編輯 | 虞爾湖

出品 | 潮起網「于見專欄」

恒生科技指數自2020年7月底推出以來，已成為港股市場的“科技晴雨表”。這一由30家香港上市科技龍頭構成的指數，涵蓋電子商貿、金融科技、云計算等核心領域，其成分股總市值超14萬億港元，占港股總市值的18%。

2025年以來，指數在全球經濟動蕩中呈現出“高波動、高彈性”特征：4月上旬單日暴跌17.16%，但隨后在政策利好推動下快速反彈，全周跌幅收窄至7.77%。這種劇烈波動背后，折射出恒生科技面臨的全球流動性收縮、政策監管深化、技術創新瓶頸的三重挑戰。

全球流動性的"雙刃劍"效應

在全球經濟格局深度調整的當下，國際貿易關系的緊張波動與美聯儲政策的蝴蝶效應相互交織，深刻影響著港股市場，恒生科技指數首當其沖，正經歷著前所未有的復雜局面。

2025年第一季度，美國經濟數據釋放出強烈的衰退信號。GDP環比萎縮0.3%，核心PCE物價指數卻同比增長3.5%，陷入“低增長+高通脹”的滯脹困境。美聯儲為緩解經濟壓力，開啟降息周期，但這一舉措并未給市場帶來明確方向，反而讓港股市場陷入兩難境地。

若降息推遲，美元流動性收緊，以外資為主的港股資金將加速撤離，致使市場失血。反之，降息落地雖能刺激經濟，卻可能引發通脹反彈，侵蝕企業利潤，增加市場不確定性。這種政策搖擺直接反映在恒生科技指數的資金流動上。

2025年3月，恒生科技指數成分股中權重超8%的阿里巴巴、騰訊因被動減持，合計流出資金達10.5億美元，凸顯出市場對政策不確定性的擔憂。

地緣政治的“黑天鵝”事件也在持續沖擊恒生科技指數。美國對華科技脫鉤政策不斷升級，特朗普政府擬對進口商品加征60%關稅，據國際貨幣基金組織研究預測，這一極端貿易保護主義政策可能導致全球GDP萎縮2%、貿易量下降6%。

對恒生科技而言，這無疑是沉重打擊。中芯國際等半導體企業面臨設備進口限制，技術研發和產能擴張受阻；小米、比亞迪等硬件廠商遭遇關稅壁壘，成本大幅上升，產品競爭力下降。

2025年4月，恒生科技指數成分股比亞迪電子單日暴跌8%，正是市場對關稅政策的提前反應，凸顯了地緣政治風險對企業股價的巨大沖擊。在資金層面，南向資金與北向資金的博弈呈現出“蹺蹺板”效應，加劇了恒生科技指數的波動。

2025年以來，南向資金加速流入港股科技板塊，4月凈流入達2.18億元，顯示出內地投資者對港股科技股的青睞。

相比之下，外資卻在同期減持騰訊、阿里等權重股。這種“內強外弱”的格局，使得恒生科技指數呈現出“估值修復與流動性擾動并存”的特征。

從估值角度看，當前恒生科技指數市盈率為20.9倍，處于近1年14.7%分位，相較于美股科技股，具備顯著性價比，意味著長期投資價值凸顯。

但外資持倉比例仍低于2021年峰值，表明外資對港股科技板塊仍持謹慎態度，市場信心尚未完全恢復，外資的持續流出或流入將對指數走勢產生關鍵影響。

綜合來看，恒生科技指數在國際貿易關系、美聯儲政策、地緣政治及資本流動等多重因素的交織影響下，短期內仍將面臨較大波動。

但從長期視角，若能有效化解外部風險，隨著內地經濟結構轉型和科技產業升級，恒生科技指數有望憑借其成分股的創新能力和市場潛力，實現估值修復與業績增長的雙重提升，在全球科技股市場中展現獨特價值。投資者需密切關注宏觀經濟形勢和政策動向，審慎把握投資機遇。

政策監管的"緊箍咒"升級

中國對科技行業的監管進入“深水區”。2025年4月啟動的“天網2025”行動，通過《網絡安全法》《數據安全法》強化數據治理，要求互聯網企業建立全流程數據安全體系。

這對恒生科技構成雙重挑戰：一方面，騰訊、阿里等企業需投入更多資源滿足合規要求，2024年騰訊研發費用同比增長，數據安全建設；另一方面，游戲、教育等細分領域面臨更嚴格的內容審查，網易、新東方等企業的業務擴張受限。

香港在強化監管的同時，也在積極布局金融科技生態。2025年4月成立的Cargox專家小組，推動貨運物流數據與“商業數據通”對接，優化貿易融資流程。

生成式人工智能沙盒計劃的擴展，為銀行提供AI創新測試環境，恒生科技公司可借此探索“以AI對抗AI”的風險管理方案。

這種“監管與創新并重”的策略，既為行業劃定底線，也為技術應用開辟空間。尤其是全球科技治理體系加速重構，香港在其中扮演關鍵角色。2025年3月，HashKey Capital獲批開放加密資產實物認購通道，其虛擬資產保險覆蓋規模達全球第一。

這種合規創新不僅鞏固香港作為國際金融中心的地位，也為恒生科技企業參與全球數字資產競爭提供支點。但與此同時，歐盟《數字市場法案》、美國《芯片與科學法案》等規則的出臺，要求恒生科技企業在全球運營中更注重合規能力建設。這對恒生科技而言，也將帶來挑戰。

技術創新的"突圍戰"壓力

生成式AI的爆發式發展，正在重塑恒生科技的競爭格局。據了解，目前騰訊混元大模型已在金融、醫療等領域落地，快手的AI推薦算法已大幅提升用戶留存率。但與OpenAI、谷歌等國際巨頭相比，恒生科技企業在算力、數據、人才等方面仍存差距。

例如，中芯國際的先進制程技術落后臺積電2-3代，商湯科技的研發投入也遠不及芯片巨頭英偉達。正如商湯科技高管接受采訪時表示，中美之間的算力存在10倍以上的差距。這種技術代差，可能導致在AI產業鏈的高端環節，被“卡脖子”。

與此同時，科技企業也都進入了硬科技的“攻堅戰”。尤其是半導體、新能源等硬科技領域的突破，是恒生科技擺脫“低端鎖定”的關鍵。

2025年，中芯國際14nm芯片產能提升至每月5萬片，華虹半導體在車規級MCU市場占有率突破12%。但美國對華半導體設備出口管制的升級，使得這些企業的擴產計劃面臨不確定性。

此外，新能源領域的競爭白熱化，比亞迪、寧德時代等企業在全球市場份額爭奪中，需應對歐盟碳關稅、美國IRA法案等貿易壁壘。

除了外部環境多變外，恒生科技商業模式的“創新焦慮”，也揮之不去。肉眼可見的是，消費互聯網的存量競爭，倒逼企業探索新增長極。

例如，美團的即時零售業務GMV同比大幅增長，而京東的“百億補貼”策略使其市場份額也大幅提升。但這種“燒錢換市場”的模式，也面臨著新的盈利壓力。而2024年第四季度，美團整體及美團外賣的凈利潤率表現不容樂觀，京東的經營利潤率同比也在下滑。因此，如何在規模擴張與盈利能力之間找到平衡，成為擺在互聯網巨頭面前的難題。

尤其可見，恒生科技或許需在危機中孕育新動能。才能走出“破繭重生”的陣痛。而在全球流動性收縮、政策監管深化、技術創新瓶頸三重壓力之下，恒生科技在危機中也孕育著新的機遇。

一方面，隨著騰訊、阿里等企業在AI大模型、行業應用場景的突破，可能催生萬億級市場。AI技術的產業化落地，也將給恒生科技的大盤帶來一定的潛力；

另一方面，隨著中芯國際、寒武紀等企業在半導體、AI芯片領域的崛起，有望打破外部壟斷。硬科技的國產替代，也將“頂起”在一定程度上代表中國科技實力的恒生科技。

此外，行業政策紅利的釋放，也可能讓恒生科技受到積極影響。例如，香港《數字經濟加速計劃》投入500億港元支持研發，或將直接惠及恒生科技頭部企業。

結語

正如摩根資管預測，2025年恒生科技指數有望持續跑贏亞洲市場。投資者需以“望遠鏡+顯微鏡”的視角審視行業：既要看到短期波動中的風險，也要洞察長期趨勢中的價值。在這個科技重構世界的時代，恒生科技的挑戰與危機，終將淬煉出更具韌性的科技生態。

作為港股市場的“科技晴雨表”，恒生科技指數的變化，就是中國科技實力在全球科技領域行業地位、發展水平的標尺。

只是，隨著海外貿易戰的加劇、技術卡脖子的問題日漸突出，恒生科技也極其容易受到科技企業市場、業績波動的影響，甚至命運難以自主。期待恒生科技會因為我們科技企業的實力不斷增強，以及不斷走出被海外企業卡脖子的困境，而成為資本市場真正的風向標。