“一個吉利”本質上是要成為一個能穿越周期的“吉利”。

5月7日，吉利汽車（HK.0175）發布公告稱，計劃收購極氪智能科技有限公司（NYSE.ZK）已發行全部股份。目前，吉利汽車持有極氪65.7%的股份，如果交易完成，極氪將成為吉利汽車的全資附屬公司，實現私有化并于紐交所退市。

此次吉利汽車提出的私有化價格為每股極氪股份2.566美元，或每股美國存托股票25.66美元。這一價格相較于極氪美國存托股票在紐交所最后交易日的收市交易價，溢價約13.6%。以極氪當前的市值計算，私有化報價約為65億美元。

以5月6日收盤價計算，極氪市值約57億美元，因此消息公布后，極氪5月7日股價大漲11.51%；5月8日，吉利汽車也開盤大漲，最終收于17.52港元/股。

從資本市場的反應看，這一舉動明顯被解讀為利好，這是一筆很好算的賬，但除了賬面數據之外，筆者認為吉利此舉展現出來的穿越周期思維更值得關注。

弊大于利，極氪退市的多重考量

2024年5月，極氪正式登陸紐交所，現在還不足一年時間，極氪就要退市，這引發了一系列爭論，比如吉利戰略不清晰、對股東不負責。

然而，以當前的內外部形勢來看，極氪此時退市回歸“一個吉利”不僅合時宜，也正是吉利汽車長期戰略清晰的體現。筆者認為，極氪此時退市有三個外部因素和一個內部因素。

第一，來自中概股退市的壓力。今年4月初，美國政府釋放出要以中概股退市為手段迫使中國接受關稅談判的意圖，中概股退市風險再度成為資本市場熱議的話題。

按照2020年12月通過的《外國公司問責法案》，如果在美上市的中國公司連續3年未遵守美國的審計慣例，將被要求從美國強制退市。法案通過后，美國政府已經多次炒作中概股退市的話題，并列出預摘牌名單，盡管后續在兩國政府溝通下風險暫時平息，但以特朗普政府當前的政策來看，這已經成為所有中概股當前最大的外部負面因素。

為應對這一挑戰，香港特區政府曾多次高調表示，香港證監會和香港交易所已做好準備，若在海外上市的中概股希望回流，必須讓香港成為他們首選的上市地。高盛也曾發布預估，預計將有27只中概股有望回流香港上市，其中就包括極氪。

因此，極氪自美股退市早有預兆，并非突然為之。就在吉利汽車發布私有化極氪公告的當天上午，中國證監會主席吳清在國新辦新聞發布會上表示，創造條件支持優質中概股企業回歸內地和香港股市。

這被認為是政策信號與資本動作的共振，而極氪也由此成為中美關稅摩擦大背景下的中概股回流“第一股”。

第二，面臨數據安全風險。作為在美上市的新能源車，極氪有對外/美國相關部門披露其相關技術及數據的義務，但其核心數據，比如智能駕駛算法可能涉及我國的《數據安全法》限制。

因此，極氪在美股要受到內外兩方面監管，如果數據披露無法滿足美國方面要求，也要面臨被動退市的風險。

第三，融資情況不理想。美股一直被認為是全球最佳的融資渠道之一，但以極氪上市后的情況看，其在美股的融資并未達到預期。

極氪2024年上市時其實就已經不是中概股赴美上市的好時機了，更不是新能源車企上市融資的好時機，所以其上市首日即破發，市值也從發行時的110億美元高點一路縮水至不足60億美元。

即便是發行時110億美元的高點，也與其A輪130億美元的估值有落差，這說明市場并沒有給予其應有的成長性預期。極氪官方相關負責人也曾表達過極氪估值不及預期，既然資本市場反應冷淡，而美股融資成本又居高不下，那的確不如退市再謀出路。

更重要的是，按照美國會記準則，極氪2024年雖然仍在虧損，但其今年有可能盈利，企業能夠盈利后對外部融資的需求也會有所降低。

第四，內部戰略整合的需要。對于吉利汽車私有化極氪，吉利汽車官方稱，此舉是落實《臺州宣言》戰略框架的持續性動作，旨在理順股權關系，減少關聯交易，消除同業競爭，繼續推動內部資源深度整合和高效融合，助力吉利、極氪兩家汽車集團在銷量、收入及利潤方面實現顯著提升。

自去年9月吉利發布《臺州宣言》后，大吉利體系以戰略聚焦為核心的整合動作就一直不斷，現在看來，極氪退市應該在吉利內部早有規劃，是與極氪與領克合并成立極氪科技集團一脈相承的，而這一系列動作后，相當于把領克和極氪完整的裝入了吉利汽車上市公司體系內。

一個吉利，穿越周期的戰略布局

從資本市場的反應看，吉利汽車私有化極氪被解讀為利好，起碼是短期內利好，但拉長時間線其實更能看懂吉利此舉的戰略思考。

短期看，極氪退市風險解除，吉利汽車上市公司裝入優質資產。前文已經提到，此次私有化極氪后，相當于把領克和極氪完整的裝入了吉利汽車這一上市公司體系，而領克和極氪絕對稱得上是“優質資產”。

首先，增厚上市公司營收及利潤。雖然按照美國會計準則看極氪仍處于虧損狀態，但依照香港會計準則極氪2024年實際上已經實現盈利，在今年領克全面并入極氪的情況下，極氪實現全面盈利是大概率事件，這就意味著極氪并入吉利汽車，并不會帶來上市公司財務報表上的負面影響，反而會讓其報表更加好看。

其次，帶來上市公司估值重估。相比理想、小鵬等新勢力企業在港股的市值，吉利汽車的估值明顯偏低，這與其仍被認為是傳統車企有關，而極氪的并入將明顯提升其“智能新能源科技企業”的屬性，有助于令投資者對其重新估值。

最后，有效實現降本增效。吉利這輪戰略整合的一個核心目的就是降本增效，而極氪并入吉利汽車，會給上市公司帶來很直接的成效。

據吉利控股集團總裁、極氪科技集團CEO安聰慧此前介紹，極氪和領克整合后一年內，極氪科技集團預計研發投入節省10%-20%，研發費用率預計從11%降到 6%。依托吉利控股集團的大制造體系，材料成本和生產制造成本可以進一步規?；?。在大制造體系支撐下，BOM成本預計降低3%以上。

這些成效或許會很快的體現在吉利汽車的財報中。

長期看，“一個吉利”實際上是吉利穿越周期的戰略布局。如果我們回顧吉利汽車的發展歷史會發現，劇情是在重復上演的，從多品牌到整合為一，再到多品牌，再整合為一，吉利在做的是根據產業及企業自身發展周期不斷調整戰略。

當前汽車產業正在經歷百年一遇的產業變革，處于成熟期與創新轉型期的疊加階段，未來充滿挑戰和不確定性，接下來3-5年，產業將加速分化，具備全產業鏈控制力、技術儲備與全球化能力的企業將成為主導力量，只有這樣的企業才能穿越周期。

吉利汽車明顯正在朝著這個方向努力，在經過多年的內外部“賽馬”之后，吉利已經形成了全產業鏈垂直整合布局，此時正是收縮整合強化一個主體的好時機，而整合為一個強有力的大吉利生態體系，對于其穿越周期的意義不言自明。

極氪私有化只是整個整合過程中的一個重要事件，以此為參考，吉利未來在資本市場的更多整合或許已經在計劃中了。