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（5月5日）

（5月2日）

（5月1日）

Headline

中資港股提前分紅平衡全年換匯壓力

高盛：中國廣義政府債務(wù)相當(dāng)于GDP的122%

美國多種日用品近九成依賴中國制造

人民幣將成央行儲備多元化受益者

美國港口船只到港量大減，威脅供應(yīng)鏈

美服務(wù)業(yè)數(shù)據(jù)矛盾，價(jià)格壓力升至兩年新高

分析師大幅下調(diào)美企二季度盈利預(yù)期

對沖基金集體做空美股ETF創(chuàng)五年紀(jì)錄

歐洲商業(yè)地產(chǎn)交易萎縮至十年來次低水平

大眾品牌汽車?yán)麧檸缀鯙榱悖詧?jiān)持全年目標(biāo)

教宗社會價(jià)值投資為梵蒂岡帶來豐厚回報(bào)

英國改革黨崛起，地方選舉擊敗傳統(tǒng)兩黨

外資大規(guī)模撤離印度債券市場創(chuàng)一年最大流出

全球制造業(yè)重回收縮區(qū)間，主要經(jīng)濟(jì)體普遍疲軟

全球債券基金遭大規(guī)模贖回，創(chuàng)近三年最大流出

高盛下調(diào)油價(jià)預(yù)測，反映供需兩端壓力

中國

1.在香港上市的中資企業(yè)正將股息支付提前至第二季度，以緩解人民幣的壓力。彭博數(shù)據(jù)顯示，中資公司港股二季度計(jì)劃分紅總額達(dá)361億美元，創(chuàng)同期新高，而三季度計(jì)劃分紅總額僅為232億美元，即使加上86億美元未確定時(shí)點(diǎn)的分紅，也遠(yuǎn)低于往年同期水平。這主要由于去年四季度和今年一季度，中資港股分紅總額分別達(dá)到約170億和176億美元的歷史高位。銀行股是分紅主力，例如中國建設(shè)銀行將約134億美元的年度分紅提前至一、二季度發(fā)放。分紅模式的改變使得全年換匯需求更為均衡，降低了夏季集中換匯對人民幣帶來的貶值壓力和港元的升值壓力。

來源：Bloomberg

2.根據(jù)高盛的統(tǒng)計(jì)，2023年底中國廣義政府債務(wù)總額達(dá)165.5萬億元，相當(dāng)于GDP的122%。其中，官方政府債務(wù)為70.5萬億元（占總額的42.6%），由中央政府29.9萬億元（18.1%）與地方政府40.6萬億元（24.5%）組成。隱性政府債務(wù)為95萬億元（57.4%），主要包括政策性銀行債27.3萬億元（16.5%）、鐵道債6.1萬億元（3.7%）及地方政府融資平臺（LGFV）債務(wù)61.6萬億元（37.2%）。

來源：高盛（《中國經(jīng)濟(jì)展望：逆風(fēng)前行》，）

3.摩根士丹利表示，盡管越南、泰國和印度三國對美貿(mào)易順差與對華貿(mào)易逆差明顯，但中國企業(yè)通過這三國進(jìn)行對美轉(zhuǎn)運(yùn)的證據(jù)有限，這一結(jié)構(gòu)更多體現(xiàn)的是對中國投入品的高度依賴。例如，越南對美順差與對華逆差在光學(xué)、攝影等產(chǎn)品上基本同步，但僅35%順差可歸因于貿(mào)易繞道。印度同樣如此，手機(jī)等領(lǐng)域?qū)θA逆差遠(yuǎn)超對美順差，背后反映的是中國企業(yè)在當(dāng)?shù)毓?yīng)鏈中的主導(dǎo)地位及印度自身資本品需求增長，而非單純繞道規(guī)避關(guān)稅。

來源：摩根士丹利（《觀點(diǎn)：從中國轉(zhuǎn)移——對除中國外的亞洲是不可能的任務(wù)》，）

4.美國家庭對中國產(chǎn)品依賴極高。2024年，美國進(jìn)口的烤面包機(jī)、臺燈和被子中，來自中國的比例分別高達(dá)99.7%、93.5%與92.4%。智能手機(jī)（81.1%）、微波爐（87.7%）、自行車（89.0%）、運(yùn)動鞋（73.6%）等日用品同樣依賴中國供應(yīng)鏈。

來源：美國銀行（《首席投資官資本市場展望》，）

5.中國新能源汽車和電池企業(yè)正成為政府補(bǔ)貼的主要受益者。2024年，中石化獲得最多運(yùn)營補(bǔ)貼，而比亞迪（BYD）和寧德時(shí)代（CATL）分列汽車與電池企業(yè)前兩位，比亞迪獲得補(bǔ)貼104億元人民幣，占其經(jīng)營現(xiàn)金流約7.8%。

來源：Bloomberg

6.高盛指出，受美元主導(dǎo)地位持續(xù)下降推動，人民幣、韓元和新加坡元有望成為亞洲央行儲備多元化的主要受益者。其中，韓國國債有望在明年納入富時(shí)世界政府債券指數(shù)（WGBI），將推動外資流入韓元資產(chǎn)；新加坡憑借AAA評級，相關(guān)資產(chǎn)已具備吸引央行投資的優(yōu)勢；而中國在全球貿(mào)易中的關(guān)鍵地位使人民幣成為央行多元化儲備的“天然候選”。

來源：Bloomberg

7.受特朗普政府對中國商品加征145%關(guān)稅的影響，美國南加州港口的集裝箱船到港量大幅下降，或?qū)⒅噩F(xiàn)疫情期間的冷清景象。長灘港數(shù)據(jù)顯示，2025年第二季度取消的入境集裝箱船航次已達(dá)34次，遠(yuǎn)高于2024年同期的8次。訂單取消可能導(dǎo)致商品短缺，對即將到來的返校季和假日季銷售構(gòu)成威脅。同時(shí)，港口吞吐量下降將減少美國就業(yè)機(jī)會，推高物價(jià)，并對整體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

來源：Bloomberg

美國

1.美國股市周一收低，標(biāo)普500指數(shù)和納斯達(dá)克綜合指數(shù)分別下跌0.6%和0.7%，標(biāo)普500指數(shù)結(jié)束了連續(xù)9個(gè)交易日的上漲。此前，特朗普威脅要實(shí)施新的關(guān)稅，包括對外國電影征收100%的稅，拖累娛樂類股，奈飛和派拉蒙均下跌超過1.5%。沃倫·巴菲特宣布將于年底卸任伯克希爾·哈撒韋公司首席執(zhí)行官，導(dǎo)致該公司股價(jià)下跌5.1%。安森美半導(dǎo)體下跌8.3%，該公司發(fā)布了好壞參半的業(yè)績展望。市場焦點(diǎn)現(xiàn)轉(zhuǎn)向?yàn)槠趦商斓拿缆?lián)儲政策會議，投資者等待有關(guān)利率和經(jīng)濟(jì)前景的線索。

來源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

2.美國4月供應(yīng)管理協(xié)會（ISM）服務(wù)業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）意外升至51.6，高于預(yù)期的50.6，亦高于3月的50.8，為九個(gè)月來最大升幅。新訂單（52.3）與庫存（53.4）增速加快，商業(yè)活動（53.7）保持?jǐn)U張，就業(yè)雖繼續(xù)收縮但幅度收窄（49）。供應(yīng)商交付時(shí)間略延長（51.3），價(jià)格壓力升至2023年2月以來最高（65.1）。

來源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

3.與ISM的服務(wù)業(yè)數(shù)據(jù)不同，標(biāo)普全球美國4月服務(wù)業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）終值下修至50.8，低于初值51.4，為17個(gè)月來最慢擴(kuò)張速度。受聯(lián)邦貿(mào)易政策不確定性加劇影響，商業(yè)活動與新訂單增速放緩，企業(yè)信心跌至2年半低位。關(guān)稅推高供應(yīng)商報(bào)價(jià)與運(yùn)營成本，促使企業(yè)以1月以來最快速度上調(diào)售價(jià)。就業(yè)增長依然疲弱，外需則創(chuàng)2022年11月以來最大降幅。

來源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

4.分析師對標(biāo)普500公司2025年第二季度每股收益（EPS）預(yù)期調(diào)整幅度加大，4月當(dāng)月已下調(diào)2.4%，下調(diào)力度高于歷史均值。

來源：FactSet

5.高盛主經(jīng)紀(jì)數(shù)據(jù)顯示，對沖基金正大規(guī)模做空美國上市ETF，4月空頭頭寸流入創(chuàng)2020年疫情暴跌以來新高。與以往不同，機(jī)構(gòu)開始減少使用美股股指期貨和期權(quán)進(jìn)行對沖，原因在于這兩類工具流動性下降且期權(quán)成本上升。轉(zhuǎn)而做空流動性更好的ETF已成為新的對沖手段。

來源：高盛

6.高盛指出，美元實(shí)際貿(mào)易加權(quán)指數(shù)（TWI）被高估約17%，主要受經(jīng)常賬戶偏離常態(tài)推動。盡管估值失衡不會直接觸發(fā)匯率調(diào)整，美元過去十年也曾長期脫離合理區(qū)間，但一旦宏觀基本面出現(xiàn)劇烈沖擊，匯率往往會迅速回歸公允價(jià)值甚至出現(xiàn)超調(diào)。

來源：高盛

7.五年期美國國債期貨未平倉合約數(shù)已升至1990年代初有數(shù)據(jù)記錄以來的最高水平。

來源：Bloomberg

8.4月份，規(guī)模達(dá)6080億美元的Vanguard標(biāo)普500 ETF（VOO）吸引了近210億美元資金流入，創(chuàng)下該基金15年來最高月度流入量，也是有史以來ETF基金第五高的月度流入量。同期，VOO追蹤的標(biāo)普500指數(shù)經(jīng)歷了近期波動最大的月份之一。近期大量資金流入使該ETF資產(chǎn)規(guī)模超越了SPDR標(biāo)普500 ETF Trust（SPY），成為全球最大的ETF。VOO極低的0.03%管理費(fèi)使其備受散戶青睞。相比之下，SPY的管理費(fèi)為每年0.095%。盡管4月份SPY也錄得22億美元的資金流入，但今年迄今已累計(jì)凈流出270億美元，如果保持這一趨勢，這將是SPY自2015年以來最差的年度表現(xiàn)。

來源：Bloomberg

9.盡管英偉達(dá)獲得88%的分析師“買入”評級，但Seaport Global罕見給出“賣出”評級，認(rèn)為AI紅利已被計(jì)入股價(jià)，且微軟、亞馬遜等買家已開始暫停部分?jǐn)?shù)據(jù)中心項(xiàng)目投資，同時(shí)一些主要客戶正在自研芯片。Seaport將英偉達(dá)的目標(biāo)價(jià)設(shè)為100美元，為華爾街最低。

來源：Bloomberg

歐洲

1.歐洲斯托克600指數(shù)周一上漲0.2%，為連續(xù)第十個(gè)交易日上漲，創(chuàng)2021年8月以來最長連漲紀(jì)錄，并完全收復(fù)了4月初以來因美國關(guān)稅措施造成的跌幅。西班牙IBEX 35指數(shù)突破13,500點(diǎn)，創(chuàng)2008年4月以來新高，年內(nèi)累計(jì)上漲約16.5%。奧地利第一儲蓄銀行股價(jià)大漲，創(chuàng)2022年以來最大漲幅，因其同意以約68億歐元（77億美元）收購桑坦德銀行波蘭子公司49%的股份，此舉為近年來歐洲規(guī)模最大的銀行業(yè)交易之一。然而，受OPEC+增產(chǎn)決定影響，油價(jià)下跌拖累能源股表現(xiàn)，使其跑輸大盤。

來源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

2.MSCI數(shù)據(jù)顯示，2025年第一季度歐洲商業(yè)地產(chǎn)交易額環(huán)比下降11%，僅為410億歐元，為2023年第三季度以來最低值，也是自2012年以來第二低的季度交易額。利率上升導(dǎo)致買賣雙方價(jià)格預(yù)期差距拉大，同時(shí)美國關(guān)稅政策引發(fā)市場波動抑制了投資者信心，導(dǎo)致歐洲商業(yè)地產(chǎn)交易復(fù)蘇勢頭戛然而止。

來源：Bloomberg

3.受歐洲排放法規(guī)和美國關(guān)稅影響，大眾汽車同名品牌一季度凈利潤幾乎為零。其營業(yè)利潤率從去年同期的3.9%暴跌至0.5%，但大眾仍維持全年4%的營業(yè)利潤率目標(biāo)。由于歐洲和中國市場需求低迷，大眾正在削減成本。今年3月，大眾已將6.5%的營業(yè)利潤率目標(biāo)推遲三年至2029年。

來源：Bloomberg

4.教宗方濟(jì)各倡導(dǎo)的社會價(jià)值投資理念為梵蒂岡帶來了大量收益。2023年，圣座資產(chǎn)管理局（APSA）投資盈利近4600萬歐元（2760萬歐元來自非不動產(chǎn)投資），其中3790萬歐元用于教會支出。APSA的投資策略排除了墮胎、避孕、色情、武器、死刑和采礦等與天主教價(jià)值觀相悖的領(lǐng)域，與ESG（環(huán)境、社會和公司治理）理念近似契合。

來源：Barron's

英國

英國右翼政黨改革英國黨（Reform UK）在下議院朗科恩及赫爾斯比選區(qū)補(bǔ)選中實(shí)現(xiàn)大幅突破，成功打破工黨在該地的優(yōu)勢并奪取議席。朗科恩及赫爾斯比位于英格蘭西北部，去年工黨在此贏得35%的優(yōu)勢，但此次選舉改革黨的選票大幅增加17.4%并成功獲勝，被視為對現(xiàn)有政治格局的重大沖擊。在同期地方選舉中，改革黨還首次贏得大區(qū)市長職位、掌控10個(gè)地方議會，并新增677個(gè)議席，迅速躋身主流政黨行列。與此同時(shí)，保守黨與工黨雙雙失利，分別失去676席和186席。改革黨魁法拉奇（Nigel Farage）表示，改革黨將繼續(xù)擴(kuò)大影響力，力爭在2029年全國大選中挑戰(zhàn)兩大傳統(tǒng)政黨。

來源：Bloomberg

亞太

盡管日元大幅升值，但日本股市依然堅(jiān)挺，日元匯率與日本股市間傳統(tǒng)的負(fù)相關(guān)關(guān)系明顯減弱。強(qiáng)勁的企業(yè)盈利與全球投資組合多元化需求成為支撐日本股市的重要因素。

來源：Bloomberg

新興/前沿市場

1.4月份，外資減持印度可供完全投資途徑（Fully Accessible Route，F(xiàn)AR）債券1110億盧比（約合13億美元），創(chuàng)下一年來最大減持規(guī)模，也是印度債券6月份納入摩根大通指數(shù)后的最大資金流出。隨著印度債券收益率下跌和盧比走強(qiáng)，投資者獲利了結(jié)，而美國關(guān)稅擔(dān)憂引發(fā)的全球市場波動也降低了風(fēng)險(xiǎn)偏好。同時(shí)，由于印度經(jīng)濟(jì)前景較好，貿(mào)易受影響相對較小，一些外資也正從債市向印度股市轉(zhuǎn)移。

來源：Bloomberg

2.智利3月經(jīng)濟(jì)活動環(huán)比增長0.8%，低于市場預(yù)期的1%，但仍為去年7月以來最大環(huán)比增幅。智利央行數(shù)據(jù)顯示，3月采礦業(yè)活動環(huán)比增長6%，是推動經(jīng)濟(jì)增長的主要?jiǎng)恿Γ皇芷囦N售提振，商業(yè)活動環(huán)比增長0.3%；服務(wù)業(yè)環(huán)比增長0.2%；工業(yè)活動環(huán)比下降0.8%。

來源：Bloomberg

全球

1.全球制造業(yè)景氣度四個(gè)月來首次惡化，摩根大通4月全球制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）降至49.8，低于3月的50.3。新訂單、就業(yè)與采購庫存三大分項(xiàng)均顯示收縮，出口訂單降幅尤為顯著，為2023年8月以來最深。印度制造業(yè)PMI繼續(xù)高于其他市場，希臘、菲律賓、愛爾蘭、巴基斯坦和澳大利亞也錄得改善。中國略有上升，美國、歐元區(qū)、日本等主要經(jīng)濟(jì)體普遍疲軟。

來源：標(biāo)普全球，邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

2.受關(guān)稅引發(fā)的市場動蕩影響，4月全球固定收益共同基金遭遇逾600億美元資金撤離，創(chuàng)2022年10月以來最大單月流出。相比之下，債券ETF整體保持韌性，盡管流入放緩，仍吸引約100億美元資金。由于ETF具備流動性高、成本低優(yōu)勢，在波動時(shí)期持續(xù)受投資者青睞，過去40個(gè)月中僅兩月錄得凈流出。

來源：Bloomberg

大宗商品和能源

為反映全球市場供應(yīng)壓力上升與需求預(yù)期疲軟的雙重影響，高盛下調(diào)了油價(jià)預(yù)測，預(yù)計(jì)2025年剩余時(shí)間布倫特和WTI原油均價(jià)分別為60美元和56美元，較此前預(yù)期下調(diào)2-3美元。2026年，兩者價(jià)格將進(jìn)一步降至56美元和52美元。

來源：高盛

說明：本專欄所選取的任何信息均僅反映所列示來源機(jī)構(gòu)或分析師的觀點(diǎn)，不構(gòu)成對任何人和機(jī)構(gòu)的投資建議，不能成為或被視為交易任何證券產(chǎn)品的邀請及承諾。

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