4月28日晚，洋河股份發布了2024年年報和2025年一季報，兩份財報都呈現出收入與利潤雙降的態勢，給19萬股東帶來巨大沖擊。一時間，洋河股份業績坍塌成為行業內外熱議的焦點話題。

根據財報數據，2024年洋河股份實現營業收入288.76億元，同比下滑12.83%；歸母凈利潤66.73億元，同比暴跌33.37%。2025年第一季度，洋河股份收入110.7億元，同比下降31.9%；凈利潤36.37億元，同比減少39.9% 。其中2024年第四季度表現尤其糟糕，收入只有13.6億元，是2010年以來單季度收入最低值，且這個季度罕見地虧損了19億元。

在業績大幅下滑的背景下，洋河股份在行業中的地位也岌岌可危。2024年，洋河股份收入被山西汾酒和瀘州老窖反超，從行業老三掉到了老五，市值還一度被老六古井貢酒反超。昔日與貴州茅臺、五糧液并稱“茅五洋”的輝煌不再，如今洋河股份在頭部白酒企業中的掉隊已然無法遮掩 。

洋河全方位掉隊，分紅保住最后體面

4月28日晚，洋河股份發布2024年年報及2025年一季報，業績數據令人咋舌，昔日白酒行業的明星企業，如今正面臨全方位的發展困境，好在高額分紅暫時穩住了投資者的情緒。

2024年，洋河股份實現營業收入288.76億元，同比下滑12.83%；歸母凈利潤66.73億元，同比暴跌33.37%。進入2025年第一季度，其營收110.7億元，同比下降31.9%；凈利潤36.37億元，同比減少39.9%。其中2024年第四季度堪稱“至暗時刻”，收入僅13.6億元 ，是2010年以來單季度收入最低值，且當季虧損19億元。

從行業排名來看，2024年洋河股份被山西汾酒和瀘州老窖超越，從白酒行業老三的位置跌落至老五。在市值方面，洋河股份還一度被老六古井貢酒反超，與曾經“茅五洋”的輝煌格局相比，如今已大相徑庭。不僅如此，從2021年初白酒行業市值沖高至今，洋河股份股價已跌去7成多，知名投資人唐朝清倉，易方達基金經理張坤在今年一季度減持，資本市場對其信心明顯不足。

在白酒行業進入存量競爭時代，市場呈現出消費升級與消費降級并存的K型分化態勢。受此影響，次高端酒市場受到較大沖擊，而洋河的主要產品集中在中端和次高端價位段。2024年，洋河股份中高檔酒收入243億元，同比減少14.8%，普通酒收入39億元，同比下降0.5% ，可見其在產品結構上受市場波動影響較大。此外，在高端產品布局上，洋河的“夢之藍M9+”“手工班”系列因推出時間晚，品牌歷史底蘊不足，在高端市場突圍困難，高端溢價不足，營收占比僅約1/4。

洋河曾經憑借深度分銷模式，構建了龐大的經銷網絡，但進入存量市場后，弊端逐漸顯現。大面積的廣告宣傳和深度分銷雖然在增量市場有效，但如今卻導致渠道庫存積壓嚴重。2024年洋河存貨周轉天數接近900天，年底存貨達197.33億元，占總資產近30%。經銷商提貨意愿下降，甚至出現甩貨現象，價格體系混亂。盡管2024年洋河實施“省內精耕 + 省外突破”雙輪驅動，增加了77家經銷商，銷售費用也提升至55.16億元，占比19.1%，且呈逐年上升趨勢，但銷售效果不佳，費用的增加反而侵蝕了利潤空間。

品牌建設是洋河長期存在的問題。與茅臺、五糧液等擁有深厚歷史文化底蘊的品牌相比，洋河在品牌影響力上存在差距。雖然洋河試圖通過多品牌戰略，以“雙名酒、多品牌、多品類”為核心，圍繞“綿柔品質”和“年份老酒”定位布局產品矩陣，但至今仍未培育出如飛天茅臺、五糧液普五這樣具有強大市場號召力的大單品。

在業績全面下滑的陰霾下，洋河股份的分紅政策成為唯一亮點。2024 - 2026年，洋河承諾每年現金分紅總額不低于當年實現歸屬于上市公司股東凈利潤的70%且不低于70億元（含稅）。2024年，擬向全體股東每10股派發現金紅利23.17元（含稅），派發現金紅利共計34.9億元（含稅） ，疊加中期已實施的35.1億元分紅，全年分紅總額達70億元，分紅率104.90%。自上市以來，洋河累計現金分紅已達528.5億元，若加上此次分紅，總額將突破560億元。高分紅策略在一定程度上穩定了投資者的情緒，也吸引了部分尋求穩定收益的投資者，在當前低利率環境下，較高的股息率（按照當前股價計算，每年分紅收益率可達6.7%左右）使洋河股份的股票對投資者仍具有一定吸引力。

被兩頭堵的洋河，何時去完庫存？

洋河股份發布的2024年年報和2025年一季報，讓整個白酒行業為之震動。營收與凈利潤的雙下滑，凸顯出洋河當下的困境，而存貨數據更是引發廣泛關注。2024年洋河存貨周轉天數接近900天，2024年底存貨高達197.33億元，占總資產近30% ，處于高位的庫存，成為懸在洋河頭上的達摩克利斯之劍。

洋河的庫存問題由來已久，并非一朝一夕形成。在過去的發展中，洋河憑借深度分銷模式構建起龐大的銷售網絡，在行業增量市場時期，這種模式能夠快速將產品推向市場，實現業績的高速增長。然而，進入存量競爭時代，市場環境發生巨大變化，洋河的渠道庫存積壓問題逐漸暴露。

從數據來看，2024年洋河中高檔酒收入243億元，同比減少14.8%，普通酒收入39億元，同比下降0.5%。產品銷售受阻，使得庫存不斷累積。有市場人士表示，洋河的庫存問題本質是渠道信心與市場需求的錯位，公司過往通過“壓貨－促銷一再壓貨”的循環來維持報表增長，但這種方式嚴重擠壓了經銷商的利潤空間 。如今，經銷商提貨意愿大幅下降，甚至出現低價甩貨的情況，導致市場價格體系混亂，進一步加劇了庫存壓力。

在高端市場，洋河試圖通過“夢之藍M9+”“手工班”等系列產品打開局面，但由于品牌歷史底蘊不足，與茅臺、五糧液等品牌相比，高端溢價能力明顯欠缺。2024年，洋河高端產品收入占比僅為15%，遠低于茅臺的90%和五糧液的60% 。這使得洋河在高端市場的份額難以擴大，產品動銷緩慢，庫存相應增加。

在中低端市場，洋河核心產品“海之藍”“天之藍”占據營收的70%，但2024年銷量同比下降18%。主要原因在于競品汾酒青花20、古井貢年份原漿等憑借高性價比不斷搶占市場份額。在價格帶上，洋河既難以在高端市場與頭部品牌競爭，又在中低端市場受到地方品牌和新興品牌的夾擊，產品銷售難度加大，庫存積壓問題愈發嚴重。

面對嚴峻的庫存問題，洋河也采取了一系列措施。2024年第三季度，洋河暫停海之藍、天之藍等核心產品供貨，旨在修復價格體系，通過“開瓶決定配額”等數字化手段優化渠道庫存分配，2024年庫存去化速度同比提升15%。同時，洋河實施“省內精耕 + 省外突破”雙輪驅動，在2024年增加了77家經銷商，試圖拓展銷售渠道，加快庫存消化。

然而，這些措施能否從根本上解決庫存問題仍有待觀察。機構預測白酒行業庫存周期將于2025年下半年觸底，2026年進入補庫存階段，但洋河能否跟上行業節奏，順利完成去庫存目標充滿不確定性。一方面，市場需求的恢復情況難以準確預估，經濟環境和消費者消費意愿的變化都會對白酒銷售產生影響；另一方面，洋河在品牌建設、渠道改革等方面仍需持續發力，提升品牌影響力和渠道穩定性，才能真正解決庫存積壓的頑疾。

被“兩頭堵”的洋河，在去庫存的道路上正艱難前行。何時能夠成功去完庫存，重回健康發展軌道，不僅關乎洋河自身的未來，也將對白酒行業格局產生重要影響，市場正拭目以待。