Why There Will Never Be Another Warren Buffett

三大因素成就了癡迷股票的巴菲特，使其成為了無與倫比的投資者。

作者：杰森·茨威格

美國(guó)東部時(shí)間2025年5月3日晚上8點(diǎn)30分

沃倫·巴菲特計(jì)劃在今年年底辭去伯克希爾·哈撒韋公司首席執(zhí)行官一職。

沃倫·巴菲特獨(dú)一無二，也不會(huì)再有第二個(gè)他。

5月3日，巴菲特宣布將辭去伯克希爾·哈撒韋公司首席執(zhí)行官一職。他將這家企業(yè)集團(tuán)打造成了歷史上最成功的投資案例之一。他之所以無可匹敵，且永遠(yuǎn)不會(huì)被超越，原因有三：個(gè)人特質(zhì)、所處時(shí)代以及投資架構(gòu)。

我們先從個(gè)人特質(zhì)說起。巴菲特不僅才華橫溢，而且?guī)缀跻簧及V迷于股票市場(chǎng)。尤其是在他早期作為投資者的時(shí)候，他取得的無與倫比的成功，靠的是一種常人難以承受的犧牲：放棄正常的社交和家庭生活。

后來有一位作家稱17世紀(jì)偉大的哲學(xué)家巴魯赫·斯賓諾莎為“癡迷于上帝的人”。而巴菲特則是“癡迷于股票的人”。

自1942年，11歲的他買入第一只股票起，他就如饑似渴地汲取有關(guān)公司的信息，閱讀公司報(bào)告就像大多數(shù)人聽音樂一樣。

作為一名年輕的投資經(jīng)理，巴菲特常常在家里一邊踱步，一邊埋頭看公司年報(bào)，幾乎撞到家具上，對(duì)家人和朋友的進(jìn)進(jìn)出出渾然不覺。當(dāng)他的孩子們?cè)谟螛穲@玩耍時(shí)，他會(huì)坐在長(zhǎng)椅上閱讀財(cái)務(wù)報(bào)表。巴菲特人在游樂園，但從精神和情感上來說，他沉浸在自己的世界里，專注于稅務(wù)虧損結(jié)轉(zhuǎn)和攤銷時(shí)間表。

2006年3月，沃倫·巴菲特與紐約證券交易所首席執(zhí)行官約翰·塞恩以及美通社的凱茜·巴倫·塔姆拉茲一起敲響了開盤鐘聲。

想象一下如此癡迷的狀態(tài)，再想象一下樂在其中的感覺。

現(xiàn)在再想象一下，自從哈里·杜魯門入主白宮以來，幾乎在醒著的每一刻都樂在其中。這就是巴菲特的與眾不同之處。

專業(yè)技能源于對(duì)模式的識(shí)別，而巴菲特見過所有能想象到的模式。根據(jù)我對(duì)他工作習(xí)慣的了解，我保守估計(jì)，在他七十多年的職業(yè)生涯中，巴菲特閱讀過的財(cái)務(wù)報(bào)表超過10萬份。

而且他的記憶力近乎超常。多年前，在結(jié)束對(duì)巴菲特的電話采訪時(shí)，我提到了一本我正在讀的書。他驚呼自己也讀過這本書，而且是在半個(gè)多世紀(jì)以前。當(dāng)他開始描述書中的一段話時(shí)，我拿起那本書，翻到那一頁(yè)，驚訝地發(fā)現(xiàn)巴菲特幾乎能逐字逐句地記住每一句話。

他對(duì)財(cái)務(wù)信息的接觸程度無人能及，再加上他驚人的記憶力，讓巴菲特成為了一個(gè)人形的人工智能。他幾乎可以從自己的內(nèi)部數(shù)據(jù)庫(kù)中回答任何問題。

這使他擁有了一種無與倫比的能力，能夠在任何新的信息中識(shí)別出關(guān)鍵要點(diǎn)，這也讓他比其他投資者擁有持久的優(yōu)勢(shì)。如今人工智能已經(jīng)普及，像巴菲特這樣能大量掌握數(shù)據(jù)的人，未來甚至不會(huì)有任何優(yōu)勢(shì)。

2013年伯克希爾·哈撒韋公司年度股東大會(huì)的嘉賓包括哈林籃球隊(duì)隊(duì)員克里斯·“漢德爾斯”·富蘭克林和底特律雄獅隊(duì)的恩達(dá)姆孔·蘇。

接下來是他所處的時(shí)代，也就是巴菲特施展其投資才華的時(shí)期。正如他多次所說，他是“出生在了對(duì)的時(shí)間和地點(diǎn)，中了卵巢彩票（指因出生環(huán)境而獲得巨大優(yōu)勢(shì)）” 。

如果巴菲特出生在1880年（比如說）的奧馬哈，而不是1930年，他可能就得投資牲畜，而不是股票。如果他1930年出生在俄羅斯的鄂木斯克，而不是美國(guó)的奧馬哈，他就不會(huì)擁有鐵路公司，可能會(huì)在西伯利亞大鐵路上工作。

而且巴菲特恰好成年時(shí)，趕上了向本杰明·格雷厄姆學(xué)習(xí)的機(jī)會(huì)。格雷厄姆是證券分析領(lǐng)域的先驅(qū)，也是上個(gè)世紀(jì)最偉大的投資者之一。

巴菲特開始他的職業(yè)生涯時(shí)，數(shù)萬億美元的資金還沒有從指數(shù)基金和其他大型機(jī)構(gòu)投資者那里涌入股票市場(chǎng)。

他早期取得非凡業(yè)績(jī)，靠的是在別人根本沒有留意的地方“捕魚”。他以股票市場(chǎng)中最微小的“浮游生物”為食。

他在這些“小魚小蝦”上大下賭注。在不同時(shí)期，他的投資合伙公司將總資產(chǎn)的21%投在了鄧普斯特磨坊制造公司（位于內(nèi)布拉斯加州比阿特麗斯的一家農(nóng)業(yè)設(shè)備制造商），35%投在了桑伯恩地圖公司（總部位于紐約的一家制圖公司，僅其投資組合的價(jià)值就超過了其股價(jià)）。有時(shí)候，他要花上好幾年的時(shí)間才能在幾乎從不交易的股票上建倉(cāng)。

從1957年到1968年，這些不太起眼的投資幫助他實(shí)現(xiàn)了年均25.3%的回報(bào)率，而同期標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的回報(bào)率僅為10.5%。

當(dāng)時(shí)，大多數(shù)其他專業(yè)投資者對(duì)市場(chǎng)的定義都比較局限，而巴菲特能夠超越這種定義下的市場(chǎng)表現(xiàn)。一項(xiàng)對(duì)1945年至1964年期間股票共同基金回報(bào)率的研究，將這些基金的回報(bào)率與標(biāo)準(zhǔn)普爾綜合指數(shù)進(jìn)行了比較，結(jié)果發(fā)現(xiàn)沒有一只基金的表現(xiàn)能顯著優(yōu)于“純粹隨機(jī)選擇的預(yù)期表現(xiàn)”。

另一方面，巴菲特幾乎不買那些屬于主要市場(chǎng)指數(shù)（如道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)或標(biāo)準(zhǔn)普爾綜合指數(shù)，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)當(dāng)時(shí)的名稱）成分股的股票。

而且巴菲特不僅僅是取得了成功。他的投資生涯跨度之長(zhǎng)，在投資者中幾乎無人能及。1965年，他接管了伯克希爾公司，這是一家破敗的紡織制造商。到去年年底，巴菲特實(shí)現(xiàn)了19.9%的年化平均回報(bào)率，而標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的回報(bào)率為10.4%。

幾乎任何一個(gè)有點(diǎn)運(yùn)氣的人，都能在一年的時(shí)間里跑贏市場(chǎng)。據(jù)我所知，歷史上還沒有人能在六十年的時(shí)間里，以如此大的優(yōu)勢(shì)跑贏市場(chǎng)，因?yàn)橹挥邪头铺貙⒎欠驳耐顿Y技巧與如此長(zhǎng)久的投資生涯結(jié)合在了一起。

2018年，沃倫·巴菲特與伯克希爾·哈撒韋公司副董事長(zhǎng)查理·芒格在交談。

最后，巴菲特的投資架構(gòu)獨(dú)一無二。

伯克希爾·哈撒韋公司是一家公開上市的控股公司，是他認(rèn)為值得擁有的任何資產(chǎn)的收納器：其他公開交易的股票、美國(guó)國(guó)債、私營(yíng)公司。曾經(jīng)有一段時(shí)間，它甚至是世界上最大的白銀持有者之一；如今，它持有超過3300億美元的現(xiàn)金。

伯克希爾不是對(duì)沖基金、共同基金、交易型開放式指數(shù)基金，也不是任何其他傳統(tǒng)的投資工具。

從設(shè)計(jì)上來說，它不收取會(huì)減少投資回報(bào)的管理費(fèi)，也不收取會(huì)鼓勵(lì)為追求高額回報(bào)而過度冒險(xiǎn)的業(yè)績(jī)激勵(lì)費(fèi)。

大多數(shù)投資基金都受到經(jīng)濟(jì)學(xué)家所說的“順周期性”的影響。當(dāng)一只基金連續(xù)取得良好的回報(bào)后，投資者就會(huì)把錢投向這只基金，迫使基金經(jīng)理在可能已經(jīng)估值過高的市場(chǎng)中使用新投入的資金進(jìn)行投資。這會(huì)影響基金未來的表現(xiàn)。

然后，當(dāng)市場(chǎng)下跌，基金回報(bào)不佳時(shí)，投資者又會(huì)抽回資金，迫使基金經(jīng)理在市場(chǎng)上出現(xiàn)大量廉價(jià)資產(chǎn)時(shí)拋售。基金的投資者自己讓基金的表現(xiàn)變得更差，加劇了市場(chǎng)的波動(dòng)。

然而，伯克希爾的現(xiàn)金流都來自內(nèi)部。資金從它所擁有的資產(chǎn)中流入（或流出）。現(xiàn)金不會(huì)在最糟糕的時(shí)候從新投資者那里大量涌入，也不會(huì)因?yàn)橥顿Y者撤資而被抽走，因?yàn)槟阒荒芡ㄟ^在二級(jí)市場(chǎng)從其他人手中購(gòu)買股票來投資伯克希爾。

這種投資架構(gòu)給了巴菲特一種結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢(shì)，使他能夠在任何時(shí)間、任何地點(diǎn)發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì)時(shí)就去把握。這是幾乎其他任何專業(yè)投資者都沒有（甚至也不想要）的優(yōu)勢(shì)。

只要大多數(shù)基金經(jīng)理在表現(xiàn)不如市場(chǎng)的情況下仍能過上奢華的生活，對(duì)他們來說，嘗試任何不同的做法才是真正的風(fēng)險(xiǎn)。在有人敢于真正效仿沃倫·巴菲特之前，豬都能長(zhǎng)出羽毛了。

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