頭圖由豆包生成，提示詞：手機(jī) 巴菲特

我有好幾年沒有到現(xiàn)場參加伯克希爾·哈撒韋公司的股東年會了。由于芒格前年11月去世，去年的年會上，人們習(xí)慣的“二人轉(zhuǎn)”已經(jīng)停演。

失去了老友、今年8月30日就要95周歲的巴菲特，在年會上還能亮相多久？我有點擔(dān)心，所以今年來到奧馬哈，參加了5月3日的年會。

能不能首先做個好人、長期做個好人？

以前年會是一天時間，8點半開始，先放一部電影，9點多開始問答，午休后，接著問答。今年8點開會，取消了電影環(huán)節(jié)，巴菲特寒暄一陣后就進(jìn)入問答環(huán)節(jié)，中間短暫休息，再問答，中午快兩點時結(jié)束。

他頭腦依然清醒，但精力明顯不如以前，說話的中氣也不太夠了。顯然，壓縮會議時間很明智。

在問答的尾聲，他突然宣布自己計劃在年底退休，將提請董事會批準(zhǔn)格雷格·阿貝爾正式接任CEO一職。自1965年收購伯克希爾，他領(lǐng)導(dǎo)這家公司已整整60年。

今年年會有4萬人參加。我們早上7點多一點開始在場外排隊，差不多一個半小時才進(jìn)場，里面座無虛席。前一天晚上就有人排隊，也有花150美元、200美元雇人代排的。我碰到的上海一位投資人說，他是讓公司年輕人買了兩個小馬扎，夜里去排的。

這么多人從美國和全球各地參加巴菲特年會，到底是為什么？

我覺得巴菲特代表的是大眾化、看得懂的投資。他不做前沿性的風(fēng)險投資、創(chuàng)新投資，不玩形形色色的金融招數(shù)，也從不染指加密貨幣那一類無形而費(fèi)解的東西。他屬于經(jīng)濟(jì)基本面，屬于普羅大眾。

他在幾十年前就說“貨幣和財政政策都很重要，但核心還是企業(yè)本身”，他強(qiáng)調(diào)公司現(xiàn)金流和投資回報率的重要性。他代表大眾構(gòu)建了一個長期投資、價值投資的基本盤，用靠譜的業(yè)績贏得了大眾信任。

現(xiàn)場的中老年人特別多。“愛民者，民恒愛之”， 巴菲特讓他們的投資取得了良好回報，所以他們經(jīng)常來參加年會，與其說是朝圣，不如說是感謝一直信得過的老朋友。

在中國，很多人談到投資就惶恐，擔(dān)心成為“韭菜”，事實上，也是經(jīng)常交學(xué)費(fèi)。而談到巴菲特，投資者的第一個感覺是放心。他的長期業(yè)績突出，怎么投資的也看得清清楚楚。他正直、誠信，實實在在幫大家賺到了錢。最終，他還會把自己在伯克希爾的股份逐步捐贈出去，回饋社會。

職業(yè)投資人，特別是管別人錢的投資人，能不能首先做個好人、長期做個好人？這可能比投資本身更重要。

所謂“好”，就是要竭盡全力，對得起托付人的托付，對得起股東的信賴。

巴菲特就是這樣的人。他投資為民，創(chuàng)出了良好回報，讓人們相信投資這項工作是有價值的。我認(rèn)為這是他對我們這個喧囂復(fù)雜時代的最重要意義。

全面辯證看待巴菲特的投資

關(guān)于巴菲特的投資，人們熟知的就是投公司、長期投資、價值投資、保持安全邊際、以合理價格買進(jìn)好公司，等等。

我也梳理了一下，并在5月3日下午新浪財經(jīng)等機(jī)構(gòu)舉行的第十屆中美投資人年會上，做了演講分享。

我認(rèn)為巴菲特投資的十大特點如下。

1、堅持長期投資，但并不死板。

巴菲特堅持長期主義的投資，不為短時市場情緒所左右。他曾表示，如果不想持有一只股票10年，就連10分鐘都不要持有。今年年會上他也說，過去30天、45天的市場波動真的沒什么。面對短期波動的干擾，他向來鎮(zhèn)定。

但長期投資也不等于不做調(diào)整，一動不動。伯克希爾1980至2006年持股報告顯示，其中位持股期為1年，即一半以上的股票持股期為1年。20%的股票持有超過2年。30%的股票在6個月內(nèi)賣出。可見他并不是什么股票都長期捂住。即使蘋果這么優(yōu)秀的股票，去年他也大比例做了減持。

2、堅持股權(quán)投資，也會靈活平衡。

巴菲特的投資以公司股權(quán)為主。他說：“伯克希爾永遠(yuǎn)不會更傾向于持有現(xiàn)金等價物資產(chǎn)，而放棄持有優(yōu)質(zhì)企業(yè)的股權(quán)，無論是控股股權(quán)還是部分股權(quán)。”

但做股權(quán)投資不等于放棄帶有平衡性的其他投資，比如國債。在今年2月發(fā)布的致股東信中，巴菲特說，2024年伯克希爾的表現(xiàn)超出預(yù)期，盡管189家運(yùn)營企業(yè)中有53%出現(xiàn)了收益下降。但由于大幅增加短期美國國債持倉，國債收益率的改善幫助投資收入得到大幅增長。

3、投資股票，更投資控制性股權(quán)。

伯克希爾的持股方式有兩個。

一是擁有很多企業(yè)的控股權(quán)，至少持有80%股權(quán)，甚至100%；

二是對少數(shù)股權(quán)的投資，伯克希爾持有十幾家規(guī)模非常大且利潤豐厚的企業(yè)的少數(shù)股份，如蘋果、美國運(yùn)通、可口可樂和穆迪。

巴菲特在致股東信中寫道：“2024年伯克希爾持有的可交易股票價值從3540億美元降至2720億美元，但持有的非上市控股股權(quán)的價值有所增加，并且仍遠(yuǎn)高于可交易股票投資組合的價值。”

可見，伯克希爾投股票，更投控制性股權(quán)，而且“幾乎從不出售控股企業(yè)，除非面臨無法解決的問題”。

為什么控制性股權(quán)的投資比股票投資更重要？巴菲特的理由有三：

一是在伯克希爾目前的規(guī)模下，不能輕易買進(jìn)或賣出股票。有時需要一年或更長時間來建立或剝離一項投資；

二是對持有少數(shù)股權(quán)的公司，無法在需要時更換管理層，也無法控制資金流向。即使對決策不滿，也無法有效干預(yù)；

三是真正出色的企業(yè)很少整體出售，只是在周一至周五的華爾街交易時，偶爾以便宜的價格出售。

巴菲特投資的核心是公司，而股票投資存在各種約束，所以他更重視控制性股權(quán)的投資。

4、堅持實體經(jīng)濟(jì)投資。

在保險之外，鐵路和公用事業(yè)投資是伯克希爾的兩大業(yè)務(wù)。巴菲特曾多次表示將在保險、鐵路、能源等核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域持續(xù)投入。這都是基礎(chǔ)性、永續(xù)性的投資。

巴菲特也喜歡投品牌消費(fèi)品，因為“無須更多大規(guī)模的資本投入，就能保持穩(wěn)定高回報率”。這也是以實體經(jīng)濟(jì)為主的投資。

5、耐心等待高質(zhì)量的投資標(biāo)的。

截至2024年底，伯克希爾的現(xiàn)金水平創(chuàng)下了3342億美元的新紀(jì)錄。但考慮到市場的不確定性令人擔(dān)憂，巴菲特并不急于出手。他在年會上說：“關(guān)于何時拿出這些現(xiàn)金投資，這種事明天發(fā)生的概率很低，但5年內(nèi)發(fā)生的可能性并不小。”言外之意，5年能投出去即可。

他還說，投資的一個問題是，機(jī)會并不會按順序到來，公司一直在尋找能夠帶來長期價值的資產(chǎn)，但高質(zhì)量的投資標(biāo)的是稀缺資源，需要耐心等待，“隨著時間的推移，找到好機(jī)會的概率會變高”。

不過，一旦發(fā)現(xiàn)極其明顯的投資機(jī)會，他也毫不猶豫。2009年一季度，受次貸危機(jī)的后續(xù)影響，標(biāo)普500指數(shù)跌到600多點，他說，“這樣大的機(jī)會非常罕見。當(dāng)天上掉金子的時候，應(yīng)該拿桶去接，而不是管子。”

6、持續(xù)再投資。

向股東分紅是一種回饋，不分紅而通過再投資增厚公司價值也是一種回饋方式。巴菲特的選擇是后者。1965年到2024年，伯克希爾的股東持續(xù)地再投資，僅收到過一次現(xiàn)金股息。

巴菲特說，在某種程度上，伯克希爾的股東通過放棄股息、選擇將其收入再投資而不是消費(fèi)，參與創(chuàng)造了美國奇跡。“這是持續(xù)儲蓄文化與長期復(fù)利魔法相結(jié)合的結(jié)果。”

伯克希爾目前每股股價為809350美元，市值為11640億美元。60年來，由于股東持續(xù)再投資，使公司不斷發(fā)展，也積累了足夠大的應(yīng)稅收入，向美國國稅局累計上繳的所得稅已超過1010億美元。

7、相信未來。

盡管世事難料，動蕩叢生，但巴菲特始終對世界保持著清醒的樂觀，相信未來。他的心智非常陽光。這次他談到關(guān)稅不應(yīng)作為武器，他說：“我確實相信，世界其他國家越繁榮，這不僅不會讓我們受損，反而會使我們變得更繁榮，也會讓我們和我們的孩子們感到更加安全。”

8、相信美國。

巴菲特長期重倉美國公司。他相信無論經(jīng)歷多少挑戰(zhàn)，美國都擁有獨(dú)特的韌性和機(jī)遇。他說：“除了在美國，伯克希爾在世界任何其他地方都無法取得當(dāng)前的成就。而即使伯克希爾從未存在，美國也會取得同樣的成功。”

他一直對美國懷有深刻的感激之情。在最新這封股東信中，他寫道：

“由于缺乏運(yùn)動天賦、美妙的嗓音、醫(yī)學(xué)或法律技能，或者任何特殊才能，我一生都不得不依賴投資股票。實際上，我一直依賴美國企業(yè)的成功，今后仍將如此。

所以，謝謝你，山姆大叔。總有一天，伯克希爾的后人們希望向你支付比

2024年更多的稅款。請明智地使用它們，照顧好那些生活中不幸的人，他們值得擁有更好的生活。同時，永遠(yuǎn)不要忘記，我們需要你維持穩(wěn)定的貨幣，這需要你的智慧，并始終保持警惕。

除了美國，巴菲特也看好日本。伯克希爾2019年7月首次購買了日本五大商社股票，巴菲特強(qiáng)調(diào)其持股是長期的。在年會上談到日本公司時，巴菲特對它們的好感溢于言表。

9、相信自己認(rèn)定的常識。

投資有各種風(fēng)格，伯克希爾的風(fēng)格就是鼓勵謹(jǐn)慎行事，“在成為最快行動者或市場先行者方面，并不是特別擅長”。

巴菲特很早就表示不投資無法理解的科技公司，不跟隨市場流行風(fēng)氣。他在1999年就說“不買高科技股票，是無法分辨哪些公司擁有長期的競爭優(yōu)勢”。

這一年他因為投資業(yè)績差還向股東道了歉，但他并未改變自己的投資風(fēng)格。AI現(xiàn)在非常熱，而伯克希爾的態(tài)度是，雖然AI“可能成為真正的游戲規(guī)則改變者”，但并不會盲目跟風(fēng)。

巴菲特曾多次在公開場合表示，伯克希爾的投資理念是“看得懂的生意”。只有在充分理解新興技術(shù)如何影響核心業(yè)務(wù)后，才會大規(guī)模投入。

10、相信企業(yè)家。

巴菲特重視企業(yè)家，多次強(qiáng)調(diào)企業(yè)家精神對股票投資的重要性，認(rèn)為“好的理念加好的經(jīng)理人等于好的成果”。

去年伯克希爾的保險業(yè)務(wù)盈利實現(xiàn)了大幅增長，其中GEICO（美國第四大汽車保險公司）的表現(xiàn)尤為突出。巴菲特贊賞其CEO托德·庫姆斯，說過去的五年，他對GEICO進(jìn)行了重大改革，提高了效率并更新了承保標(biāo)準(zhǔn)。

巴菲特在致股東信中說，GEICO是一顆值得長期持有的寶石，但需要重新打磨，托德為此正不懈努力。

以上10條，前6條是巴菲特投資的風(fēng)格，后4條則是他的信念。相輔相成。

總結(jié)

今天的世界充滿了挑戰(zhàn)，明天的世界充滿了不確定性。

巴菲特把寶押在企業(yè)和企業(yè)家身上。他認(rèn)為，只要企業(yè)或個人的商品或服務(wù)受到人們的歡迎，通常就能找到應(yīng)對貨幣等不穩(wěn)定的方法。

巴菲特數(shù)十年的投資傳奇啟示我們，投資就是投企業(yè)和企業(yè)家，投企業(yè)和企業(yè)家的長期價值創(chuàng)造能力。

因此，哪里的企業(yè)和企業(yè)家有條件，能在一個長期穩(wěn)定可預(yù)期的市場上，專注于價值創(chuàng)造，哪里就可能產(chǎn)生新的巴菲特。

No.6336 原創(chuàng)首發(fā)文章｜作者 秦朔

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