文 / 四海

來源 / 節(jié)點財經(jīng)

能源轉(zhuǎn)型的大背景下，海博思創(chuàng)吃到了時代的紅利。

2011年，敏銳捕捉到新能源行業(yè)紅利的張劍輝，在北京創(chuàng)立了海博思創(chuàng)，海博思創(chuàng)位于儲能行業(yè)中游，專注于儲能系統(tǒng)集成、電池管理系統(tǒng)研發(fā)以及儲能電站的開發(fā)與運營。其創(chuàng)始人張劍輝的來頭可不小，本科及碩士都畢業(yè)于清華大學(xué)，博士就讀美國加州大學(xué)伯克利分校，擁有電氣工程與計算機(jī)科學(xué)專業(yè)博士學(xué)位。

頭頂清華系光環(huán)，海博思創(chuàng)在成立后獲得一眾清華系資本加持，如銀杏天使、清控華科、銀杏自清、西藏龍芯、啟迪孵化器等均為其身后股東。2025年1月27日，海博思創(chuàng)正式登陸上交所科創(chuàng)板，目前市值達(dá)到132億。

近期，海博思創(chuàng)發(fā)布了上市以來第一份財報，2024年營業(yè)收入82.7億元，同比增長18.44%，凈利潤6.48億元，同比增長12.06%。剛上市的海博思創(chuàng)出手大方，宣布擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利11元（含稅），占年度歸母凈利潤的三成左右。作為比較，儲能集成老大陽光電源去年歸母凈利潤110億元，擬10派10.8元，合計派發(fā)22.1億元，占其利潤總額比重約兩成。

水大魚大，海博思創(chuàng)的境況卻也有喜有憂。

01 營收連年增長，海博思創(chuàng)焦慮尚存？

儲能行業(yè)具備較強(qiáng)的季節(jié)性特征，因此本文重點從2024年全年財報來分析，僅從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，海博思創(chuàng)表現(xiàn)不俗。

2024年，海博思創(chuàng)營收達(dá)到82.7億元，同比增長18.44%，歸母凈利潤6.48億元，同比增長12.06%。2020年到2024年，五年時間，營收與歸母凈利潤分別翻了22倍、180倍。

拆分海博思創(chuàng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)可以看到，儲能系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)是其核心增長引擎，2021年至2024年，其營收分別為6.53億元、24.56億元、69.27億元，81.93億元，占比從78.52%上升到99.1%。

根據(jù)標(biāo)普全球數(shù)據(jù)，海博思創(chuàng)在2023年全球電池儲能系統(tǒng)集成商新增儲能裝機(jī)排名中位居前三，其中功率規(guī)模排名第二，能量規(guī)模排名第三。據(jù)中國電力企業(yè)聯(lián)合會統(tǒng)計，截至2024年年底，國內(nèi)已投運電站裝機(jī)量排名中，海博思創(chuàng)位居第一。

雖然位于儲能集成領(lǐng)域的頭部梯隊，海博思創(chuàng)一直被詬病大客戶依賴的問題，不過2024年這個現(xiàn)象有所好轉(zhuǎn)。

根據(jù)財報，2021年-2024年海博思創(chuàng)對前五大客戶的銷售占比，從78.16%下降到40.17%。海博思創(chuàng)儲能系統(tǒng)主要應(yīng)用于電源側(cè)、電網(wǎng)側(cè)、少量應(yīng)用于用戶側(cè)等。根據(jù)電力行業(yè)特點，國內(nèi)電力行業(yè)早已被國企牢牢把控，形成 “五大四小” 的格局，在《節(jié)點財經(jīng)》看來，海博思創(chuàng)能在激烈的市場環(huán)境下，持續(xù)提升市場規(guī)模，降低對大客戶的依賴，表現(xiàn)并不差。

此外，值得關(guān)注的還有資產(chǎn)負(fù)債率，儲能可比公司平均的資產(chǎn)負(fù)債率不到60%。根據(jù)招股說明書，2022年到2024年，海博思創(chuàng)資產(chǎn)負(fù)債率在70%以上，2025年第一季度下降到64.61%。可見，海博思創(chuàng)在向更健康的財務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)展。

但是這并不代表海博思創(chuàng)可以高枕無憂。

2024年，其經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額達(dá)到了8.90億元，相比較2023年的1.10億元，翻了8倍，但是應(yīng)付票據(jù)卻增加近10億，有可能拖欠供應(yīng)商款項增多。

與此同時，合同負(fù)債僅為5.45億，同比減少30.75%，這代表公司未來經(jīng)營活動現(xiàn)金流入或許有挑戰(zhàn)。2025年第一季度應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)的比例為33.90%，相比較2020年則為19.54%。應(yīng)收賬款的增加一方面是其溢價能力進(jìn)一步減弱的體現(xiàn)，另一方面也削弱了公司的償債能力。綜合以上數(shù)據(jù)，2025年，海博思創(chuàng)或許現(xiàn)金流上較為緊張。

02 加碼出海業(yè)務(wù)，未來喜憂參半？

根據(jù)CNESA數(shù)據(jù)，預(yù)計2030年新型儲能累計規(guī)模將達(dá)到240.5GW，未來五年年均復(fù)合增長率為22.2%，市場將繼續(xù)呈現(xiàn)快速增長的趨勢。面對不俗的市場空間，越來越多玩家入局，行業(yè)競爭愈發(fā)激烈，勢必給海博思創(chuàng)帶來一定的挑戰(zhàn)。

企查查數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年，儲能新增注冊企業(yè)數(shù)量達(dá)4.02萬家，2022年-2024年上半年兩年半時間，儲能產(chǎn)業(yè)新增注冊企業(yè)數(shù)量合計達(dá)15.58萬家，截至2024年6月末，儲能企業(yè)注冊總數(shù)量已飆升至19.10萬家。

競爭對手增多的同時，有技術(shù)有資金實力的巨頭也在涌入。

比如，寧德時代和比亞迪在儲能電芯領(lǐng)域形成雙雄地位，兩者憑借核心技術(shù)和供應(yīng)鏈優(yōu)勢，向下游系統(tǒng)集成領(lǐng)域滲透。目前，寧德時代與比亞迪已形成從上游鋰礦資源開發(fā)、中游儲能電芯制造到下游儲能系統(tǒng)集成的完整布局。

InfoLink Consulting分析，據(jù)現(xiàn)有項目儲備情況，預(yù)計2025年兩家企業(yè)在交流側(cè)將有較大突破。這樣的市場競爭格局下，對海博思創(chuàng)來說并不是好消息。

與此同時，2025年1月，國家發(fā)改委、能源局發(fā)布的136號文明確取消新能源項目強(qiáng)制配儲要求，標(biāo)志著儲能行業(yè)正式邁入市場化競爭的新階段。政策紅利喪失，更是倒逼儲能企業(yè)從“拼規(guī)模”轉(zhuǎn)向“拼技術(shù)”“拼效益”。

市場殘酷可想而知，高工產(chǎn)業(yè)研究院表示， 2024年中國新型儲能市場整體將供大于求，儲能系統(tǒng)集成環(huán)節(jié)較電芯環(huán)節(jié)競爭更為殘酷，50%以上的儲能系統(tǒng)企業(yè)（含大儲系統(tǒng)、工商儲系統(tǒng)、戶儲系統(tǒng)等企業(yè)）將被淘汰出局。未來前十名的儲能系統(tǒng)集成商將瓜分八成以上市場份額。

賽道擁擠，海博思創(chuàng)難免陷入以價換量的囧境。

據(jù)媒體公開報道，2023年和2024年上半年，海博思創(chuàng)的儲能系統(tǒng)銷售單價分別為1.11元/Wh和0.81元/Wh，下降27.0%，公司毛利率也從2020年的24.80%下降到2024年的18.45%。

看著越發(fā)激烈的儲能市場，海博思創(chuàng)將目光投向了海外。

張劍輝曾公開指出，國內(nèi)儲能市場規(guī)模只占世界的三分之一，對于所有的中國企業(yè)或者說立足于長期發(fā)展的企業(yè)來說，不僅要兼顧國內(nèi)市場，還要看到還有三分之二廣闊的市場在海外。

據(jù)公開消息，海博思創(chuàng)與Luminous Energy、Clean Energy Services (CES)、AZZO、PowerSync等建立了合作關(guān)系，合作內(nèi)容包括儲能系統(tǒng)集成、項目開發(fā)、投資運營、工程運維服務(wù)等方面，全球業(yè)務(wù)達(dá)成突破性進(jìn)展。

根據(jù)2024年財報，境外收入達(dá)到了5.39億，海外業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到42.14%，遠(yuǎn)高于國內(nèi)業(yè)務(wù)的16.85%，不過海博思創(chuàng)海外業(yè)務(wù)才剛開始布局，對業(yè)績拉動目前還十分有限。

中國企業(yè)和海外競爭對手相比，無論是電池還是集成等各環(huán)節(jié)企業(yè)，在技術(shù)和供應(yīng)鏈的成熟程度方面至少領(lǐng)先2~3年以上，且競爭差距在逐漸的拉大。可以預(yù)計，未來海外業(yè)務(wù)將會是海博思創(chuàng)的主要發(fā)力點與盈利點。

張劍輝曾公開表示，未來10年是海博思創(chuàng)國際化發(fā)展的開始，希望未來3到5年的時間，海外業(yè)務(wù)的規(guī)模能夠跟國內(nèi)業(yè)務(wù)齊平。毫無疑問，國際化進(jìn)程勢必關(guān)乎海博思創(chuàng)的可持續(xù)發(fā)展，不過，在《節(jié)點財經(jīng)》看來，戰(zhàn)略布局得失與否還需要時間來驗證。