和信心成果會因此毀于一旦。

除了經濟增長方面，信心也很重要。過去政府不斷強調穩住股市樓市，就是因為一個國家的主流資產價格，其實會很反應國民對未來的信心程度。

現在也是外部出現了較大變化。從二月份以來，美國三大股指就開始下跌，最低的時候納斯達克一度已經跌了30%以上。

而且在四月初的時候，因為美國的關稅措施突發，美股暴跌，全球股市都因此受到牽連，這其實就很打擊信心！

現在時間已經走到了現在，并不敢確定美股就此企穩了，今后或許還會有下跌出現，而且概率也不小。

萬一因為悲觀情緒在全球蔓延，再影響到中國呢？所以，這次政治局會議上，討論的就是基于這樣的背景，給出的一些措施方向。

政治局會議的關鍵內容有哪些？

因為外部環境變化不可控，所以這次會議上也提出，首要的是“堅定不移辦好自己的事”。意思就是，哪怕是美國股市在未來真的崩盤了，中國自己兜好民生的底，也能渡過去。

著力點更多是在這幾個方面：“穩就業、穩企業、穩市場、穩預期”。

穩就業和穩企業其實是相對著的，企業有持續的訂單，就業就會保住。所以我們也關注這次在企業上政府言論的變化，預計今后受影響更大的其實是外貿相關的企業。所以文件中提到要“加大服務業開放試點政策力度，加強對企業“走出去”的服務。”同時“對受關稅影響較大的企業，提高失業保險基金穩崗返還比例”。

對于一些規模比較大的企業，更多的支持在鼓勵上市融資方面，文件提到“要多措并舉幫扶困難企業。加強融資支持。持續用力推進關鍵核心技術攻關，創新推出債券市場的“科技板”，加快實施“人工智能+”行動。”

什么叫債券市場的“科技板”？就類似于股票市場的科創板一樣。眾多科技企業公開發行的債券，也都集中在一起，供投資者買賣。

債券和股票不一樣，股票價格炒作的是未來增長的預期，債券是相對穩定的東西，只要企業借了錢能還上錢，價格其實變化不會太大。而營收和利潤穩定的企業，更多的是傳統行業的一些企業。科技企業，反倒是波動較大，厲害的很厲害，虧損的也是虧真狠。

所以可以預見的是，“債券市場的科技板”中的債券，收益率可能會比大多數傳統企業的債券要高。然后穩就業，就是政策上這幾年常談的話題了，在去年發布的《促消費》系列文件中都是互相關聯的，當時我們也專門做過解讀。政策有連續性，所以現在和那時候并沒有什么變化。

穩市場，就主要體現在樓市股市方面。我們剛才也說了，資產價格的變化會影響、或者會體現出百姓對于未來的信心。

在這之前提及的是穩住樓市股市，這次變成了別的，說明什么？最難的時刻已經過去了，房地產的信心相比半年前已經好一些了，股市也漲上來不少了。

所以這次樓市的言論變成了：“加力實施城市更新行動，有力有序推進城中村和危舊房改造。加快構建房地產發展新模式，加大高品質住房供給，優化存量商品房收購政策，持續鞏固房地產市場穩定態勢。”

這其中有幾個關鍵點：

一是持續推進城中村和危舊房改造，棚改到了今年，規模上其實相比以往就已經比較小了，過了今年再往后，棚改可能會在下一個五年計劃中地位就會越來越弱化。

隨之而來的，就是文件中所說的“加快構建房地產發展新模式”，這其中就有保障房計劃。下一個五年，這個會是房地產方向發展的重中之重。

這里的這句話也值得關注，就是“加大高品質住房供給，優化存量商品房收購政策”。政府其實也看到了，想讓房地產復蘇，就得讓大家買房。那憑什么讓大家買房？僅僅是降低首付比例和不限購就可以嗎？很顯然不是….最實際的能促成的需求，就是建設更加優質的房子。

過去最早建設的普遍都是小戶型，四五十平米，十幾年前普遍是八九十平。但是人們大多都有對更大戶型的需求。

所以政府也看到和鼓勵開發商之后建設更多大戶型，小區品質都更高的商品房。以此來促進人們換新房，這樣不就可以完成市場上房地產成交量的提升了么。

在股市方面，這次文件提到：“持續穩定和活躍資本市場”。股市畢竟還是資金主導，再大的資金，更多的也只能維穩，無法拉升，所以股市在今后如果成交量能夠保持住，就是個不錯的結果。

這種其實就屬于為信心兜底，只要股市價格不會往下走很多了，資金就能穩住，成交量也不會太差。在眾多股民心里，去年924政策時候的價位，就是大底。政策也很清楚這一點….

如何守住信心呢？

貨幣政策和財政等政策給出了更為明確一些信息。貨幣政策方面提到：“適時降準降息，保持流動性充裕”，在去年12月的那次會議上，只是說了實施適度寬松的貨幣政策。這次很明顯就是說，將來萬一出現了什么事情，適當的時候貨幣政策還可以更寬松，所以不用擔心出現大問題。

財政政策上，提及了要加快地方政府專項債券、超長期特別國債等發行使用。繼續實施地方政府一攬子化債政策，加快解決地方政府拖欠企業賬款問題。

可見從去年11月之后的那次財政會議之后，很多事情已經一步一步的在落實了。

結尾：

到了這里，我們從本次會議上能看到未來的一些方向。大方向上政策其實更多的是維穩，預防，兜底。

萬一外部環境出現了很大的變化，我們也不能崩，就是這個意思。但是你要說針對資本市場之后是不是能把價格繼續提振上去，不見得。因為從以上信息當中，只能看到預期兜底，看不到更大的預期，因為外部的不確定性，確實之后不知道會發生什么。

在大家比較關心的房地產問題上，我們也看到了政策的一些方向，至少“加大高品質住房供給”這一點，還有“加快構建房地產發展新模式”中的保障房計劃，我們會在今后的幾年里會越來越多的看到…

政策有連續性，也有靈活性。很顯然這一次的變化，其實就是針對現在的環境給出來的一些方向。

從全球來看，當下沒有那么樂觀，未來并不悲觀。

我是老丁，朋友們， 下期見

資料來源：

中國政府網

iFind

Trade Policy Uncertainty Index

國際統計局

《對中貿易戰：性質、影響、政策與資產配置》

《政治局會議：從“底線”看“預案”》

財信國際經濟研究院《強化底線思維，應對外部沖擊》