近日，背靠吉利集團的網約車平臺曹操出行有限公司（下稱“曹操出行”），也要在港交所啟動IPO。

曹操出行成立于2015年，并于2021年8月完成38億元的B輪融資，之后再無外部輸血。此番如能成功IPO，其將成為“汽車狂人”李書福的第11家上市公司。

不過，在網約車市場競爭極度內卷之際，深陷虧損泥潭的曹操出行，還面臨著極度依賴聚合平臺、投訴和處罰高企的問題。

深陷虧損泥潭

成立至今，曹操出行一直沒有嘗到盈利的滋味。

招股書顯示，從2022年至2024年（下稱“報告期內”），曹操出行年內虧損分別為20.07億元、19.81億元和12.46億元，三年時間累計虧損52.34億元。

看起來，曹操出行的虧損幅度明顯在收窄，經調整虧損率也從2022年的26.3%明顯降至2024年的8.2%，但盈利看起來仍遙遙無期。

招股書顯示，曹操出行主營出行服務、車輛租賃和車輛銷售三塊業務。報告期內，三大業務實現營收76.31億元、106.68億元和146.57億元。其中，出行服務貢獻營收74.67億元、103.00億元和135.67億元，占比分別達97.9%、96.6%和92.6%。

「快馬財媒」了解到，“增收不增利”的背后，是曹操出行的高成本運營模式，以及對聚合平臺的極度依賴。

招股書顯示，和“網約車一哥”滴滴出行平臺的C2C模式不同，曹操出行采用的是“公車公營+認證司機”的B2C模式，該模式通過自有車輛和專職司機提供標準化服務。只是，這種模式，也推高了曹操出行的經營成本。

以銷售成本為例，曹操出行的銷售成本主要包括出行服務的司機收入及補貼、折舊費用及車服成本。報告期內，曹操出行的銷售成本分別為79.70億元、100.52億元和134.72億元，占收入的比重高達104.4%、94.2%和91.9%。

細究發現，司機收入及補貼是曹操出行最大的支出項。數據顯示，曹操出行經調整司機收入及補貼占出行服務的收入比例，2022年為84.2%，2024年也高達79%。

另外，車輛購置、折舊及車服成本也加劇了財務壓力。截至2024年末。曹操出行在全國31個城市運營著超過3.4萬輛定制車（分別為1.8萬輛楓葉80V和1.6萬輛曹操60）。弗若斯特沙利文的報告顯示，曹操出行的定制車隊是網約車平臺上最大的車隊。

雖然背靠著吉利集團，定制車楓葉80V每公里總成本（TCO）低至0.53元，曹操60的TCO更是低至0.47元，整體上定制車TCO更是比典型純電動汽車低33%至40%。即便TCO較行業明顯偏低，但規模化的車隊仍需要源源不斷的資金投入。

除此以外，曹操出行的銷售及營銷開支也在持續攀升中。報告期內，曹操出行銷售及營銷開支分別為6.39億元、8.36億元和12.22億元，占收入比重分別為8.4%、7.8%和8.3%。銷售及營銷開支除了占大頭的第三方聚合平臺收取的傭金外，還包括推廣、廣告及客戶推薦補貼，雇員福利開支及客戶服務費等。在招股書中，曹操出行將營銷開支的攀升歸因于進軍新城市時為快速占據市場份額有關。

極度依賴聚合平臺

運營成本高企的局面下，曹操出行于近年來加大了對聚合平臺的依賴。

據「快馬財媒」了解，常見的聚合平臺包括高德、美團等產品。如使用高德聚合平臺時，用戶可以打開高德地圖App，并在底端入口中選擇“打車”，輸入起點和終點，即可進入聚合打車界面，在里面可以選擇曹操出行。

報告期內，曹操出行依靠聚合平臺貢獻的訂單GTV分別為44億元、89億元和145億元，占同期總GTV的49.9%、73.2%和85.4%。

逐年高企的GTV占比，使得曹操出行訂單規模出現迅猛增長，但占比過高也使得曹操出行面臨的不確定性逐年走高。

在招股書中，曹操出行也明確提及這一風險，“倘聚合平臺行業整合，我們可能因議價能力有限而不得不接受不利條款。”“倘與三方聚合平臺合作中斷，我們客服務的訂單數量可能會大幅減少，我們無法保證我們能按照可接受的條款及時找到替代的聚合平臺，或根本無法找到替代的聚合平臺。”

正是因為對聚合平臺的極度依賴，聚合平臺從曹操出行身上收取傭金的時候絲毫不手軟。在銷售與營銷開支類目中，第三方聚合平臺收取的傭金占比過半、增速也更高。報告期內，第三方聚合平臺收取的傭金分別為3.22億元、6.67億元和10.46億元，占銷售及營銷開支的比例分別為50.3%、79.7%和85.6%。

也就是說，不得不依靠聚合平臺的曹操出行，在流量為王的當下，更多時候扮演著一個替聚合平臺打工的角色。

投訴、行政處罰高企

在法律程序及合規方面，曹操出行屢屢因證照問題被處罰。

在我國，網約車平臺運營需要申請從事網約車經營具備線上服務能力的認定結果及平臺許可證（在適用城市），司機需要有網絡預約出租汽車駕駛員證，車輛需要有運輸證。

對于曹操出行平臺來說，截至報告期末，已經在所有開展業務的城市取得了平臺許可證，但是平臺上提供服務的部分車輛和司機，并沒有完全獲得運輸證和網絡預約出租車駕駛員證。

招股書顯示，從2022年及2023年12月以及2024年10月，曹操出行的活躍車輛分別為216159輛、307303輛和592346輛，其中34153輛、48247輛及50942輛活躍車輛沒有取得運輸證，分別占活躍車輛總數的15.8%、15.7%和8.60%。

同時，旗下擁有的213515名、305068名及590583名活躍司機中，有38433名、47896名及65555名活躍司機尚未取得網絡預約出租汽車駕駛員證，分別占活躍司機總數的18.0%、15.7%和11.1%。

因為無證問題，曹操出行被多次約談。如2024年11月，曹操出行運營主體杭州優行科技有限公司的主要負責人被山東省淄博市交通運輸綜合行政執法支隊、淄博高新區運輸部門聯合約談。2024年7月，廣東省汕頭市交通運輸執法局會同多部門，對杭州優行科技有限公司汕頭分公司等多家公司進行聯合約談。2023年7月26日，交通運輸新業態協同監管部際聯席會議辦公室當日組織對曹操出行等網約車公司、聚合平臺公司進行約談。

除了約談，行政處罰也少不了。天眼查App顯示，杭州優行科技有限公司共有行政處罰696條，而在2025年4月30日當天，杭州優行科技有限公司就被杭州市交通運輸局處罰10次，除沒收違法所得外還累計處以10萬元的罰款。

在黑貓投訴平臺上，關于“曹操出行”的投訴也多達10678條，多指向亂扣費、亂判責亂罰款、偷稅漏稅拒開發票、賬號多次被封禁申訴無果等方面。

總的來說，背靠吉利集團的曹操出行，在深陷虧損泥潭、嚴重依賴聚合平臺及合法合規問題不斷的當下，赴港IPO或前途未卜。