4月，受美國挑起的所謂“對等關(guān)稅”沖擊，全球市場劇烈分化，且震蕩加劇。截至4月30日，MSCI全球指數(shù)微漲0.64%，月內(nèi)振幅高達(dá)13.98%，大落大起；用于衡量市場預(yù)期波動性的VIX恐慌指數(shù)大漲8.48%，月內(nèi)振幅更是高達(dá)177%。與之相應(yīng)，作為避險的黃金月內(nèi)大漲5.43%，金價最高突破3500美元/盎司，美元資產(chǎn)遭到拋售，美元指數(shù)月內(nèi)大跌4.67%，跌破100點(diǎn)，創(chuàng)2022年4月以來新低。

背后的邏輯變化是，市場不確定性大增，全球風(fēng)險資產(chǎn)波動加大，美元在動蕩環(huán)境下的避險屬性下降，黃金作為“去美元化”的受益者，避險屬性進(jìn)一步強(qiáng)化。

就中國資產(chǎn)來看，受關(guān)稅戰(zhàn)持續(xù)升級影響，月內(nèi)A股和港股主要指數(shù)收跌，A股兩市日均成交額萎縮至1.2萬億左右，環(huán)比3月下降近3000億元。

截至4月30日，主要指數(shù)均錄得下跌，萬得全A下跌3.15%。其中，科創(chuàng)綜指（-1.18%）、紅利指數(shù)（-1.3%）、上證指數(shù)（-1.7%）跌幅較小，中證1000（-4.44%）、中證500（-3.86%）、中證A50（-3.36%）跌幅靠前。

行業(yè)層面，僅美容護(hù)理（6.15%）、農(nóng)林牧漁（3.39%）、商貿(mào)零售、公用事業(yè)逆勢收漲；電力設(shè)備（-8.23%）、通信（-6.69%）、家用電器、計算機(jī)、電子、有色金屬、機(jī)械設(shè)備均跌超4.5%。

進(jìn)入5月，市場會交易什么呢？重點(diǎn)把握三個機(jī)會。

一是“關(guān)稅戰(zhàn)”的變數(shù)與節(jié)奏。基于雙方當(dāng)前超100%的關(guān)稅，中美貿(mào)易已“實(shí)際脫鉤”，最壞的情況也不過如此。但是，就市場預(yù)期來看，普遍認(rèn)為中美雙方仍有較大概率通過談判達(dá)成一致，這樣才符合雙方利益。

就美國來看，特朗普的"對等關(guān)稅"政策本就存在內(nèi)部沖突：勞工群體尋求關(guān)稅保護(hù)和制造業(yè)回流，是表面上的受益方（實(shí)際上也會利益受損），華爾街和硅谷金融科技資本則依賴全球供應(yīng)鏈，是最大的受損方。當(dāng)前關(guān)稅已引發(fā)美元資產(chǎn)下跌，科技和金融資本開始施壓政策調(diào)整，后續(xù)若進(jìn)一步引發(fā)滯脹，普通群體也會反對高關(guān)稅，基于中期選舉的政治考量，特朗普很難一意孤行。

此外，單邊加關(guān)稅并非靈丹妙藥，可能重蹈1930年關(guān)稅戰(zhàn)覆轍，既無法達(dá)成縮小貿(mào)易逆差的目標(biāo)，也會加大美國經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險，還會從根本上動搖美元信用體系。隨著上述后果的顯現(xiàn)，必將制約美國長期執(zhí)行高關(guān)稅的可能性，倒逼政策回調(diào)。其實(shí)，近期美國政府一系列試圖緩和“關(guān)稅戰(zhàn)”的言論，便是這種壓力顯性化的表現(xiàn)。

回到中國視角，短期，中國可通過降準(zhǔn)降息、增發(fā)國債等政策對沖關(guān)稅影響，配合服務(wù)業(yè)開放進(jìn)一步分化美國利益集團(tuán)，提高談判的主動性和籌碼。策略上，既然“時間是美國高關(guān)稅的敵人”，就不著急主動回到談判桌，急于主動接觸反而削弱議價能力，更現(xiàn)實(shí)的路徑是等待美方因內(nèi)部分歧或經(jīng)濟(jì)壓力主動尋求對話。

因此，中美關(guān)稅談判窗口尚存，但需等待美國內(nèi)政壓力顯性化。這一臨界點(diǎn)可能伴隨美國制造業(yè)成本攀升、通脹壓力加劇或金融市場波動而加速到來。鑒于6月美債進(jìn)入短期到期高峰，且商品庫存消耗逐步見底，通脹風(fēng)險和金融市場波動加劇，5月中下旬就是一個重要的觀察時點(diǎn)。

屆時，一旦中美關(guān)稅談判達(dá)成實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，對于A股風(fēng)險偏好會有明顯提振，需要重點(diǎn)關(guān)注。節(jié)奏上，在壓力顯現(xiàn)的時刻，若美國金融市場出現(xiàn)劇烈波動，A股和港股等風(fēng)險資產(chǎn)在短期內(nèi)也難免受到波及，或出現(xiàn)“黃金坑”的布局機(jī)會。

二是國內(nèi)對沖政策帶來的結(jié)構(gòu)性機(jī)會。425政治局會議強(qiáng)調(diào)以高質(zhì)量發(fā)展的確定性應(yīng)對外部環(huán)境的不確定性，重點(diǎn)在于既定政策的加速落地。通觀全文，“加緊”“加快”“加力”“加緊實(shí)施”“用好用足”等高頻詞貫穿始終，體現(xiàn)存量政策落地的緊迫性。除了“既定政策早出臺早見效”，會議還重提“加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”，并要求“根據(jù)形勢變化及時推出增量儲備政策”，表明若有需要，后續(xù)會有更多超預(yù)期措施出臺。

就5月來看，外需壓力將逐步顯性化，預(yù)計會加速政策出臺節(jié)奏，也會讓市場焦點(diǎn)重回內(nèi)需對沖，可重點(diǎn)把握政策出臺帶來的結(jié)構(gòu)性機(jī)會。就已公布的數(shù)據(jù)看，4月制造業(yè)PMI環(huán)比回落1.5個百分點(diǎn)至49%，其中，生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為49.8%和49.2%，比上月下降2.8和2.6個百分點(diǎn)，主要原材料購進(jìn)價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)分別為47.0%和44.8%，比上月下降2.8和3.1個百分點(diǎn)，顯示4月制造業(yè)生產(chǎn)、市場需求和價格水平均有所回落。

具體看，受益于城市更新和城中村改造的建材板塊、受益于以舊換新加力擴(kuò)圍和AI+產(chǎn)業(yè)趨勢的智能家電，以及有望受益于服務(wù)消費(fèi)政策升級的餐飲酒旅等，均存在較為確定性的機(jī)會。中期視角下，高端制造與科技創(chuàng)新仍是核心主線，有望迎來政策端和產(chǎn)業(yè)端的持續(xù)催化。

三是困境反轉(zhuǎn)板塊的獨(dú)立邏輯。隨著1季報業(yè)績發(fā)布，市場會修正對個股和板塊的全年預(yù)期，繼而帶來資金調(diào)倉的結(jié)構(gòu)性行情。重點(diǎn)在于困境反轉(zhuǎn)板塊，用自身周期反轉(zhuǎn)的確定性對抗市場環(huán)境的不確定性，有望走出獨(dú)立行情。

截至4月29日，計算機(jī)、農(nóng)林牧漁、鋼鐵、建筑材料、綜合等板塊1季報歸母凈利潤增速均超過350%；有色金屬（69.2%）、傳媒（38.7%）、電子、家用電器、機(jī)械設(shè)備、非銀金融增速均超過20%。房地產(chǎn)（-804.8%）、煤炭（-28.18%）、國防軍工（-24.98%）、社會服務(wù)、輕工制造、美容護(hù)理1季度歸母凈利潤均下降超17%。結(jié)合年報和1季度數(shù)據(jù)，投資者可從中發(fā)掘困境反轉(zhuǎn)標(biāo)的。

整體上看，5月市場存在較大變數(shù)，條件具備時，市場或?qū)l(fā)生拐點(diǎn)性的重大變化，對全年行情具有重要指示意義。對于投資者來說，應(yīng)保持密切關(guān)注。

鑒于事態(tài)尚不明朗但有較大的希望，事態(tài)明朗之前，應(yīng)兼顧防御屬性和成長彈性，進(jìn)可攻、退可守。繼續(xù)堅持“科技成長+內(nèi)需消費(fèi)”雙主線邏輯，輔以避險資產(chǎn)平衡風(fēng)險，優(yōu)先布局政策催化明確、產(chǎn)業(yè)周期觸底且估值合理的細(xì)分領(lǐng)域。

（1）科技自主可控仍是中期核心方向，AI算力、低空經(jīng)濟(jì)等賽道具備明確的產(chǎn)業(yè)升級邏輯，中長期配置價值可期；在外部環(huán)境擾動下，半導(dǎo)體設(shè)備、工業(yè)母機(jī)、計算機(jī)、國防軍工等自主可控方向易漲難跌，也值得關(guān)注。若市場情緒回暖，小盤成長風(fēng)格或重新活躍，可重點(diǎn)關(guān)注消費(fèi)電子、機(jī)器人等細(xì)分領(lǐng)域供需格局改善帶來的左側(cè)機(jī)會。

（2）受益于政策的內(nèi)需消費(fèi)。提振內(nèi)需既是短期策略，更是中長期戰(zhàn)略。商貿(mào)零售、社會服務(wù)、食品飲料、美容護(hù)理、港股新消費(fèi)等板塊受益于政策提振與消費(fèi)復(fù)蘇的共振，值得重點(diǎn)關(guān)注；若穩(wěn)地產(chǎn)政策超預(yù)期，房地產(chǎn)、建筑裝飾、建筑材料、家用電器等板塊也有望迎來短期催化行情。

（3）保留一定防御性倉位。市場震蕩期，應(yīng)保留一定的防御性倉位，可重點(diǎn)關(guān)注國有大行、公用事業(yè)等低波高股息標(biāo)的；黃金作為典型的防御性資產(chǎn)，也適合逢低布局。

【注：市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本文所載信息或所表述意見僅為觀點(diǎn)交流，并不構(gòu)成對任何人的投資建議。】

本文由公眾號“薛洪言微語”原創(chuàng)，作者為星圖金融研究院副院長薛洪言